Vom Nouveau Franc von 1960 bis zu Mitterrands Austeritätswende von 1983

In den vier Jahrzehnten zwischen dem Ende des Zweiten Weltkriegs und den Verhandlungen zum Vertrag von Maastricht stand der französische Franc im Zentrum eines wiederkehrenden Kampfes zwischen inländischer fiskalischer Expansion und externer monetärer Disziplin. Zweimal in diesem Zeitraum – zuerst bei der Geburt der Fünften Republik im Dezember 1958 und erneut auf dem Höhepunkt der Krise des Europäischen Währungssystems im März 1983 – sahen sich französische Staatsoberhäupter mit einem akuten Zahlungsbilanznotstand konfrontiert, der drohte, Frankreich vom aufstrebenden gemeinsamen Markt Westeuropas abzuschneiden. Unter Präsident Charles de Gaulle, Finanzminister Antoine Pinay und dem Ökonomen Jacques Rueff werteten die Stabilisierungsdekrete vom 27. Dezember 1958 die Währung um 17,55 Prozent ab, stellten die externe Konvertibilität wieder her und führten die Neudenominierung ein Nouveau Franc am 1. Januar 1960 im Verhältnis von 100 alten Franc zu einem. Fast ein Vierteljahrhundert später, nach drei aufeinanderfolgenden Abwertungen innerhalb des Europäischen Währungssystems zwischen Oktober 1981 und März 1983, lehnten Präsident François Mitterrand, Finanzminister Jacques Delors und Pierre Bérégovoy nationalistische Vorschläge ab, die Währung hinter protektionistischen Mauern frei schwanken zu lassen, und entschieden sich stattdessen für die tournant de la rigueur (Sparpolitik-Wende) und die Franc fort Doktrin, die Frankreich an die Deutsche Mark band und den Weg für den Euro ebnete. ^[1]

Inflation in der Vierten Republik und die Zahlungsbilanzkrise von 1958#

Als General Charles de Gaulle im Juni 1958 inmitten des politischen Zusammenbruchs der Vierten Republik an die Macht zurückkehrte, überdeckte Frankreichs industrielle Modernisierung eine fragile Währungs- und Außenwirtschaftslage. Obwohl das reale Bruttoinlandsprodukt unter der von Jean Monnet eingeleiteten indikativen Planung kräftig gewachsen war, hatte der französische Staat den Wiederaufbau nach dem Krieg, Sozialtransfers und die kostspieligen Kolonialkonflikte in Indochina und Algerien durch chronische Haushaltsdefizite und Vorschüsse der Banque de France finanziert. Zwischen 1945 und 1958 stiegen die Einzelhandelspreise um mehr als das Zehnfache, was die Kaufkraft des Franc untergrub und aufeinanderfolgende Regierungen zu wiederholten Währungsabwertungen zwang – darunter die Mayer-Abwertung vom Januar 1948, die Bidault-Anpassung vom September 1949 und die Opération 20 % die im August 1957 von Félix Gaillard eingefädelt wurde und den offiziellen Dollarkurs von 350 auf 420 Franc anhob. ^[2]

Bis zum Frühjahr 1958 hatte die inländische Inflation von über 15 Prozent pro Jahr die Wettbewerbsvorteile der Anpassung von 1957 zunichtegemacht. Das Finanzministerium Haushaltsdefizit—der gesamte Kreditbedarf der Zentralregierung—drohte 1.200 Milliarden alte Francs zu übersteigen, während die Gold- und konvertierbaren Devisenreserven der Banque de France bis zur Erschöpfung geschrumpft waren, was Paris dazu zwang, Notkreditlinien beim Internationalen Währungsfonds, der Europäischen Zahlungsunion und den Vereinigten Staaten zu beantragen. Entscheidend war, dass Frankreich sich mit den Römischen Verträgen, die im März 1957 zur Gründung der Europäischen Wirtschaftsgemeinschaft (EWG) unterzeichnet wurden, dazu verpflichtete, ab dem 1. Januar 1959 mit dem Abbau von Zöllen und Importquoten zu beginnen. Ohne eine entschiedene Stabilisierung der Preise und der Außenbilanz drohte Frankreich die Demütigung, die Schutzklauseln des Vertrags in Anspruch nehmen und sich in die Autarkie zurückziehen zu müssen. ^[3]

