Die Übernahme von Telecom Italia durch Olivetti im Jahr 1999 und der Zusammenbruch des italienischen Nuovo Mercato

Zwischen Februar 1999 und Ende 2002 stand die Mailänder Börse( BorsaItaliana ) im Zentrum zweier miteinander verflochtener Erscheinungsformen der Telekommunikations- und Technologieeuphorie zur Jahrtausendwende: die waghalsige, schuldenfinanzierte feindliche Übernahme des ehemaligen staatlichen Telefonmonopols Telecom Italia durch das weitaus kleinere Unternehmen Olivetti unter Roberto Colaninno sowie der kometenhafte Aufstieg und Zusammenbruch des italienischen Wachstumsmarktes für Technologieunternehmen, des Nuovo Mercato Das im Februar 1999 gestartete und im Mai1999 abgeschlossene Übernahmeangebot von Olivetti, nachdem die Aktionäre mehr als 51 Prozent der stimmberechtigten Aktien von Telecom Italia angedient hatten, bewertete das Zielunternehmen mit über 60 Milliarden Euro (wobei Colaninno mehr als 30 Milliarden Euro in bar, Anleihen und Aktien für die Kontrollmehrheit aufbrachte) und machte es damit zum bis dahin größten feindlichen Leveraged Buyout in der europäischen Unternehmensgeschichte. Weniger als einen Monat nach dem Triumph von Olivetti eröffnete die Borsa Italiana am 17. Juni 1999 den Handel am Nuovo Mercato, was einen spekulativen Ansturm von Privatanlegern auf Internet- und Software-Börsengänge auslöste, angeführt vom sardischen Internetanbieter Tiscali und dem Softwareentwickler Finmatica. Als die Dotcom-Blase zwischen 2000 und 2002 platzte, implodierten die Bewertungen am Nuovo Mercato, während die erdrückende Schuldenlast von Olivetti Colaninno im Juli 2001 zum Rücktritt zwang, zugunsten eines pyramidalen Buyouts durch Pirelli und die Familie Benetton über die Holdinggesellschaft Olimpia. ^[1]

Privatisierung, das Draghi-Gesetz und das feindliche Übernahmeangebot von Olivetti im Jahr 1999#

Telecom Italia war Ende 1997 vom italienischen Finanzministerium privatisiert worden – einer der größten staatlichen Verkäufe in Europa –, wodurch ein breit gestreutes öffentliches Unternehmen entstand, dessen Kernsyndikat aus Banken und Versicherungsgesellschaften(der nocciolo duro ) nur etwa 7 Prozent des gesamten Aktienkapitals hielt, neben einer 3,4-prozentigen „Golden Share“ der Regierung. Trotz der Privatisierung kämpfte das ehemalige Monopolunternehmen mit häufigen Wechseln in der Geschäftsführung und strategischer Orientierungslosigkeit, was seinen Aktienkurs anfällig machte. Gleichzeitig hatte Italien seine Kapitalmarktregeln durch das konsolidierte Finanzgesetz von1998 (Testo Unico dellaFinanza, bekannt als Draghi-Gesetz) modernisiert, das klare gesetzliche Verfahren für umstrittene öffentliche Übernahmeangebote (offerte pubbliche diacquisto) festlegte. , OPA). ^[2]

Im Februar 1999 startete Roberto Colaninno – der 56-jährige Vorstandsvorsitzende, der den historischen Schreibmaschinen- und Computerhersteller Olivetti aus Ivrea durch die Neuausrichtung auf Telekommunikation vor dem drohenden Bankrott gerettet hatte – ein feindliches Übernahmeangebot in bar und in Wertpapieren für die gesamte Telecom Italia, ein Zielunternehmen, das etwa fünfmal so groß war wie Olivetti. Unterstützt von einer Gruppe norditalienischer Unternehmer und Finanziers aus der Gegend von Brescia (die von der italienischen Presse bald als „Kapitäne der Industrie“ bezeichnet wurden), strukturierte Colaninno das Angebot über die Akquisitionstochter Tecnost von Olivetti. ^[3]

