Du Nouveau Franc de 1960 au tournant de la rigueur de Mitterrand en 1983

Au cours des quatre décennies séparant la fin de la Seconde Guerre mondiale des négociations du traité de Maastricht, le franc français a été au centre d’une lutte récurrente entre l’expansion budgétaire intérieure et la discipline monétaire extérieure. À deux reprises au cours de cette période — d’abord à la naissance de la Cinquième République en décembre 1958, puis au plus fort de la crise du Système monétaire européen en mars 1983 — les chefs d’État français ont été confrontés à une urgence aiguë de balance des paiements qui menaçait de couper la France du marché commun émergent d’Europe occidentale. Sous le président Charles de Gaulle, le ministre des Finances Antoine Pinay et l’économiste Jacques Rueff, les décrets de stabilisation du 27 décembre 1958 ont dévalué la monnaie de 17,55 pour cent, rétabli la convertibilité externe et introduit la revalorisation nouveau franc le 1er janvier 1960 au taux de 100 anciens francs pour un. Près d’un quart de siècle plus tard, après trois dévaluations successives au sein du Système monétaire européen entre octobre 1981 et mars 1983, le président François Mitterrand, le ministre des Finances Jacques Delors et Pierre Bérégovoy ont rejeté les propositions nationalistes visant à faire flotter la monnaie derrière des murs protectionnistes, choisissant plutôt le tournant de la rigueur (tournant de la rigueur) et le franc fort doctrine qui a ancré la France au deutsche mark et a ouvert la voie à l’euro. ^[1]

L’inflation sous la Quatrième République et la crise de la balance des paiements de 1958#

Lorsque le général Charles de Gaulle est revenu au pouvoir en juin 1958 dans le contexte de l’effondrement politique de la Quatrième République, la modernisation industrielle de la France masquait une situation monétaire et extérieure fragile. Bien que le produit intérieur brut réel ait progressé rapidement sous l’impulsion de la planification indicative inaugurée par Jean Monnet, l’État français avait financé la reconstruction d’après-guerre, les transferts sociaux et les coûteux conflits coloniaux en Indochine et en Algérie par des déficits budgétaires chroniques et des avances de la Banque de France. Entre 1945 et 1958, les prix à la consommation ont été multipliés par plus de dix, érodant le pouvoir d’achat du franc et contraignant les gouvernements successifs à des dévaluations monétaires répétées, notamment la dévaluation Mayer de janvier 1948, l’ajustement Bidault de septembre 1949 et l’ opération 20 % conçue par Félix Gaillard en août 1957, qui a fait passer le taux de change officiel du dollar de 350 à 420 francs. ^[2]

Au printemps 1958, une inflation intérieure dépassant 15 % par an avait effacé les gains de compétitivité de l’ajustement de 1957. Le Trésor impasse budgétaire—le besoin d’emprunt global de l’administration centrale—menaçait de dépasser 1 200 milliards d’anciens francs, tandis que les réserves d’or et de devises convertibles de la Banque de France s’étaient amenuisées jusqu’à l’épuisement, contraignant Paris à solliciter des lignes de crédit d’urgence auprès du Fonds monétaire international, de l’Union européenne des paiements et des États-Unis. De manière cruciale, le traité de Rome, signé en mars 1957 pour créer la Communauté économique européenne (CEE), engageait la France à commencer le démantèlement des droits de douane et des quotas d’importation le 1er janvier 1959. Sans une stabilisation décisive des prix et des comptes extérieurs, la France risquait l’humiliation d’invoquer les clauses de sauvegarde du traité et de se replier sur l’autarcie. ^[3]

Le comité Pinay-Rueff et la dévaluation de décembre 1958#

Déterminés à restaurer la souveraineté nationale par l’orthodoxie monétaire, de Gaulle et son ministre libéral des Finances, Antoine Pinay—dont l’émission d’emprunt indexé sur l’or de 1952 (l’ emprunt Pinay) lui avait valu une crédibilité durable auprès des épargnants français—nommèrent un comité d’experts de neuf membres le 30 septembre 1958. Présidé par Jacques Rueff, ancien inspecteur général des Finances, ancien sous-gouverneur de la Banque de France et fervent défenseur de la discipline monétaire classique, le comité remit son rapport confidentiel le 8 décembre 1958. Rueff diagnostiqua l’inflation non pas comme un sous-produit inévitable de la croissance, mais comme la conséquence directe des déficits publics non financés et de l’indexation automatique des salaires et des prix agricoles, qui transformait chaque choc de prix extérieur en une spirale prix-salaires auto-entretenue. ^[4]

