Del nuevo franco de 1960 al giro de austeridad de Mitterrand en 1983

A lo largo de las cuatro décadas que separan el fin de la Segunda Guerra Mundial de las negociaciones del Tratado de Maastricht, el franco francés se situó en el centro de una lucha recurrente entre la expansión fiscal interna y la disciplina monetaria externa. En dos ocasiones durante este periodo —primero en el nacimiento de la Quinta República en diciembre de 1958, y de nuevo en el punto álgido de la crisis del Sistema Monetario Europeo en marzo de 1983—, los jefes de Estado franceses se enfrentaron a una grave emergencia de balanza de pagos que amenazaba con separar a Francia del mercado común emergente de Europa Occidental. Bajo el presidente Charles de Gaulle, el ministro de Finanzas Antoine Pinay y el economista Jacques Rueff, los decretos de estabilización del 27 de diciembre de 1958 devaluaron la moneda en un 17,55 por ciento, restauraron la convertibilidad externa e introdujeron la redenominación nouveau franc el 1 de enero de 1960 con una relación de 100 francos antiguos por uno. Casi un cuarto de siglo después, tras tres devaluaciones sucesivas dentro del Sistema Monetario Europeo entre octubre de 1981 y marzo de 1983, el presidente François Mitterrand, el ministro de Finanzas Jacques Delors y Pierre Bérégovoy rechazaron las propuestas nacionalistas de hacer flotar la moneda tras muros proteccionistas, eligiendo en su lugar el tournant de la rigueur (giro hacia la austeridad) y el franco fuerte doctrina que ancló a Francia al marco alemán y allanó el camino para el euro. ^[1]

La inflación de la Cuarta República y la crisis de la balanza de pagos de 1958#

Cuando el general Charles de Gaulle regresó al poder en junio de 1958 en medio del colapso político de la Cuarta República, la modernización industrial de Francia ocultaba una posición monetaria y de pagos externos frágil. Aunque el producto interior bruto real se había expandido rápidamente bajo la planificación indicativa inaugurada por Jean Monnet, el Estado francés había financiado la reconstrucción de la posguerra, las transferencias sociales y los costosos conflictos coloniales en Indochina y Argelia mediante déficits presupuestarios crónicos y anticipos del banco central del Banque de France. Entre 1945 y 1958, los precios minoristas aumentaron más de diez veces, erosionando el poder adquisitivo del franco y obligando a los sucesivos gobiernos a realizar repetidas devaluaciones monetarias, incluida la devaluación de Mayer de enero de 1948, el ajuste de Bidault de septiembre de 1949 y la operación 20% diseñada por Félix Gaillard en agosto de 1957, que elevó el tipo de cambio oficial del dólar de 350 a 420 francos. ^[2]

Para la primavera de 1958, una inflación interna superior al 15 por ciento anual había eliminado las ganancias competitivas del ajuste de 1957. El Tesoro el estancamiento presupuestario—la necesidad global de endeudamiento del gobierno central— amenazaba con superar los 1.200 mil millones de francos antiguos, mientras que las reservas de oro y divisas convertibles del Banco de Francia se habían reducido hasta casi agotarse, obligando a París a buscar líneas de crédito de emergencia del Fondo Monetario Internacional, la Unión Europea de Pagos y los Estados Unidos. Fundamentalmente, el Tratado de Roma, firmado en marzo de 1957 para crear la Comunidad Económica Europea (CEE), comprometió a Francia a comenzar a desmantelar los aranceles aduaneros y las cuotas de importación el 1 de enero de 1959. Sin una estabilización decisiva de los precios y de las cuentas externas, Francia se enfrentaba a la humillación de invocar las cláusulas de salvaguardia del tratado y retirarse hacia la autarquía. ^[3]

El Comité Pinay-Rueff y la devaluación de diciembre de 1958#

Decididos a restaurar la soberanía nacional a través de la ortodoxia monetaria, De Gaulle y su liberal ministro de Finanzas, Antoine Pinay —cuya emisión de bonos indexados al oro de 1952 (el emprunt Pinay) le había granjeado una credibilidad duradera entre los ahorradores franceses— nombraron un comité de expertos de nueve miembros el 30 de septiembre de 1958. Presidido por Jacques Rueff, ex inspector general de Finanzas, ex subgobernador del Banco de Francia y firme defensor de la disciplina monetaria clásica, el comité entregó su informe confidencial el 8 de diciembre de 1958. Rueff diagnosticó la inflación no como un subproducto inevitable del crecimiento, sino como la consecuencia directa de los déficits estatales no financiados y la indexación automática de los salarios y los precios agrícolas, lo que convertía cada choque de precios externo en una espiral de precios y salarios que se reforzaba a sí misma. ^[4]