Um den massiven Baranteil des Angebots zu finanzieren, ohne gegen kartellrechtliche Grenzen zu verstoßen, traf Olivetti eine vorab getroffene Vereinbarung mit seinem deutschen Partner Mannesmann, die bestehenden Anteile von Olivetti am Mobilfunkbetreiber Omnitel Pronto Italia und dem Festnetz-Herausforderer Infostrada zu verkaufen, sobald das Angebot für Telecom Italia erfolgreich war. Dabei wurden diese Veräußerungserlöse mit syndizierten internationalen Bankkrediten und von Tecnost ausgegebenen Hochzinsanleihen kombiniert. Der Vorstandsvorsitzende von Telecom Italia, Franco Bernabè, versuchte, den feindlichen Übernahmeversuch abzuwehren, indem er eine defensive Fusion durch Aktientausch mit der staatlich unterstützten Deutschen Telekom unter Ron Sommer vorschlug. Italienische institutionelle Anleger scheuten sich jedoch davor, die Kontrolle über die nationale Telekommunikationsinfrastruktur des Landes an ein Unternehmen abzugeben, das sich noch zu 74 Prozent im Besitz des deutschen Staates befand, und im Mai 1999 akzeptierten die Kernaktionäre – darunter San Paolo, Banca Commerciale Italiana, INA und Rolo Banca – das überarbeitete Angebot von Olivetti in Höhe von 11,50 € pro Aktie. ^[4]

Der Nuovo Mercato der Borsa Italiana und der Tech-Boom der Jahre 1999–2000#

Der Triumph von Olivetti zeigte, dass aggressive Finanztechnik und Wachstumsnarrative im Telekommunikationssektor zweistellige Milliardenbeträge an der Mailänder Börse mobilisieren konnten. Um diesen Appetit auf aufstrebende Technologie-, Internet- und Telekommunikationsunternehmen zu lenken, startete die Borsa Italiana den Nuovo Mercato im Juni 1999 als italienisches Mitglied des paneuropäischen Euro.NM-Netzwerks neben dem Frankfurter Neuen Markt und dem Pariser Nouveau Marché. ^[5]

Das Segment eröffnete am 17. Juni 1999 mit dem Debüt des IT-Distributors Opengate zu einem Platzierungspreis von 34,00 €, der bis Ende 1999 um 176,26 Prozent stieg. Im Herbst und Winter 1999/2000 verwandelte sich die Begeisterung der Privatanleger in einen beispiellosen spekulativen Rausch, als italienische Haushalte ihre Ersparnisse von niedrig verzinsten Staatsanleihen (BOTs und BTPs) in High-Tech-Börsengänge umschichteten. Zwei Notierungen am Nuovo Mercato wurden zum Inbegriff der italienischen Dotcom-Blase: ^[6]

• Tiscali S.p.A.: Tiscali wurde 1998 von dem Unternehmer Renato Soru in Cagliari auf Sardinien gegründet, um einen abonnementfreien Dial-up-Internetzugang in ganz Italien anzubieten, und ging am 27. Oktober 1999 zu einem Preis von 46,00 € pro Aktie an den Nuovo Mercato. Laut den offiziellen IPO-Statistiken der Borsa Italiana stieg Tiscali an seinem ersten Handelstag um 48,02 Prozent auf 68,09 € und schloss das Jahr 1999 bei 400,35 € – ein Gewinn von 770,33 Prozent in nur zwei Monaten. Auf dem Höhepunkt des europäischen Internetbooms im März 2000 überstiegen die Tiscali-Aktien vor dem Aktiensplit kurzzeitig 1.100 €, was einem jungen, verlustbringenden Internetdienstanbieter eine Marktkapitalisierung verlieh, die vorübergehend die des Industrieautomobilherstellers Fiat übertraf.
• Finmatica S.p.A.: Das in Brescia ansässige Finanzsoftwareunternehmen debütierte am 25. November 1999 am Nuovo Mercato zu einem Angebotspreis von 5,00 € pro Aktie, stieg an seinem ersten Handelstag um 532,60 Prozent auf einen Schlusskurs von 31,63 € – was einen europäischen Rekord für einen ersten Börsengang darstellte – und beendete das Jahr 1999 bei 40,43 €, was einem Anstieg von 708,60 Prozent gegenüber der Platzierung entsprach.