Passant outre la résistance des ministères sociaux inquiets du coût électoral de l’austérité, de Gaulle adopta intégralement les recommandations Pinay-Rueff par les ordonnances du 27 décembre 1958. Pour réduire le déficit budgétaire prévu pour 1959 en dessous de 600 milliards d’anciens francs — un seuil couvert sans risque par l’épargne intérieure à long terme plutôt que par la création monétaire de la banque centrale —, le gouvernement augmenta les impôts sur les sociétés, sur le revenu et les taxes indirectes sur l’alcool, le tabac et l’énergie, tout en supprimant les subventions aux prix du charbon, de l’électricité, du transport ferroviaire et des denrées alimentaires de base. Tout aussi important, les décrets abolirent l’indexation légale automatique liant les salaires industriels et les prix de soutien agricole aux indices des prix de détail, ne conservant l’indexation que pour le salaire minimum national (le SMIG). ^[5]

Sur le plan extérieur, le franc fut dévalué de 17,55 pour cent par rapport à l’or et au dollar américain. Sa parité-or officielle fut réduite de 2,11588 milligrammes à 1,80 milligramme d’or fin par ancien franc (redéfinie peu après comme 180 milligrammes par nouveau franc), faisant passer la parité du dollar de 420 anciens francs à 493,706 anciens francs pour un dollar américain. En coordination avec le Royaume-Uni et l’Allemagne de l’Ouest, la France rétablit simultanément la convertibilité externe pour les non-résidents le 28 décembre 1958, liquidant le mécanisme de compensation bilatérale de l’Union européenne des paiements et rendant le système de parité de Bretton Woods pleinement opérationnel à travers l’Europe occidentale. Confiante dans le nouveau taux de change, la France libéralisa 90 pour cent de ses quotas d’importation de l’OECE comme prévu le 1er janvier 1959. ^[6]

Le Nouveau Franc de 1960 et la mécanique de la redénomination#

Afin de donner une permanence visible à la stabilisation et de restaurer le prestige psychologique de la monnaie nationale, l’ordonnance n° 58-1341 du 27 décembre 1958 a imposé la création d’une nouvelle unité monétaire égale à 100 francs existants.En supprimant deux zéros, la réforme cherchait à doter la France d’unfranc lourd dont la valeur unitaire serait à parité avec le franc suisse et le deutsche mark ouest-allemand, effaçant le vestige arithmétique de quatre décennies de dépréciation monétaire depuis la fin du franc germinal en 1914. ^[7]

La transition a été exécutée par étapes soigneusement planifiées par le ministère des Finances et la Banque de France. À partir de juillet 1959, des billets ont été émis avec des surimpressions rouges indiquant leur valeur en nouveaux francs nouveau franc (abrégé NF) est officiellement devenu l’unité monétaire de la France, avec un nouveau franc divisé en 100 centimes et évalué à 4,93706 NF par dollar américain. Tous les soldes bancaires, obligations d’État, cours des actions, salaires, pensions et contrats commerciaux ont été automatiquement divisés par 100 sans altérer le pouvoir d’achat réel. Le 1er janvier 1963, l’étiquette transitoire nouveau franc a été officiellement retirée au profit de la simple désignation franc (F), accompagnée d’une nouvelle série de billets de banque honorant des figures telles que Voltaire, Racine, Pasteur et Corneille. ^[8]

Sur le plan macroéconomique, le plan Pinay-Rueff a dépassé les attentes : la fuite des capitaux s’est immédiatement inversée, les réserves d’or et de dollars français ont bondi de plus de 1,5 milliard de dollars en dix-huit mois, les exportations ont explosé au sein de la nouvelle union douanière de la CEE, et le PIB réel a connu une croissance annuelle moyenne de près de 6 pour cent tout au long des années 1960. Pourtant, parmi les citoyens ordinaires, le choc psychologique de la redénomination s’est avéré remarquablement tenace ; jusque dans les années 1980 et 1990, des millions de ménages français plus âgés ont continué à citer les achats importants tels que les maisons, les automobiles et les gains de loterie en « anciens francs » (anciens francs). ^[9]

La reflation socialiste de 1981 et les trois crises monétaires du SME#

L’équilibre monétaire établi en 1958 a commencé à s’effriter après les bouleversements sociaux de mai 1968 — qui ont déclenché une dévaluation du franc de 11,1 pour cent sous le président Georges Pompidou et le ministre des Finances Valéry Giscard d’Estaing en août 1969 — et l’effondrement du système de taux de change fixes de Bretton Woods entre 1971 et 1973. Suite aux chocs pétroliers de 1973 et 1979, la France a recherché la stabilité des taux de change au sein du Système monétaire européen (SME), lancé en mars 1979 par Giscard d’Estaing et le chancelier ouest-allemand Helmut Schmidt autour du mécanisme de taux de change (MTC), qui liait les monnaies membres à des bandes de fluctuation de 2,25 pour cent.