Superando la resistencia de los ministerios sociales preocupados por el coste electoral de la austeridad, De Gaulle adoptó las recomendaciones de Pinay-Rueff en su totalidad mediante las ordenanzas del 27 de diciembre de 1958. Para reducir el déficit presupuestario proyectado para 1959 por debajo de los 600.000 millones de francos antiguos —un umbral cubierto con seguridad por el ahorro interno a largo plazo en lugar de por la creación de dinero del banco central—, el gobierno aumentó los impuestos sobre sociedades, la renta y los impuestos indirectos sobre el alcohol, el tabaco y la energía, al tiempo que recortaba los subsidios a los precios del carbón, la electricidad, el transporte ferroviario y los alimentos básicos. Igualmente importante, los decretos abolieron la indexación legal automática que vinculaba los salarios industriales y los precios de apoyo agrícola a los índices de precios minoristas, manteniendo la indexación solo para el salario mínimo nacional (el SMIG). ^[5]

En el frente externo, el franco se devaluó un 17,55 por ciento frente al oro y el dólar estadounidense. Su paridad oficial en oro se redujo de 2,11588 miligramos a 1,80 miligramos de oro fino por franco antiguo (poco después redefinido como 180 miligramos por franco nuevo), moviendo la paridad del dólar de 420 francos antiguos a 493,706 francos antiguos por dólar estadounidense. En coordinación con el Reino Unido y Alemania Occidental, Francia restableció simultáneamente la convertibilidad externa para los no residentes el 28 de diciembre de 1958, liquidando el mecanismo de compensación bilateral de la Unión Europea de Pagos y poniendo en pleno funcionamiento el sistema de valor nominal de Bretton Woods en toda Europa Occidental. Confiada en el nuevo tipo de cambio, Francia liberalizó el 90 por ciento de sus cuotas de importación de la OECE según lo previsto el 1 de enero de 1959. ^[6]

El nuevo franco de 1960 y la mecánica de la redenominación#

Para dar una permanencia visible a la estabilización y restaurar el prestigio psicológico de la moneda nacional, la Ordenanza N.º 58-1341 del 27 de diciembre de 1958 ordenó la creación de una nueva unidad monetaria equivalente a 100 francos existentes.Al eliminar dos ceros, la reforma buscaba dotar a Francia de un «franco pesado» (franc lourd ) cuyo valor unitario estuviera a la par con el franco suizo y el marco alemán occidental, borrando el vestigio aritmético de cuatro décadas de depreciación monetaria desde el fin del franc germinal en 1914. ^[7]

La transición fue ejecutada en fases cuidadosamente planificadas por el Ministerio de Finanzas y el Banco de Francia. A partir de julio de 1959, se emitieron billetes con sobreimpresiones rojas que mostraban su valor en nouveaux francs nouveau franc (abreviado NF) se convirtió legalmente en la unidad monetaria de Francia, con un nuevo franco dividido en 100 céntimos y valorado en 4,93706 NF por dólar estadounidense. Todos los saldos bancarios, bonos gubernamentales, precios de acciones, salarios, pensiones y contratos comerciales se dividieron automáticamente por 100 sin alterar el poder adquisitivo real. El 1 de enero de 1963, la etiqueta transitoria nouveau franc fue retirada oficialmente en favor de la simple designación franc (F), acompañada de una nueva serie de billetes que honraban a figuras como Voltaire, Racine, Pasteur y Corneille. ^[8]

Macroeconómicamente, el plan Pinay-Rueff superó las expectativas: la fuga de capitales se revirtió de inmediato, las reservas de oro y dólares franceses aumentaron en más de 1.500 millones de dólares en dieciocho meses, las exportaciones prosperaron dentro de la nueva unión aduanera de la CEE y el PIB real creció a una tasa anual promedio de casi el 6 por ciento durante la década de 1960. Sin embargo, entre los ciudadanos comunes, el impacto psicológico de la redenominación resultó notablemente tenaz; hasta bien entrados los años 80 y 90, millones de hogares franceses mayores continuaron cotizando compras importantes como casas, automóviles y premios de lotería en «francos antiguos» (anciens francs). ^[9]

La reflación socialista de 1981 y las tres crisis monetarias del SME#

El equilibrio monetario establecido en 1958 comenzó a desgastarse tras la agitación social de mayo de 1968 —que provocó una devaluación del franco del 11,1 por ciento bajo el presidente Georges Pompidou y el ministro de Finanzas Valéry Giscard d’Estaing en agosto de 1969— y el colapso del sistema de tipos de cambio fijos de Bretton Woods entre 1971 y 1973. Tras las crisis del petróleo de 1973 y 1979, Francia buscó la estabilidad del tipo de cambio dentro del Sistema Monetario Europeo (SME), lanzado en marzo de 1979 por Giscard d’Estaing y el canciller de Alemania Occidental Helmut Schmidt en torno al Mecanismo de Tipos de Cambio (MTC), que vinculaba las monedas de los miembros dentro de bandas de fluctuación del 2,25 por ciento.