Das Pinay-Rueff-Komitee und die Abwertung vom Dezember 1958#

Entschlossen, die nationale Souveränität durch währungspolitische Orthodoxie wiederherzustellen, ernannten de Gaulle und sein liberaler Finanzminister Antoine Pinay – dessen goldindexierte Anleihe von 1952 (die emprunt Pinay) ihm bei französischen Sparern dauerhafte Glaubwürdigkeit eingebracht hatte – am 30. September 1958 ein neunköpfiges Expertenkomitee. Unter dem Vorsitz von Jacques Rueff, einem ehemaligen Generalinspekteur der Finanzen, ehemaligen stellvertretenden Gouverneur der Banque de France und überzeugten Verfechter klassischer monetärer Disziplin, legte das Komitee am 8. Dezember 1958 seinen vertraulichen Bericht vor. Rueff diagnostizierte die Inflation nicht als unvermeidliches Nebenprodukt des Wachstums, sondern als direkte Folge unfinanzierter Staatsdefizite und der automatischen Indexierung von Löhnen und Agrarpreisen, die jeden externen Preisschock in eine sich selbst verstärkende Lohn-Preis-Spirale verwandelte. ^[4]

Unter Übergehung des Widerstands der Sozialministerien, die sich um die Wahlkosten der Sparpolitik sorgten, übernahm de Gaulle die Empfehlungen von Pinay-Rueff vollständig durch die Verordnungen vom 27. Dezember 1958. Um das prognostizierte Haushaltsdefizit für 1959 unter 600 Milliarden alte Francs zu senken – eine Schwelle, die sicher durch langfristige inländische Ersparnisse statt durch Geldschöpfung der Zentralbank gedeckt war –, erhöhte die Regierung die Unternehmens-, Einkommens- und indirekten Steuern auf Alkohol, Tabak und Energie, während sie gleichzeitig Preissubventionen für Kohle, Strom, Schienenverkehr und Grundnahrungsmittel kürzte. Ebenso wichtig war, dass die Dekrete die automatische gesetzliche Indexierung abschafften, die Industrielöhne und landwirtschaftliche Stützpreise an Einzelhandelspreisindizes koppelte, und die Indexierung nur für den nationalen Mindestlohn (den SMIG) beibehielten. ^[5]

An der Außenfront wurde der Franc gegenüber Gold und dem US-Dollar um 17,55 Prozent abgewertet. Seine offizielle Goldparität wurde von 2,11588 Milligramm auf 1,80 Milligramm Feingold pro altem Franc reduziert (kurz darauf als 180 Milligramm pro neuem Franc neu definiert), wodurch die Dollarparität von 420 alten Francs auf 493,706 alte Francs pro US-Dollar verschoben wurde. In Abstimmung mit dem Vereinigten Königreich und Westdeutschland stellte Frankreich am 28. Dezember 1958 gleichzeitig die externe Konvertibilität für Nichtansässige wieder her, liquidierte den bilateralen Verrechnungsmechanismus der Europäischen Zahlungsunion und brachte das Bretton-Woods-System der festen Wechselkurse in ganz Westeuropa voll zur Anwendung. Im Vertrauen auf den neuen Wechselkurs liberalisierte Frankreich am 1. Januar 1959 planmäßig 90 Prozent seiner OEEC-Importquoten. ^[6]

Der Nouveau Franc von 1960 und die Mechanik der Währungsumstellung#

Um der Stabilisierung sichtbare Dauerhaftigkeit zu verleihen und der Landeswährung ihr psychologisches Ansehen zurückzugeben, ordnete die Verordnung Nr. 58-1341 vom 27. Dezember 1958 die Schaffung einer neuen Währungseinheit an, die 100 bestehenden Francs entsprach.Durch das Streichen von zwei Nullen zielte die Reform darauf ab, Frankreich mit einem „schweren Franc“ (franc lourd ) auszustatten, dessen Einheitswert auf Augenhöhe mit dem Schweizer Franken und der westdeutschen Deutschen Mark stehen sollte, wodurch das arithmetische Überbleibsel von vier Jahrzehnten Währungsabwertung seit dem Ende des franc germinal ^[7]