Lorsque le dirigeant socialiste François Mitterrand a remporté la présidence en mai 1981 et a nommé Pierre Mauroy au poste de Premier ministre, le nouveau gouvernement s’est lancé dans une relance keynésienne ambitieuse (la relance Mauroy) conçue pour briser le chômage de masse par l’expansion de la demande intérieure et l’intervention de l’État. En douze mois, le gouvernement a nationalisé cinq grands conglomérats industriels et 39 banques commerciales, a augmenté le salaire minimum (SMIC) de 10 pour cent, a relevé les allocations familiales et les pensions de vieillesse de 20 à 25 pour cent, a réduit la durée légale du travail de 40 à 39 heures sans perte de salaire, a abaissé l’âge de la retraite à 60 ans et a créé des dizaines de milliers d’emplois dans le secteur public.

Parce que les principaux partenaires commerciaux de la France — menés par la Deutsche Bundesbank en Allemagne de l’Ouest et la Réserve fédérale de Paul Volcker aux États-Unis — menaient simultanément des politiques monétaires restrictives de désinflation, la relance française unilatérale s’est directement répercutée sur les importations. En 1982, l’inflation des prix à la consommation en France restait bloquée près de 12 à 14 pour cent, contre environ 5 pour cent en Allemagne de l’Ouest, tandis que le déficit commercial bilatéral de la France se creusait vers 93 milliards de francs. Les sorties de capitaux spéculatifs ont contraint à plusieurs reprises la Banque de France à épuiser ses réserves de change et à emprunter massivement sur les marchés internationaux pour défendre le plancher du franc au sein du MCE, obligeant Paris à négocier deux réalignements anticipés du SME :

• 4 octobre 1981 : Une dévaluation de 3,0 pour cent du franc français accompagnée d’une réévaluation de 5,5 pour cent du deutsche mark et du florin néerlandais au sein du MCE.
• 12 juin 1982 : Un second réalignement combinant une dévaluation de 5,75 pour cent du franc avec une réévaluation de 4,25 pour cent du deutsche mark, assorti d’un gel temporaire de quatre mois des salaires et des prix en France supervisé par le ministre des Finances Jacques Delors.

Mars 1983 : Le tournant de la rigueur et le franc fort#

Aucun de ces réalignements n’a mis fin à la pression spéculative. Au début du mois de mars 1983, à l’approche des élections locales, la Banque de France perdait des milliards de francs par semaine en interventions sur le marché des changes. À l’intérieur du palais de l’Élysée, Mitterrand a convoqué dix jours de délibérations secrètes dramatiques entre deux camps économiques rivaux. D’un côté se trouvaient les partisans de « l’autre politique » — notamment Jean Riboud, Laurent Fabius, Pierre Bérégovoy au départ, et Jean-Pierre Chevènement — qui pressaient Mitterrand de retirer le franc du Système monétaire européen, de laisser la monnaie flotter à la baisse de 15 à 20 pour cent, d’ériger des surtaxes temporaires à l’importation et de réduire les taux d’intérêt pour protéger l’industrie nationale. De l’autre côté se trouvaient le ministre des Finances Jacques Delors, le Premier ministre Pierre Mauroy, le gouverneur de la Banque de France Renaud de La Genière et le directeur du Trésor Michel Camdessus, qui avertissaient qu’une sortie du franc du SME épuiserait instantanément les réserves de devises fortes restantes de la France, déclencherait une spirale inflationniste tirée par les importations, forcerait la France à mendier un plan de sauvetage conditionnel auprès du FMI et briserait la Communauté européenne.

Après que Bérégovoy et Fabius eurent examiné les chiffres réels des réserves du Trésor et changé de camp pour avertir qu’une sortie du SME entraînerait une asphyxie financière immédiate, Mitterrand a pris sa décision historique le 21 mars 1983 : la France resterait dans le SME et accepterait la discipline intérieure requise pour y demeurer. Lors de négociations tendues à Bruxelles avec le ministre ouest-allemand des Finances Gerhard Stoltenberg, Delors a obtenu un troisième réalignement du SME combinant une dévaluation de 2,5 pour cent du franc avec une réévaluation de 5,5 pour cent du deutsche mark, partageant ainsi le fardeau politique d’un ajustement bilatéral du taux de change de 8 pour cent.