Cuando el líder socialista François Mitterrand ganó la presidencia en mayo de 1981 y nombró a Pierre Mauroy como primer ministro, el nuevo gobierno se embarcó en un ambicioso estímulo keynesiano (el relance Mauroy) diseñado para romper el desempleo masivo a través de la expansión de la demanda interna y la intervención estatal. En doce meses, el gobierno nacionalizó cinco grandes conglomerados industriales y 39 bancos comerciales, aumentó el salario mínimo (SMIC) en un 10 por ciento, incrementó las asignaciones familiares y las pensiones de vejez entre un 20 y un 25 por ciento, redujo la semana laboral legal de 40 a 39 horas sin pérdida de salario, bajó la edad de jubilación a 60 años y creó decenas de miles de empleos en el sector público.

Debido a que los principales socios comerciales de Francia, encabezados por el Deutsche Bundesbank en Alemania Occidental y la Reserva Federal de Paul Volcker en Estados Unidos, estaban aplicando simultáneamente políticas monetarias desinflacionistas estrictas, el estímulo francés unilateral se trasladó directamente a las importaciones. Para 1982, la inflación de los precios al consumidor en Francia se mantenía estancada cerca del 12 al 14 por ciento en comparación con aproximadamente el 5 por ciento en Alemania Occidental, mientras que el déficit comercial bilateral de Francia se ampliaba hacia los 93 mil millones de francos. Las salidas de capital especulativo obligaron repetidamente a la Banque de France a agotar sus reservas de divisas y a endeudarse fuertemente en los mercados internacionales para defender el suelo del franco en el MTC, lo que obligó a París a negociar dos realineamientos tempranos del SME:

• 4 de octubre de 1981: Una devaluación del 3,0 por ciento del franco francés acompañada de una revaluación del 5,5 por ciento del marco alemán y del florín neerlandés dentro del MTC.
• 12 de junio de 1982: Un segundo realineamiento que combinó una devaluación del 5,75 por ciento del franco con una revaluación del 4,25 por ciento del marco alemán, junto con una congelación temporal de cuatro meses de los salarios y precios franceses supervisada por el ministro de Finanzas Jacques Delors.

Marzo de 1983: El Tournant de la Rigueur y el Franc Fort#

Ninguna de las dos realineaciones detuvo la presión especulativa. A principios de marzo de 1983, a medida que se acercaban las elecciones locales, el Banco de Francia perdía miles de millones de francos por semana en intervenciones de divisas. Dentro del Palacio del Elíseo, Mitterrand convocó diez días de dramáticas deliberaciones secretas entre dos bandos económicos rivales. Por un lado estaban los defensores de «l’autre politique» (la otra política) —incluidos Jean Riboud, Laurent Fabius, Pierre Bérégovoy inicialmente y Jean-Pierre Chevènement—, quienes instaron a Mitterrand a retirar el franco del Sistema Monetario Europeo, dejar que la moneda flotara a la baja entre un 15 y un 20 por ciento, establecer recargos temporales a las importaciones y recortar las tasas de interés para proteger la industria nacional. Por otro lado estaban el ministro de Finanzas Jacques Delors, el primer ministro Pierre Mauroy, el gobernador del Banco de Francia Renaud de La Genière y el director del Tesoro Michel Camdessus, quienes advirtieron que hacer flotar el franco fuera del SME agotaría instantáneamente las reservas de divisas fuertes restantes de Francia, desencadenaría una espiral inflacionaria impulsada por las importaciones, obligaría a Francia a pedir al FMI un rescate condicional y destruiría la Comunidad Europea.

Después de que Bérégovoy y Fabius examinaran las cifras reales de reservas del Tesoro y cambiaran de bando para advertir que una salida del SME provocaría una asfixia financiera inmediata, Mitterrand tomó su histórica decisión el 21 de marzo de 1983: Francia permanecería dentro del SME y aceptaría la disciplina interna necesaria para mantenerse allí. En tensas negociaciones en Bruselas con el ministro de Finanzas de Alemania Occidental, Gerhard Stoltenberg, Delors consiguió una tercera realineación del SME que combinaba una devaluación del 2,5 por ciento del franco con una revaluación del 5,5 por ciento del marco alemán, compartiendo la carga política de un ajuste bilateral del tipo de cambio del 8 por ciento.