im Jahr 1914 getilgt wurde. Der Übergang wurde vom Finanzministerium und der Banque de France in sorgfältig abgestuften Phasen vollzogen. Ab Juli 1959 wurden Banknoten mit roten Aufdrucken ausgegeben, die ihren Wert in nouveaux francs Der Nouveau Franc (abgekürzt NF) wurde rechtlich zur Währungseinheit Frankreichs, wobei ein neuer Franc in 100 Centimes unterteilt wurde und mit 4,93706 NF pro US-Dollar bewertet war. Alle Bankguthaben, Staatsanleihen, Aktienkurse, Löhne, Renten und Handelsverträge wurden automatisch durch 100 geteilt, ohne die reale Kaufkraft zu verändern. Am 1. Januar 1963 wurde die Übergangsbezeichnung Nouveau Franc offiziell zugunsten der einfachen Bezeichnung Franc (F) aufgegeben, begleitet von einer neuen Serie von Banknoten, die Persönlichkeiten wie Voltaire, Racine, Pasteur und Corneille ehrten. ^[8]

Makroökonomisch übertraf der Pinay-Rueff-Plan die Erwartungen: Die Kapitalflucht kehrte sich sofort um, die französischen Gold- und Dollarreserven stiegen innerhalb von achtzehn Monaten um mehr als 1,5 Milliarden US-Dollar, die Exporte innerhalb der neuen EWG-Zollunion boomten und das reale BIP wuchs während der 1960er Jahre mit einer durchschnittlichen jährlichen Rate von fast 6 Prozent. Doch bei den einfachen Bürgern erwies sich der psychologische Schock der Redenominierung als bemerkenswert hartnäckig; noch bis weit in die 1980er und 1990er Jahre gaben Millionen älterer französischer Haushalte größere Anschaffungen wie Häuser, Autos und Lotteriegewinne in „alten Francs“ (anciens francs). ^[9]

Die sozialistische Reflation von 1981 und drei EWS-Währungskrisen#

Das 1958 etablierte monetäre Gleichgewicht begann nach den sozialen Unruhen vom Mai 1968 – die im August 1969 unter Präsident Georges Pompidou und Finanzminister Valéry Giscard d’Estaing eine Abwertung des Franc um 11,1 Prozent auslösten – sowie dem Zusammenbruch des Bretton-Woods-Systems fester Wechselkurse zwischen 1971 und 1973 zu bröckeln. Nach den Ölschocks von 1973 und 1979 strebte Frankreich Wechselkursstabilität innerhalb des Europäischen Währungssystems (EWS) an, das im März 1979 von Giscard d’Estaing und dem westdeutschen Bundeskanzler Helmut Schmidt rund um den Wechselkursmechanismus (WKM) ins Leben gerufen wurde, welcher die Währungen der Mitgliedstaaten an Schwankungsbreiten von 2,25 Prozent band.

Als der sozialistische Führer François Mitterrand im Mai 1981 die Präsidentschaftswahl gewann und Pierre Mauroy zum Premierminister ernannte, leitete die neue Regierung einen ehrgeizigen keynesianischen Konjunkturimpuls ein (die relance Mauroy), die darauf ausgelegt war, die Massenarbeitslosigkeit durch die Ausweitung der Binnennachfrage und staatliche Eingriffe zu brechen. Innerhalb von zwölf Monaten verstaatlichte die Regierung fünf große Industriekonzerne und 39 Geschäftsbanken, erhöhte den Mindestlohn (SMIC) um 10 Prozent, steigerte Familienbeihilfen und Altersrenten um 20 bis 25 Prozent, reduzierte die gesetzliche Wochenarbeitszeit von 40 auf 39 Stunden ohne Lohneinbußen, senkte das Renteneintrittsalter auf 60 Jahre und schuf Zehntausende Arbeitsplätze im öffentlichen Sektor.

Da Frankreichs wichtigste Handelspartner – angeführt von der Deutschen Bundesbank in Westdeutschland und Paul Volckers Federal Reserve in den Vereinigten Staaten – gleichzeitig eine restriktive disinflationäre Geldpolitik verfolgten, wirkte sich der einseitige französische Konjunkturimpuls direkt auf die Importe aus. Bis 1982 blieb die französische Verbraucherpreisinflation bei etwa 12 bis 14 Prozent stecken, verglichen mit rund 5 Prozent in Westdeutschland, während sich Frankreichs bilaterales Handelsbilanzdefizit auf 93 Milliarden Francs ausweitete. Spekulative Kapitalabflüsse zwangen die Banque de France wiederholt dazu, ihre Devisenreserven aufzubrauchen und sich auf den internationalen Märkten stark zu verschulden, um die EWS-Untergrenze des Franc zu verteidigen, was Paris dazu zwang, zwei frühe EWS-Neuausrichtungen auszuhandeln:

• 4. Oktober 1981: Eine Abwertung des französischen Franc um 3,0 Prozent, begleitet von einer Aufwertung der Deutschen Mark und des niederländischen Guldens um 5,5 Prozent innerhalb des EWS.
• 12. Juni 1982: Eine zweite Neuausrichtung, die eine Abwertung des Franc um 5,75 Prozent mit einer Aufwertung der Deutschen Mark um 4,25 Prozent kombinierte, gepaart mit einem viermonatigen vorübergehenden Einfrieren der französischen Löhne und Preise unter der Aufsicht von Finanzminister Jacques Delors.

März 1983: Die Wende zur Stabilität (Tournant de la Rigueur) und der starke Franc (Franc Fort)#

Keine der Neuausrichtungen stoppte den spekulativen Druck. Anfang März 1983, als die Kommunalwahlen näher rückten, verlor die Banque de France wöchentlich Milliarden Francs durch Deviseninterventionen. Im Élysée-Palast berief Mitterrand zehn Tage lang dramatische geheime Beratungen zwischen zwei rivalisierenden Wirtschaftslagern ein. Auf der einen Seite standen die Befürworter von „l’autre politique“ (der anderen Politik) – darunter Jean Riboud, Laurent Fabius, anfangs Pierre Bérégovoy und Jean-Pierre Chevènement –, die Mitterrand drängten, den Franc aus dem Europäischen Währungssystem abzuziehen, die Währung um 15 bis 20 Prozent abwerten zu lassen, vorübergehende Importzuschläge zu erheben und die Zinssätze zu senken, um die heimische Industrie zu schützen. Auf der anderen Seite standen Finanzminister Jacques Delors, Premierminister Pierre Mauroy, der Gouverneur der Banque de France Renaud de La Genière und Schatzmeister Michel Camdessus, die davor warnten, dass ein Floaten des Franc außerhalb des EWS die verbleibenden Hartwährungsreserven Frankreichs sofort aufzehren, eine importgetriebene Inflationsspirale auslösen, Frankreich dazu zwingen würde, den IWF um ein bedingtes Rettungspaket zu bitten, und die Europäische Gemeinschaft zerstören würde.

Nachdem Bérégovoy und Fabius die wahren Reservezahlen des Schatzamtes geprüft hatten und die Seite gewechselt hatten, um zu warnen, dass ein Austritt aus dem EWS zu einer sofortigen finanziellen Erstickung führen würde, traf Mitterrand am 21. März 1983 seine historische Entscheidung: Frankreich würde im EWS bleiben und die innenpolitische Disziplin akzeptieren, die erforderlich war, um dort zu bleiben. In angespannten Brüsseler Verhandlungen mit dem westdeutschen Finanzminister Gerhard Stoltenberg erreichte Delors eine dritte EWS-Neuausrichtung, die eine Abwertung des Franc um 2,5 Prozent mit einer Aufwertung der Deutschen Mark um 5,5 Prozent kombinierte – und damit die politische Last einer bilateralen Wechselkursanpassung von 8 Prozent teilte.

Vier Tage später, am 25. März 1983, präsentierte Delors ein umfassendes Sparpaket – den tournant de la rigueur– mit dem Ziel, die Inlandsnachfrage um 65 Milliarden Francs zu kürzen und das Außenhandelsdefizit innerhalb von zwei Jahren zu beseitigen. Der Plan sah eine obligatorische 10-prozentige Einkommensteueranleihe für wohlhabendere Steuerzahler vor, erhob einen speziellen 1-prozentigen Sozialversicherungsbeitrag auf alle steuerpflichtigen Einkommen, erhöhte die Steuern auf Tabak, Alkohol und Kraftstoff, kürzte die Ausgaben in den staatlichen Ministerien und öffentlichen Unternehmen und begrenzte die Devisenfreibeträge für französische Touristen, die ins Ausland reisten, durch strenge Devisenhefte (carnets de change) auf 2.000 Francs pro Erwachsenem und Jahr. Genau wie Rueff 1958 brach Delors die mechanische Indexierung der Löhne an die vergangene Inflation und indexierte stattdessen die Gehälter im öffentlichen Sektor an das zukünftige Inflationsziel der Regierung.