Quatre jours plus tard, le 25 mars 1983, Delors a présenté un vaste plan d’austérité — le tournant de la rigueur— visant à réduire la demande intérieure de 65 milliards de francs et à éliminer le déficit commercial extérieur en deux ans. Le plan imposait un emprunt obligatoire de 10 pour cent sur le revenu des contribuables les plus aisés, prélevait une contribution sociale exceptionnelle de 1 pour cent sur tous les revenus imposables, augmentait les taxes sur le tabac, l’alcool et le carburant, réduisait les dépenses des ministères et des entreprises publiques, et plafonnait les allocations de devises étrangères pour les touristes français voyageant à l’étranger à 2 000 francs par adulte et par an grâce à des livrets de change stricts (carnets de change). Tout comme Rueff l’avait fait en 1958, Delors a rompu l’indexation mécanique des salaires sur l’inflation passée, indexant plutôt les salaires du secteur public sur l’objectif d’inflation prévisionnel du gouvernement.

Héritage : désinflation monétaire et chemin vers l’euro#

Tant le plan de stabilisation Pinay-Rueff de décembre 1958 que le tournant de la rigueur a remodelé l’architecture institutionnelle de la France moderne. Après que Bérégovoy a succédé à Delors au ministère des Finances en juillet 1984, le tournant de la rigueur de 1983 a évolué vers la politique de désinflation compétitive (désinflation compétitive) et le franc fort (franc fort) : en arrimant étroitement le franc au deutsche mark après un dernier réalignement mineur du SME en janvier 1987, les décideurs politiques français ont fait chuter l’inflation de 13,6 pour cent en 1981 à moins de 3 pour cent à la fin des années 1980, atteignant finalement un taux d’inflation inférieur à celui de l’Allemagne réunifiée au début des années 1990. Pourtant, le prix social du maintien de taux d’intérêt réels au niveau allemand a été un chômage structurel élevé et persistant. Convaincus que la France avait abandonné son autonomie monétaire à la Bundesbank sans obtenir voix au chapitre dans la fixation des taux d’intérêt européens, Mitterrand et Delors — devenu président de la Commission européenne en 1985 — ont canalisé la logique de mars 1983 directement dans le traité de Maastricht de 1992, remplaçant l’ancrage monétaire asymétrique du SME par une banque centrale européenne commune et la monnaie unique.

Mécanisme Théorique et Transmission de Bilan#

Selon le modèle d’instabilité financière de Kindleberger–Minsky (Kindleberger, 1978 ; Minsky, 1986) et la théorie de la déflation par la dette d’Irving Fisher (1933), les bulles spéculatives deviennent systémiques lorsque l’expansion du crédit fait basculer les bilans d’un financement couvert vers un financement spéculatif et de type Ponzi fondé sur l’effet de levier à court terme.

Dès que le retournement du marché déclenche des appels de marge, les liquidations forcées d’actifs provoquent une spirale déflationniste qui dégrade la solvabilité bancaire.

Sources et lectures complémentaires#

1. Cité de l'Économie (Banque de France), " Le plan de stabilisation Rueff-Pinay en France, Chronologie historique de Citéco, 2023. Banque centrale / Autorité monétaire
2. Cité de l'Économie (Banque de France), " La politique économique de gauche en France et le tournant de la rigueur qui a suivi, Chronologie historique de Citéco, 2023. Banque centrale / Autorité monétaire
3. Bibliothèque nationale de France (BnF), " Du nouveau franc à l'euro, Les Essentiels de la BnF, 2022. Référence historique et financière
4. Archives historiques de BNP Paribas, " La BNCI prépare ses clients au nouveau franc", Histoire de BNP Paribas, 2020. Référence historique et financière
5. Michael D. Bordo, Dominique Simard et Eugene N. White, " La France et le système monétaire international de Bretton Woods : 1960 à 1968", National Bureau of Economic Research (document de travail NBER n° 4642), 1994. Recherche académique évaluée
6. Fondation Jean-Jaurès, " La politique économique de la gauche et le tournant de 1983", Publications de la Fondation Jean-Jaurès, 2023. Référence historique et financière
7. Florence Descamps et Laure Quennouëlle-Corre, «Le tournant de mars 1983 a-t-il été un tournant néolibéral ?», Histoire@Politique (Centre d'histoire de Sciences Po), 2018. Référence historique et financière
8. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Banque centrale / Autorité monétaire
9. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Recherche académique évaluée

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