Cuatro días después, el 25 de marzo de 1983, Delors presentó un amplio paquete de austeridad, el tournant de la rigueur, destinado a recortar 65 mil millones de francos de la demanda interna y eliminar el déficit comercial externo en un plazo de dos años. El plan impuso un préstamo obligatorio del 10 por ciento sobre el impuesto a la renta a los contribuyentes más ricos, gravó con una contribución especial de seguridad social del 1 por ciento todos los ingresos imponibles, aumentó los impuestos al tabaco, al alcohol y al combustible para motores, recortó el gasto en los ministerios estatales y las empresas públicas, y limitó las asignaciones de divisas para los turistas franceses que viajaban al extranjero a 2.000 francos por adulto al año mediante estrictas libretas de divisas (carnets de change). Tal como había hecho Rueff en 1958, Delors rompió la indexación mecánica de los salarios a la inflación pasada, indexando en su lugar los salarios del sector público al objetivo de inflación futura del gobierno.

Legado: Desinflación monetaria y el camino hacia el euro#

Tanto la estabilización de Pinay-Rueff de diciembre de 1958 como el tournant de la rigueur remodeló la arquitectura institucional de la Francia moderna. Después de que Bérégovoy sucediera a Delors en el Ministerio de Finanzas en julio de 1984, el giro hacia la austeridad de 1983 evolucionó hacia la política de desinflación competitiva (desinflación competitiva) y el franco fuerte (franco fuerte): al vincular estrechamente el franco al marco alemán tras un último reajuste menor del SME en enero de 1987, los responsables políticos franceses forzaron la reducción de la inflación del 13,6 por ciento en 1981 a menos del 3 por ciento a finales de la década de 1980, logrando finalmente una tasa de inflación inferior a la de la Alemania unificada a principios de la década de 1990. Sin embargo, el precio social de mantener tipos de interés reales al nivel alemán fue un desempleo estructural alto y persistente. Convencidos de que Francia había cedido su autonomía monetaria al Bundesbank sin obtener voz en la fijación de los tipos de interés europeos, Mitterrand y Delors —quien se convirtió en presidente de la Comisión Europea en 1985— canalizaron la lógica de marzo de 1983 directamente hacia el Tratado de Maastricht de 1992, reemplazando la vinculación monetaria asimétrica del SME por un banco central europeo compartido y la moneda única.

Mecanismo Teórico y Transmisión de Balance#

Según la hipótesis de la inestabilidad financiera de Kindleberger–Minsky (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) y la teoría de la deflación por deuda de Irving Fisher (1933), las burbujas especulativas se tornan sistémicas cuando la expansión crediticia desplaza los balances desde el financiamiento cubierto hacia estructuras especulativas y Ponzi dependientes del apalancamiento a corto plazo.

Cuando el giro monetario detiene el alza de precios, las ventas forzadas por llamadas de margen desencadenan una espiral de deflación por deuda que contrae el crédito bancario.

Fuentes y lecturas adicionales#

1. Cité de l'Économie (Banque de France), " El Plan de Estabilización Rueff-Pinay en Francia, Cronología histórica de Citéco, 2023. Banco Central / Autoridad Monetaria
2. Cité de l'Économie (Banco de Francia), " La política económica de izquierda en Francia y el posterior giro hacia la austeridad, Cronología histórica de Citéco, 2023. Banco Central / Autoridad Monetaria
3. Biblioteca Nacional de Francia (BnF), " Del nuevo franco al euro, Los esenciales de la BnF, 2022. Referencia Histórica y Financiera
4. Archivos históricos de BNP Paribas, " El BNCI prepara a sus clientes para el nuevo franco", Historia de BNP Paribas, 2020. Referencia Histórica y Financiera
5. Michael D. Bordo, Dominique Simard y Eugene N. White, " Francia y el sistema monetario internacional de Bretton Woods: de 1960 a 1968", Oficina Nacional de Investigación Económica (Documento de trabajo NBER n.º 4642), 1994. Investigación Académica Arbitrada
6. Fondation Jean-Jaurès, " La política económica de la izquierda y el giro de 1983", Publicaciones de la Fondation Jean-Jaurès, 2023. Referencia Histórica y Financiera
7. Florence Descamps y Laure Quennouëlle-Corre, " ¿Fue el giro de marzo de 1983 un giro neoliberal?", Histoire@Politique (Centro de historia de Sciences Po), 2018. Referencia Histórica y Financiera
8. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Banco Central / Autoridad Monetaria
9. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Investigación Académica Arbitrada

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