Pyramidale Kontrolle, Schuldenüberlastung und die Pirelli-Olimpia-Übernahme von 2001#

Während Privatanleger den Notierungen am Nuovo Mercato nachjagten, belasteten die Finanzmechanismen der fremdfinanzierten Übernahme von Olivetti die Bilanz von Telecom Italia rasch. Da Colaninno und seine Verbündeten die Kontrolle über Olivetti durch eine luxemburgische Holdinggesellschaft, Bell S.A., mit einer Minderheitsbeteiligung hielten, saßen sie an der Spitze einer klassischen italienischen „chinesischen Schachtel“ (scatola cinese) Unternehmenspyramide, die es ihnen ermöglichte, die massiven Cashflows von Telecom Italia mit minimalem Kapitaleinsatz zu kontrollieren. Doch die Bedienung der von Tecnost und Olivetti aufgenommenen Übernahmeschulden erforderte die Ausschüttung hoher Dividenden von Telecom Italia und ihrer wertvollen Mobilfunktochter TIM, selbst als europäische Telekommunikationskonzerne im Jahr 2000 Milliarden für Auktionen von Mobilfunkspektrum der dritten Generation (3G/UMTS) ausgaben. ^[7]

Bis Juli 2001 belief sich die konsolidierte Verschuldung der Struktur von Olivetti–Telecom Italia auf etwa 34,5 Milliarden US-Dollar (fast 40 Milliarden Euro), wovon 19 Milliarden US-Dollar direkt auf Telecom Italia entfielen, während der Aktienkurs von Olivetti seit der Übernahme im Mai 1999 um fast 30 Prozent gefallen war. Angesichts des wachsenden Drucks durch den Schuldendienst und sinkender Sicherheitenwerte einigten sich Colaninno und seine Bell-Partner am letzten Wochenende im Juli 2001 darauf, ihren kontrollierenden 23-Prozent-Anteil an Olivetti für etwa 7 bis 7,2 Milliarden Euro (6 Milliarden US-Dollar) an ein neues Konsortium zu verkaufen, das von Marco Tronchetti Proveras Pirelli S.p.A. (60 Prozent) und der Edizione Holding der Familie Benetton (40 Prozent) angeführt wurde und von Banca Intesa und UniCredito innerhalb der neu gegründeten Holdinggesellschaft Olimpia unterstützt wurde. ^[8]

Die Transaktion vom Juli 2001 löste einen sofortigen Aufschrei bei internationalen institutionellen Anlegern aus. Pirelli und Benetton zahlten Bell S.A. etwa das Doppelte des am Freitag vorherrschenden Marktpreises für Olivetti-Aktien – wodurch Olimpias gesamte Stimmrechtsbeteiligung an Olivetti auf 27 Prozent stieg, knapp unter der gesetzlichen Schwelle von 30 Prozent, die nach dem Draghi-Gesetz ein Pflichtübernahmeangebot erfordert hätte – und übertrugen damit die Kontrolle über einen Telekommunikationskonzern im Wert von fast 70 Milliarden Euro, ohne den Minderheitsaktionären von Olivetti oder Telecom Italia einen einzigen Euro anzubieten. Colaninno trat als Geschäftsführer zurück und wurde durch den Sanierungsspezialisten Enrico Bondi ersetzt, während Tronchetti Provera den Vorsitz übernahm und das Geschäft als industrielle Notwendigkeit zur Reduzierung der Schulden von Olivetti verteidigte.