Vermächtnis: Monetäre Disinflation und der Weg zum Euro#

Sowohl die Pinay-Rueff-Stabilisierung vom Dezember 1958 als auch der tournant de la rigueur vom März 1983 gestaltete die institutionelle Architektur des modernen Frankreichs um. Nachdem Bérégovoy im Juli 1984 die Nachfolge von Delors im Finanzministerium angetreten hatte, entwickelte sich die Sparpolitik von 1983 zur Politik der wettbewerbsfähigen Desinflation (wettbewerbsfähige Desinflation) und des starken Franc (starker Franc): Indem sie den Franc nach einer letzten geringfügigen Neuausrichtung des EWS im Januar 1987 fest an die Deutsche Mark banden, zwangen die französischen Entscheidungsträger die Inflation von 13,6 Prozent im Jahr 1981 auf unter 3 Prozent bis Ende der 1980er Jahre und erreichten schließlich Anfang der 1990er Jahre eine Inflationsrate, die niedriger war als die des vereinigten Deutschlands. Doch der soziale Preis für die Aufrechterhaltung von Realzinsen auf deutschem Niveau war eine hohe und anhaltende strukturelle Arbeitslosigkeit. Überzeugt davon, dass Frankreich die geldpolitische Autonomie an die Bundesbank abgetreten hatte, ohne ein Mitspracherecht bei der Festlegung der europäischen Zinssätze zu erhalten, kanalisierten Mitterrand und Delors – der 1985 Präsident der Europäischen Kommission wurde – die Logik vom März 1983 direkt in den Vertrag von Maastricht von 1992 und ersetzten die asymmetrische EWS-Währungsbindung durch eine gemeinsame europäische Zentralbank und die Einheitswährung.

Theoretischer & Bilanzieller Transmissionsmechanismus#

Nach der Kindleberger-Minsky-Hypothese finanzieller Instabilität (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) sowie Irving Fishers (1933) Schuldendeflationstheorie entstehen systemische Marktkrisen, wenn Kreditexpansion die Bilanzstrukturen von abgesicherter Finanzierung (Hedge Finance) zu spekulativer und Ponzi-Finanzierung verschiebt.

Sobald steigende Refinanzierungskosten den Preisanstieg stoppen, erzwingen Nachschusspflichten (Margin Calls) Notverkäufe, die über sinkende Sicherheitenwerte eine Schuldendeflationsspirale im Bankensystem auslösen.

Quellen und weiterführende Literatur#

1. Cité de l'Économie (Banque de France), " Der Rueff-Pinay-Stabilisierungsplan in Frankreich, Historische Zeitleiste von Citéco, 2023. Zentralbank / Währungsbehörde
2. Cité de l'Économie (Banque de France), " Frankreichs linke Wirtschaftspolitik und die darauffolgende Austeritätswende, Historische Zeitleiste von Citéco, 2023. Zentralbank / Währungsbehörde
3. Bibliothèque nationale de France (BnF), " Vom neuen Franc zum Euro, Les Essentiels de la BnF, 2022. Historische & Finanzielle Referenz
4. Historische Archive von BNP Paribas, " Die BNCI bereitet ihre Kunden auf den neuen Franc vor", BNP Paribas Geschichte, 2020. Historische & Finanzielle Referenz
5. Michael D. Bordo, Dominique Simard und Eugene N. White, " Frankreich und das internationale Währungssystem von Bretton Woods: 1960 bis 1968", National Bureau of Economic Research (NBER Arbeitspapier Nr. 4642), 1994. Wissenschaftliche Fachpublikation
6. Fondation Jean-Jaurès, " Die Wirtschaftspolitik der Linken und die Wende von 1983", Fondation Jean-Jaurès Publikationen, 2023. Historische & Finanzielle Referenz
7. Florence Descamps und Laure Quennouëlle-Corre, " War die Wende vom März 1983 eine neoliberale Wende?", Histoire@Politique (Centre d'histoire de Sciences Po), 2018. Historische & Finanzielle Referenz
8. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Zentralbank / Währungsbehörde
9. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Wissenschaftliche Fachpublikation

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