Le défaut de 2,5 milliards de dollars du Grupo Alfa, le procès pour fraude de PEMEX et le scandale de la Bourse de 1987

Peu de décennies dans l'histoire des entreprises illustrent aussi vivement les périls de l'effet de levier des pétrodollars, du copinage entre l'État et les entreprises, et de la déréglementation spéculative que la « décennie perdue » du Mexique dans les années 1980. Entre 1978 et 1989, trois bouleversements corporatifs majeurs ont défini la trajectoire de la finance d'entreprise mexicaine. Le premier fut le défaut de paiement, en avril 1982, de l'empire industriel phare de Monterrey, le Grupo Industrial Alfa, sur près de 2,5 milliards de dollars américains de prêts bancaires étrangers, et ce, après avoir obtenu un prêt de sauvetage controversé de 12 milliards de pesos auprès de la banque de développement étatique Banobras. Le deuxième fut l'arrestation, en juillet 1983, de l'ancien directeur général de Petróleos Mexicanos (PEMEX), Jorge Díaz Serrano, pour une fraude de 34 millions de dollars américains liée à l'achat de méthaniers et d'équipements, dans le cadre de la campagne de « Rénovation morale » du président Miguel de la Madrid. Le troisième fut le krach boursier mexicain d'octobre 1987 et l'arrestation, en février 1989, du président d'Operadora de Bolsa, Eduardo Legorreta Chauvet, lors de la première grande poursuite pour fraude sur les valeurs mobilières du pays. ^[1]

Le joyau de la couronne de Monterrey : Grupo Industrial Alfa et la fièvre des pétrodollars#

Pendant près d'un siècle, la famille Garza Sada de Monterrey a occupé le sommet de l'entreprise privée mexicaine. Après avoir construit la brasserie Cervecería Cuauhtémoc en 1890 et l'aciérie Hojalata y Lámina (Hylsa) en 1942, la dynastie a réorganisé ses avoirs en 1974 à la suite de l'assassinat du patriarche Eugenio Garza Sada par des guérilleros de gauche. De cette scission a émergé le Grupo Industrial Alfa, dirigé par Bernardo Garza Sada et construit autour de la technologie pionnière de réduction directe de l'acier d'Hylsa et des opérations d'emballage en carton. ^[2]

Lorsque des découvertes massives de pétrole offshore dans la baie de Campêche (menées par le complexe super-géant de Cantarell) ont propulsé le Mexique dans le boom pétrolier de 1978-1981, le président José López Portillo a juré d'« administrer l'abondance » et a exhorté les groupes industriels privés à accroître leur capacité à une vitesse vertigineuse. Inondées de dépôts de pétrodollars de l'OPEP et désireuses de prêter à un exportateur de pétrole en pleine croissance avec un taux de change fixe de facto par rapport au dollar américain, les banques commerciales internationales de New York, Londres, Tokyo et Zurich ont convergé vers Monterrey. Entre 1977 et 1981, Bernardo Garza Sada et ses cadres formés à Harvard et à Wharton se sont lancés dans une frénésie d'acquisitions étourdissante dans des secteurs totalement sans rapport. ^[3]

En empruntant principalement en eurodollars à taux variable indexés sur le London Interbank Offered Rate (LIBOR), Alfa a acquis des usines pétrochimiques, des usines de fibres synthétiques, les usines d'électronique grand public Philco et Admiral, les hôtels de luxe du complexe Las Hadas, des entreprises de transformation alimentaire et des fabricants de tracteurs. En seulement quatre ans, le nombre de filiales d'Alfa a plus que triplé et ses effectifs sont passés d'environ 19 500 à plus de 49 000 employés. Fin 1981, Grupo Industrial Alfa était devenue la plus grande entreprise privée d'Amérique latine et avait accumulé environ 2,4 à 2,5 milliards de dollars US de dette en devises étrangères due à plus de 130 banques créancières internationales. ^[4]

Le sauvetage de Banobras en 1981 et le défaut de paiement de l'entreprise en avril 1982#

Le modèle de conglomérat à effet de levier d'Alfa reposait sur trois hypothèses fragiles : que la demande intérieure mexicaine croîtrait indéfiniment de 8 % par an, que les taux d'intérêt internationaux resteraient bas et que le peso mexicain resterait ancré près de 22 à 25 pesos pour un dollar américain. En 1981, ces trois piliers se sont effondrés simultanément. Alors que le président de la Réserve fédérale, Paul Volcker, resserrait la politique monétaire américaine pour écraser l'inflation, le LIBOR dollar à six mois a grimpé vers 18 %, doublant la facture d'intérêts annuelle d'Alfa. Parallèlement, un peso surévalué a inondé le Mexique d'importations étrangères bon marché qui ont dévasté les filiales d'électronique et de biens d'équipement d'Alfa, tandis que la baisse des prix mondiaux du pétrole mi-1981 a creusé un gouffre dans les comptes extérieurs du Mexique. ^[5]

