Amsterdams Nachkriegsbörse, der Indonesien-Crash von 1957 und die Optionsbörse von 1978

Zwischen 1946 und 1989 durchlief die Amsterdamer Börse (Amsterdamse Effectenbeurs) – der älteste Aktienmarkt der Welt, dessen Ursprünge bis zur Gründung der Niederländischen Ostindien-Kompanie im Jahr 1602 zurückreichen – die radikalste strukturelle Transformation ihrer vierhundertjährigen Geschichte. Nach dem Zweiten Weltkrieg, als das Handelsparkett am Beursplein 5 geschlossen war und Hunderte Millionen Gulden an Wertpapieren in jüdischem Besitz geplündert und über den Apparat der nationalsozialistischen Besatzung weiterverkauft worden waren, konnte die Börse 1946 nur unter einem umfassenden nationalen Wertpapierregistrierungssystem wiedereröffnet werden, das als EffectenregistratieKaum ein Jahrzehnt später, im Dezember 1957 und 1958, vernichtete die Beschlagnahmung und Verstaatlichung niederländischer Plantagen, Banken und der Reederei KPM in Indonesien durch Präsident Sukarno den kolonialen Indische Fonds Sektor, der über Generationen hinweg den Anker niederländischer Privatportfolios gebildet hatte. Beraubt seines imperialen Hinterlandes und gebeutelt von der Stagflation der 1970er Jahre, erfand sich Amsterdam als Pionier für Derivate auf dem europäischen Kontinent neu – mit der Gründung der European Options Exchange (EOE) am 4. April 1978 und der Einführung von Europas erstem Echtzeit-Blue-Chip-Benchmark, dem EOE (später AEX) Index, am 4. März 1983. ^[1]

Die Liro-Raubmaschine und die Wiedereröffnung der Effectenregistratie 1946#

Als deutsche Truppen im Mai 1940 die Niederlande besetzten, setzte die Amsterdamer Börse ihren Betrieb zunächst unter strengen Preiskontrollen und deutschen Währungsvorschriften fort. Ab August 1941 und März 1942 erließ die nationalsozialistische Besatzungsverwaltung jedoch Dekrete (Liro-Verordnungen VO 148/1941 und VO 58/1942), die alle niederländischen jüdischen Bürger dazu zwangen, ihre Bankguthaben, Gold, Kunstgegenstände und Inhaberpapiere an eine Scheindepotstelle abzuliefern, die in den beschlagnahmten Räumlichkeiten des jüdischen Bankhauses Lippmann, Rosenthal & Co. (Liro) eingerichtet worden war. in der Amsterdamer Sarphatistraat. ^[2]

Zwischen 1941 und 1944 liquidierte die Liro systematisch konfiszierte jüdische Aktien und Anleihen im Wert von 300 bis 400 Millionen Gulden – ein Großteil davon wurde über kollaborierende Makler direkt auf das Parkett der Amsterdamer Börse geworfen und von institutionellen sowie privaten Käufern ohne Eigentumsprüfung erworben.Nach der Befreiung der Niederlande im Mai 1945 blieb die Börse am Beursplein 5 acht Monate lang geschlossen.Ein normaler Handel mit Inhaberpapieren war unmöglich, bis rechtmäßiges Vorkriegseigentum von geplünderten Kriegstransfers und geschmuggelten Reichsmarkkäufen unterschieden werden konnte.Gemäß dem Königlichen Dekret E 100 (Besluit herstel rechtsverkeer), das im September 1944 von der niederländischen Exilregierung erlassen wurde, schufen die Behörden ein außerordentliches Justizorgan, den Rat für die Wiederherstellung des Rechts (Raad voor het Rechtsherstel), dessen Abteilung für Wertpapierregistrierung (Afdeling Effectenregistratie) unter dem Vorsitz des Präsidenten der De Nederlandsche Bank, L. J. A. Trip, in Amsterdam tagte. ^[3]

Die Effectenregistratie war eine monumentale forensische Buchhaltungsoperation. Jeder Inhaber niederländischer inländischer oder ausländischer Wertpapiere – bestehend aus Millionen einzelner Inhaberaktien und Couponbögen – war gesetzlich verpflichtet, die Seriennummer jedes Wertpapiers zu registrieren und eine lückenlose Kette rechtmäßigen Erwerbs nachzuweisen, die bis vor den 10. Mai 1940 zurückreichte. Nicht registrierte Wertpapiere verloren automatisch ihre Gültigkeit und fielen an den Staat zurück. Am 2. Januar 1946wiedereröffnete die Amsterdamer Börse vorsichtig für den eingeschränkten Handel mit registrierten Staatsanleihen, gefolgt im April und Juni 1946 von allgemeinen Lizenzen, die den Handel mit verifizierten Unternehmensaktien erlaubten, sobald die Zertifikate offizielle Clearing-Erklärungen erhalten hatten. ^[4]