Das Platzen der Nuovo-Mercato-Blase (2000–2002)#

Die Führungskrise bei Telecom Italia fiel mit einem brutalen Zusammenbruch am Nuovo Mercato der Borsa Italiana zusammen. Nach dem globalen Technologie-Höchststand im März 2000 verloren die Aktien des Nuovo Mercato im weiteren Verlauf des Jahres 2000 mehr als die Hälfte ihres Wertes – wobei Tiscali allein im Kalenderjahr 2000 um 53,86 Prozent fiel und Gandalf um 62,51 Prozent einbrach. Der Ausverkauf verschärfte sich in den Jahren 2001 und 2002, als die versprochenen Dotcom-Gewinne ausblieben.

Laut dem offiziellen Jahresmarktbericht 2002 der Borsa Italiana fiel der Numex-Benchmark-Index des Nuovo Mercato im Jahr 2002 um weitere 50,3 Prozent und schloss bei 1.308 Punkten (nachdem er am 9. Oktober 2002 einen Tiefstand von 1.070 Punkten erreicht hatte, was einem Rückgang von fast 85 bis 90 Prozent gegenüber dem Höchststand vom März 2000 entsprach), während der kontinuierliche Numtel-Index um 50,1 Prozent fiel. Die gesamte Marktkapitalisierung aller 45 am Nuovo Mercato notierten Unternehmen schrumpfte von 12,5 Milliarden Euro Ende 2001 auf nur noch 6,4 Milliarden Euro bis Dezember 2002, und der durchschnittliche tägliche Handelswert sank um 48,6 Prozent auf 39,4 Millionen Euro. Finmatica brach 2004 inmitten eines Buchhaltungs- und Insolvenzskandals zusammen, die Borsa Italiana schaffte die Marke Nuovo Mercato kurz darauf ab, und Telecom Italia kämpfte die nächsten zwei Jahrzehnte mit dem strukturellen Schulden-Erbe der fremdfinanzierten Übernahmen von 1999 und 2001.

Theoretischer & Bilanzieller Transmissionsmechanismus#

Nach der Kindleberger-Minsky-Hypothese finanzieller Instabilität (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) sowie Irving Fishers (1933) Schuldendeflationstheorie entstehen systemische Marktkrisen, wenn Kreditexpansion die Bilanzstrukturen von abgesicherter Finanzierung (Hedge Finance) zu spekulativer und Ponzi-Finanzierung verschiebt.

Sobald steigende Refinanzierungskosten den Preisanstieg stoppen, erzwingen Nachschusspflichten (Margin Calls) Notverkäufe, die über sinkende Sicherheitenwerte eine Schuldendeflationsspirale im Bankensystem auslösen.

Quellen und weiterführende Literatur#

1. The Guardian, „ Olivetti poised to snap up Telecom Italia,“ The Guardian, 1999-05-22. Historische & Finanzielle Referenz
2. Robert Galbraith and Andrew Clark, „ Italy keeps power in the family,“ The Guardian, 2001-07-31. Historische & Finanzielle Referenz
3. Los Angeles Times, „ Pirelli, Benetton Family to Buy 23% Stake in Olivetti,“ Los Angeles Times, 2001-07-30. Historische & Finanzielle Referenz
4. Pirelli & C. S.p.A., „ Pirelli in Telecom Italia: Company management, investments and strategies,“ Pirelli Corporate, 2007. Historische & Finanzielle Referenz
5. Borsa Italiana S.p.A., „ Performance Matricole 1999–2000 (OPVS),“ Borsa Italiana S.p.A., 2001. Historische & Finanzielle Referenz
6. Borsa Italiana S.p.A., „ Bilancio Anno 2002 (1° parte),“ Borsa Italiana S.p.A., 2002-12-30. Historische & Finanzielle Referenz
7. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Zentralbank / Währungsbehörde
8. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Wissenschaftliche Fachpublikation

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