Confronté à une crise de trésorerie aiguë en octobre 1981, Bernardo Garza Sada a fait appel directement au président López Portillo pour obtenir une aide de l'État. Par l'intermédiaire de la banque publique de travaux publics et de développement Banobras (Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos), dirigée par Octavio Hernández, le gouvernement fédéral a accordé un crédit d'urgence de 12 milliards de pesos (environ 480 millions de dollars américains au taux de change en vigueur) et une souscription d'actions privilégiées au Grupo Industrial Alfa. Lorsque les détails du sauvetage secret ont été divulgués dans la presse mexicaine, le plan de sauvetage a déclenché une tempête d'indignation publique : les critiques se sont demandé pourquoi une banque créée pour financer les réseaux d'eau municipaux et les logements sociaux sauvait la famille industrielle la plus riche du pays. ^[6]

Même la bouée de sauvetage de Banobras s'est avérée totalement insuffisante une fois que la Banque du Mexique s'est retirée du marché des changes le 17 février 1982, permettant au peso de chuter de 26 à 45 pour un dollar, et finalement au-delà de 100 pour un dollar à la fin de l'année. Du jour au lendemain, le coût en pesos du service de la dette étrangère de 2,5 milliards de dollars d'Alfa a presque quadruplé. Fin avril 1982, quatre mois avant que le ministre des Finances Jesús Silva Herzog ne déclenche la crise de la dette souveraine latino-américaine en août 1982, le Grupo Industrial Alfa a suspendu tous les paiements en principal à ses banques créancières étrangères, suspendant peu après les paiements d'intérêts. Il s'agissait du plus grand défaut de paiement d'une entreprise du secteur privé dans l'histoire du monde en développement. Ce n'est qu'après une restructuration exténuante de cinq ans achevée en 1987-1988, au cours de laquelle les banques créancières étrangères ont échangé environ 920 millions de dollars de dette contre une participation de 45 % au capital et ont forcé la vente de dizaines de filiales hôtelières et électroniques, qu'Alfa, allégé, a pu survivre. ^[7]

Rénovation morale et arrestation en 1983 du chef de PEMEX, Jorge Díaz Serrano#

Alors que les conglomérats privés de Monterrey étaient ébranlés par la dévaluation de la monnaie, la colère publique s'est tournée vers le monopole pétrolier d'État PEMEX, dont les emprunts explosifs l'avaient laissé avec 20 milliards de dollars US sur les 80 milliards de dollars US de dette extérieure du Mexique. Au centre de la tempête se trouvait Jorge Díaz Serrano, un riche ingénieur en mécanique formé au Texas et ancien entrepreneur en forage pétrolier qui s'était associé à George H. W. Bush dans les années 1960 avant de servir en tant que directeur général de PEMEX sous López Portillo de décembre 1976 à juin 1981. Révéré pendant le boom comme « Le Roi » du pétrole mexicain après avoir fait passer la production de 800 000 à plus de 2,5 millions de barils par jour, Díaz Serrano avait démissionné en juin 1981 après avoir réduit les prix d'exportation du brut mexicain de 4 dollars US par baril sans l'approbation du cabinet, remportant par la suite un siège de sénateur fédéral pour l'État de Sonora. ^[8]

Prenant ses fonctions en décembre 1982 dans un contexte d'effondrement économique, le président Miguel de la Madrid a lancé une campagne anticorruption très médiatisée baptisée « Rénovation morale de la société » (Renovación Moral). Pendant ce temps, à Houston, au Texas, les procureurs du département de la Justice des États-Unis avaient déjà inculpé des dirigeants de Crawford Enterprises Inc. en vertu de la loi sur les pratiques de corruption à l'étranger (Foreign Corrupt Practices Act) pour avoir versé près de 10 millions de dollars US en pots-de-vin par l'intermédiaire d'une société mexicaine (*Grupo Industrial Delta*) à des responsables des achats de PEMEX afin d'obtenir plus de 225 millions de dollars US de contrats d'équipement de compression de gaz naturel. Peu après, les auditeurs fédéraux mexicains ont découvert un scandale d'approvisionnement distinct impliquant directement Díaz Serrano lui-même.