Dennoch bestand fast acht Jahre lang eine erbitterte rechtliche und moralische Kontroverse zwischen Holocaust-Überlebenden, deren Aktien von der Liro gestohlen worden waren, und der Börsenvereinigung (Vereeniging voor den Effectenhandel), die Mitglieder und Investoren verteidigte, die behaupteten, geplünderte Inhaberaktien während des Krieges „in gutem Glauben“ auf dem offenen Börsenparkett gekauft zu haben. Erst 1953, nachdem wegweisende Urteile den pauschalen Schutz von Käufen in gutem Glauben auf dem Parkett aufgehoben hatten, kapitalisierten die Börsenvereinigung und niederländische Finanzinstitute die Waarborgfonds Rechtsherstel (Restitutionsgarantiefonds) zur Entschädigung enteigneter Vorkriegseigentümer und zur Schließung des Wertpapierregisters aus der Kriegszeit. ^[5]

Kolonialer Reichtum am Beursplein 5: Die Indische Fondsen#

Auch als der Wiederaufbau nach dem Krieg im Rahmen des Marshallplans an Fahrt gewann, spiegelte die Zusammensetzung der Amsterdamer Börse immer noch das koloniale Erbe der Niederlande aus dem neunzehnten und frühen zwanzigsten Jahrhundert wider.Neben den bedeutenden anglo-niederländischen und inländischen multinationalen Konzernen – Royal Dutch Petroleum (Koninklijke Olie ), Unilever, Philips und AKU – bestand ein großer Teil der offiziellen Kursliste ausIndische fondsen: Aktien und Anleihen von rund dreihundert Plantagen-, Bergbau-, Schifffahrts-, Eisenbahn-, Versorgungs- und Bankunternehmen, die in Niederländisch-Indien tätig waren.

Über Jahrzehnte vor dem Zweiten Weltkrieg hatten niederländische Rentiers und Familienstiftungen einen erheblichen Teil ihrer Aktienportfolios in koloniale Unternehmen investiert, wie etwa den Sumatra-Tabakriesen Deli Maatschappij, das Plantagenkonglomerat Handelsvereeniging Amsterdam (HVA), den Zinnproduzenten Billiton, koloniale Handelsbanken, einschließlich der Nederlandsche Handel-Maatschappij (NHM) und Nederlandsch-Indische Handelsbank, sowie die Monopol-Dampfschifffahrtslinie zwischen den Inseln Koninklijke Paketvaart-Maatschappij (KPM). Obwohl die japanische Besatzung von 1942–1945 und der indonesische Unabhängigkeitskrieg (1945–1949) die physischen Besitztümer schwer beschädigten, garantierte das Abkommen der Round-Table-Konferenz vom Dezember 1949 – unter dem die Niederlande die Souveränität formell an die Republik Indonesien übertrugen – ausdrücklich die Eigentumsrechte, Konzessionen und Dividendenüberweisungen niederländischer Unternehmen, die im gesamten Archipel tätig waren, während West-Neuguinea (West-Irian) unter niederländischer Verwaltung blieb. ^[6]

Während der frühen 1950er Jahre, angekurbelt durch den Rohstoffboom des Koreakrieges bei Kautschuk, Zinn und tropischen Agrarprodukten, zahlten viele Indische fondsen weiterhin lukrative Dividenden am Beursplein 5, selbst als die indonesische Inflation, Devisenkontrollen und Arbeitskämpfe allmählich ihre zugrunde liegenden Buchwerte erodierten. ^[7]

„Schwarzer Sinterklaas“ (Dezember 1957) und der indonesische Verstaatlichungscrash#

Ende 1957 prallte die ungelöste diplomatische Konfrontation zwischen Jakarta und Den Haag über West-Neuguinea direkt auf den Amsterdamer Aktienmarkt. Nachdem die Generalversammlung der Vereinten Nationen am 29. November 1957 die für eine Resolution, die die Niederlande zur Aushandlung der Übergabe von West-Neuguinea aufforderte, erforderliche Zweidrittelmehrheit nicht erreichte, genehmigte Präsident Sukarno radikale Vergeltungsmaßnahmen gegen die immer noch dominierende niederländische Wirtschaftspräsenz in Indonesien. ^[8]

Nach einem vierundzwanzigstündigen anti-niederländischen Generalstreik am 2. Dezember 1957 marschierten indonesische Gewerkschafter in den Hauptsitz von Jakarta der Koninklijke Paketvaart-Maatschappij (KPM) am 3. Dezember 1957, und beschlagnahmten die Verwaltungsbüros der Reederei, die den lebenswichtigen interinsularen Seehandel des Archipels kontrollierte. In den folgenden zweiundsiebzig Stunden – rund um das Nikolausfest am 5. Dezember, was die Krise in das niederländische Kollektivgedächtnis als „Schwarzer Sinterklaas“ (Zwarte Sinterklaas)—Arbeiter- und Jugendgruppen besetzten die Büros der „Big Five“ niederländischen Handelshäuser (Internatio, Borsumij, Jacobson van den Berg, Lindeteves, und Geo. Wehry), niederländische Geschäftsbanken sowie Hunderte von Kautschuk-, Tee-, Kaffee-, Zucker- und Tabakplantagen auf Java und Sumatra, während Jakarta die Massenausweisung von etwa 46.000 bis 50.000 niederländischen Staatsbürgern anordnete.

Während es mehreren KPM-Kapitänen gelang, Dutzende von Schiffen aus indonesischen Gewässern nach Singapur und in britische Häfen zu steuern – was die Versicherer von Lloyd’s of London dazu veranlasste, die Freigabe versicherter Schiffe auszuhandeln –, konnten Grundbesitz, Lagerhäuser, Versorgungsbetriebe und Bankfilialen nicht bewegt werden. Nachdem die indonesische Regierung unter Sukarno Mitte Dezember 1957 alle beschlagnahmten niederländischen Vermögenswerte unter militärische Aufsicht gestellt hatte, erließ sie Gesetz Nr. 86 vom 27. Dezember 1958 (rückwirkend zum 3. Dezember 1957), mit dem offiziell mehr als siebenhundert Unternehmen in niederländischem Besitz in ganz Indonesien verstaatlicht wurden.

An der Amsterdamer Börse lösten die Enteignungen einen historischen sektoralen Zusammenbruch aus. Zwischen Ende 1957 und 1959 verdampfte die Marktkapitalisierung der reinen Indische fondsen , wobei die Aktienkurse der landwirtschaftlichen Betriebe auf Sumatra und Java um 50 bis 80 Prozent einbrachen und kaum mehr als ihre in den Niederlanden gehaltenen restlichen Barreserven widerspiegelten. Im folgenden Jahrzehnt verschwanden zahlreiche koloniale Plantagengesellschaften durch Liquidationen oder defensive Fusionen vom Beursplein 5, während Überlebende wie HVA, Deli Maatschappij, Billiton und die Kolonialbanken ihr verbleibendes Kapital in den europäischen Handel, nordamerikanisches Holz oder das niederländische Privatkundengeschäft umschichteten (was 1964 in der Fusion der NHM zur Algemene Bank Nederland, kurz ABN, gipfelte). Erst 1966, nach dem Sturz Sukarnos, unterzeichneten die Niederlande und Indonesien ein Finanzabkommen, in dem sich Jakarta bereit erklärte, über dreißig Jahre hinweg symbolische 600 Millionen Gulden zu zahlen – ein kleiner Bruchteil des Buchwerts der verstaatlichten Vermögenswerte vor der Beschlagnahmung.

Amsterdam neu erfinden: Die European Options Exchange von 1978 und der AEX-Index von 1983#

Nach dem Wegfall seiner kolonialen Aktiensäule entwickelte sich die Amsterdamer Börse in den 1960er Jahren zu einem Markt für inländische Industrie- und internationale Blue-Chip-Werte, unterstützt durch die globale Reichweite von Royal Dutch/Shell, Philips, Unilever, AKZO und Hoogovens. Mitte der 1970er Jahre drückten jedoch der Zusammenbruch des Bretton-Woods-Währungssystems, das OPEC-Ölembargo von 1973 und eine schwere niederländische Stagflation die Aktienbewertungen und ließen den Aktienhandelsumsatz am Beursplein 5 stagnieren.

Auf der Suche nach einem Weg, Amsterdams Status als internationales Finanzzentrum wiederzubeleben, blickte der Vorstand der Vereniging voor de Effectenhandelnach Chicago, wo die Chicago Board Options Exchange (CBOE) im April 1973 den standardisierten, durch eine Clearingstelle abgesicherten Aktienoptionshandel eingeführt hatte.Unter der Leitung einer vorbereitenden Stiftung (Stichting Voorbereiding European Options Exchange) war Amsterdam London, Frankfurt und Paris voraus und gründete den ersten gehandelten Optionsmarkt in Europa.