En juillet 1983, la Chambre des députés mexicaine a levé l'immunité parlementaire du sénateur Díaz Serrano (desafuero), et des agents fédéraux l'ont arrêté sous l'accusation d'avoir escroqué PEMEX de 34 millions de dollars américains (soit 5,1 milliards de pesos à l'époque). Les procureurs ont prouvé qu'en 1980, Díaz Serrano avait autorisé le contractant maritime de PEMEX, Navimin, à acheter deux méthaniers de construction belge — baptisés par la suite Ahkatun et le Cantarell— par l'intermédiaire d'une société écran libérienne enregistrée à Monrovia avec une majoration de 34 millions de dollars américains sur le prix du chantier naval. En mai 1987, un juge fédéral a condamné Díaz Serrano à dix ans de prison et lui a ordonné de rembourser 54 millions de dollars américains de dommages et intérêts ; il a purgé cinq ans au Reclusorio Sur de Mexico avant d'être libéré en juillet 1988.

Le krach boursier d'octobre 1987 et le scandale de l'Operadora de Bolsa#

Avec la nationalisation des banques commerciales par López Portillo en septembre 1982, les anciennes familles bancaires du Mexique — dont la famille Legorreta, anciens propriétaires de Banamex — ont canalisé leur capital vers des sociétés de courtage privées (casas de bolsa). Entre 1985 et septembre 1987, alors que l'inflation dépassait 130 pour cent et que le gouvernement comptait sur les sociétés de courtage pour placer des bons du Trésor à court terme (Cetes), la Bolsa Mexicana de Valores a connu le boom boursier le plus rapide au monde : l'indice principal a bondi de plus de 700 pour cent au cours des neuf premiers mois de 1987 seulement. En tête de cette frénésie se trouvait Operadora de Bolsa (OBSA), présidée par Eduardo Legorreta Chauvet, qui a attiré des dizaines de milliers d'épargnants particuliers de la classe moyenne vers des comptes sur marge à effet de levier et du papier commercial d'entreprise sans garantie.

Lorsque Wall Street s'est effondré lors du lundi noir, le 19 octobre 1987, la bulle spéculative mexicaine a éclaté avec une force catastrophique, plongeant de 74 pour cent en cinq semaines et anéantissant des milliards de dollars de patrimoine des ménages. Des centaines d'investisseurs ruinés ont déposé des plaintes pénales alléguant qu'Operadora de Bolsa et la société de courtage rivale Abaco avaient effectué des opérations sur marge non autorisées, transféré les pertes de la maison sur les comptes des clients et vendu des Cetes expirés ou inexistants. En février 1989, à peine dix semaines après son entrée en fonction, le président Carlos Salinas de Gortari a ordonné l'arrestation d'Eduardo Legorreta et de trois autres cadres supérieurs de sociétés de courtage. Condamné en juillet 1990 lors de la première poursuite pénale au Mexique en vertu de la loi sur le marché des valeurs mobilières, la chute de Legorreta a entraîné des réformes réglementaires radicales à la Commission nationale des valeurs mobilières (CNV) pour surveiller les délits d'initiés et la solvabilité des sociétés de courtage.

Mécanisme Théorique et Transmission de Bilan#

Selon le modèle d’instabilité financière de Kindleberger–Minsky (Kindleberger, 1978 ; Minsky, 1986) et la théorie de la déflation par la dette d’Irving Fisher (1933), les bulles spéculatives deviennent systémiques lorsque l’expansion du crédit fait basculer les bilans d’un financement couvert vers un financement spéculatif et de type Ponzi fondé sur l’effet de levier à court terme.

Dès que le retournement du marché déclenche des appels de marge, les liquidations forcées d’actifs provoquent une spirale déflationniste qui dégrade la solvabilité bancaire.

Sources et lectures complémentaires#

1. Taeko Hoshino, « The Alfa Group: The Decline and Recovery of a Large-Scale Indigenous Business Group in Mexico, » The Developing Economies (Institute of Developing Economies), 1993. Référence historique et financière
2. Jocelyn Sims and Jessie Romero, « Latin American Debt Crisis of the 1980s, » Federal Reserve History, 2013-11-22. Banque centrale / Autorité monétaire
3. Dan Williams, « Ex-Pemex Chief Gets 10 Years for Fraud, » Los Angeles Times, 1987-05-08. Référence historique et financière
4. Marjorie Miller, « Ex-Pemex Chief Leaves Prison: In Mexico, ‘The King’ Is Free—and Still Defiant, » Los Angeles Times, 1988-07-31. Référence historique et financière
5. Marjorie Miller, « Mexico Arrests 4 in Wide-Ranging Stock Probe, » Los Angeles Times, 1989-02-15. Référence historique et financière
6. Juanita Darling, « Ex-Chief of Big Brokerage Convicted in Mexico, » Los Angeles Times, 1990-07-05. Référence historique et financière
7. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Banque centrale / Autorité monétaire
8. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Recherche académique évaluée

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