Am 4. April 1978, läutete der niederländische Finanzminister Frans Andriessen die Glocke zur Eröffnung der European Options Exchange (EOE) in der ehemaligen Getreidebörsenhalle von Hendrick Petrus Berlages historischer Beurs van Berlage. Direkt nach dem Vorbild des Open-Outcry-Parkettsystems der CBOE modelliert, bei dem Market Maker und Parkettmakler farblich gekennzeichnete Jacken trugen, listete die EOE anfangs standardisierte Kaufoptionen auf wichtige niederländische und internationale Aktien. Doch ihr Debüt endete fast in einem finanziellen Desaster: Niederländische institutionelle Pensionsfonds und Privatanleger betrachteten Optionen anfangs als spekulatives Glücksspiel, und nach ihrem ersten Betriebsjahr verzeichnete die EOE ein negatives Eigenkapital von 16 Millionen Gulden.

Die Wende wurde angeführt von Tjerk Westerterp, ein ehemaliger Verkehrsminister und Mitglied des Europäischen Parlaments, der 1978 die Geschäftsführung der EOE übernahm und die Börse bis 1993 leitete. Da er erkannte, dass Anleger ein schnelles, transparentes Instrument zur Absicherung oder zum Handel des gesamten niederländischen Aktienmarktes wünschten – während das niederländische Statistikamt (CBS) nur einen langsamen Gesamtmarktindex veröffentlichte –, entwarf Westerterp während einer Zugfahrt einen kompakten Echtzeit-Blue-Chip-Index.

Am4. März 1983 , startete die EOE den EOE-Index (1994 umbenannt in AEX-Index, oder Amsterdam Exchange Index), Europas erster kontinuierlich berechneter Blue-Chip-Aktienmarktindex. Beginnend bei einem Basiswert von 100 Gulden (später umgerechnet auf 45,38 €), wurde der Index alle fünfzehn Sekunden aus einem umsatzgewichteten Korb von dreizehn niederländischen Vorzeigeunternehmen berechnet: ABN, Ahold, Akzo, Amro, Gist-Brocades, Heineken, Hoogovens, KLM, Royal Dutch, Nationale-Nederlanden, Philips, Unilever und Nedlloyd. Als im Mai 1987 Put-Optionen und Optionen auf den EOE-Index selbst eingeführt wurden – zeitgleich mit dem Umzug der EOE in das größere, vom Architekten Cees Dam eigens dafür entworfene Handelsparkett am Rokin 65 – explodierten die Handelsvolumina. Als die European Options Exchange und die Amsterdamer Börse 1997 offiziell zu Amsterdam Exchanges fusionierten – drei Jahre bevor sie sich mit Paris und Brüssel zu Euronext im Jahr 2000 zusammenschlossen –, hatte die Derivate-Revolution von 1978 und 1983 Amsterdam wieder an die Spitze der europäischen Kapitalmärkte gebracht.

Theoretischer & Bilanzieller Transmissionsmechanismus#

Nach der Kindleberger-Minsky-Hypothese finanzieller Instabilität (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) sowie Irving Fishers (1933) Schuldendeflationstheorie entstehen systemische Marktkrisen, wenn Kreditexpansion die Bilanzstrukturen von abgesicherter Finanzierung (Hedge Finance) zu spekulativer und Ponzi-Finanzierung verschiebt.

Sobald steigende Refinanzierungskosten den Preisanstieg stoppen, erzwingen Nachschusspflichten (Margin Calls) Notverkäufe, die über sinkende Sicherheitenwerte eine Schuldendeflationsspirale im Bankensystem auslösen.

Quellen und weiterführende Literatur#

1. Netwerk Oorlogsbronnen / NIOD, " Raad voor het Rechtsherstel (RvR) en de Afdeling Effectenregistratie," Oorlogsgetroffenen.nl, 2023. Historische & Finanzielle Referenz
2. Belasting & Douane Museum, " Lippmann, Rosenthal & Co. und der Garantiefonds für Rechtswiederherstellung, 1946–1958," Belasting & Douane Museum Rotterdam, 2018. Historische & Finanzielle Referenz
3. Pierre van der Eng, " Wertpapierhandel in einem Schwellenmarkt: Indonesien, 1890er–1940er Jahre," Financial History Review (Cambridge University Press), Bd. 29, 2022. Wissenschaftliche Fachpublikation
4. Stichting Kapitalisme & Beursgeschiedenis, " Die Optionsbörse (European Options Exchange, 4. April 1978)," Beursgeschiedenis.nl (Historisches Erbe der Euronext Amsterdam), 2024. Historische & Finanzielle Referenz
5. Stichting Kapitalisme & Beursgeschiedenis, " Der AEX-Index: Der erste Blue-Chip-Index in Europa (1983)," Beursgeschiedenis.nl (Historisches Erbe der Euronext Amsterdam), 2025. Historische & Finanzielle Referenz
6. Euronext, " Euronext Amsterdam: Feier zum 40-jährigen Jubiläum des AEX-Index," Euronext, 03.03.2023. Historische & Finanzielle Referenz
7. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Zentralbank / Währungsbehörde
8. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Wissenschaftliche Fachpublikation

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