El colapso de IKB Deutsche Industriebank y Hypo Real Estate entre 2007 y 2008

El viernes 27 de julio de 2007 —más de un año antes de la quiebra de Lehman Brothers en Nueva York—, la autoridad federal de supervisión financiera de Alemania (BaFin) y el Deutsche Bundesbank fueron notificados de que el prestamista corporativo IKB Deutsche Industriebank, con sede en Düsseldorf, se encontraba al borde de la insolvencia inmediata. Un vehículo de crédito estructurado fuera de balance operado por IKB en Delaware, Rhineland Funding Capital Corporation, había acumulado aproximadamente 12.700 millones de euros en activos fuertemente concentrados en valores respaldados por hipotecas de alto riesgo estadounidenses y ya no podía refinanciar su papel comercial a corto plazo. El rescate de emergencia de IKB durante el fin de semana del 28 y 29 de julio de 2007 marcó el impacto inicial de la crisis global de las hipotecas de alto riesgo en Europa y expuso profundas fallas estructurales en todo el sector bancario de Alemania. Durante los siguientes quince meses, el colapso de los vehículos extraterritoriales en los bancos estatales regionales (Landesbanken) y una catastrófica congelación de la financiación mayorista en Hypo Real Estate (HRE), con sede en Múnich, obligaron a Berlín a comprometer 102.000 millones de euros para salvar a HRE y a establecer el Fondo de Estabilización de los Mercados Financieros (Sonderfonds Finanzmarktstabilisierung, o SoFFin) de 480.000 millones de euros en octubre de 2008. ^[1]

La abolición de la Gewährträgerhaftung y la búsqueda de rentabilidad#

Para comprender por qué los conservadores bancos industriales y del sector público alemán se convirtieron en algunos de los mayores compradores mundiales de derivados hipotecarios tóxicos estadounidenses, los economistas señalan la estructura del sistema bancario de «tres pilares» de Alemania —dividido entre bancos comerciales privados, bancos cooperativos e instituciones de ahorro del sector público— y un cambio regulatorio europeo decisivo entre 2001 y 2005. ^[2]

Durante décadas, las cajas de ahorros municipales locales de Alemania (Sparkassen) y sus bancos regionales de compensación mayorista (Landesbanken) disfrutaron de dos garantías legales explícitas por parte de sus propietarios gubernamentales estatales y municipales: la Anstaltslast (una obligación de mantenimiento continuo que exigía al Estado mantener la viabilidad financiera de la institución) y la Gewährträgerhaftung (responsabilidad legal ilimitada del garante sobre todas las deudas bancarias en caso de impago). Respaldados por el poder impositivo de los estados federados de Alemania (Länder), los Landesbanken ostentaban las máximas calificaciones crediticias AAA de las agencias de calificación, a pesar de obtener márgenes ínfimos en el saturado mercado crediticio nacional alemán.

Tras las quejas de los bancos comerciales privados europeos de que estas garantías legales constituían subsidios estatales ilegales según la ley de competencia de la Unión Europea, el gobierno federal alemán y la Comisión Europea celebraron el «Acuerdo de Bruselas» en julio de 2001. En virtud de este compromiso, tanto la Gewährträgerhaftung como la Anstaltslast fueron abolidas permanentemente a partir del 18 de julio de 2005, sujetas a un período de transición de cuatro años durante el cual las obligaciones emitidas antes de julio de 2005 con vencimientos hasta 2015 conservarían plenas garantías estatales. En lugar de reducir sus balances para prepararse para los mayores costes de financiación posteriores a 2005, varios Landesbanken —incluidos Sachsen LB, WestLB, BayernLB y HSH Nordbank— aprovecharon la ventana de 2001 a 2005 para acumular cientos de miles de millones de euros en financiación barata mediante bonos garantizados por el Estado. Desesperadas por invertir esta liquidez a rentabilidades lo suficientemente altas como para sostener su rentabilidad independiente después de julio de 2005, las tesorerías de los bancos alemanes recurrieron en masa a los tramos con calificación AAA de valores respaldados por hipotecas residenciales (RMBS) y obligaciones de deuda garantizadas (CDO) de Estados Unidos. ^[3]

IKB Deutsche Industriebank y el vehículo Rhineland Funding#

Esta misma búsqueda de rentabilidad transformó a IKB Deutsche Industriebank, un respetado prestamista fundado en la década de 1920 para proporcionar crédito de inversión a largo plazo a las pequeñas y medianas empresas industriales de Alemania (Mittelstand), en el que el banco de desarrollo estatal Kreditanstalt für Wiederaufbau (KfW) poseía una participación mayoritaria del 38 por ciento. Ante el estancamiento de la demanda nacional de préstamos corporativos a principios de la década de 2000, la dirección de IKB se expandió agresivamente hacia el crédito estructurado internacional. ^[4]

En 2002, IKB estableció en Delaware un vehículo de papel comercial respaldado por activos (ABCP) fuera de balance llamado Rhineland Funding Capital Corporation, complementado más tarde por un vehículo de inversión estructurada (SIV) llamado Rhinebridge. Rhineland Funding compró valores de crédito estructurado a largo plazo —aproximadamente el 95 por ciento de los cuales consistían en CDO y RMBS fuertemente vinculados a hipotecas de alto riesgo estadounidenses— y financió esas tenencias a largo plazo mediante la emisión de papel comercial a corto plazo con vencimientos de treinta a noventa días para fondos del mercado monetario estadounidenses y europeos. A mediados de 2007, la cartera de Rhineland Funding había crecido a aproximadamente 12.700 millones de euros, eclipsando el propio capital social regulatorio de IKB de unos 1.400 millones de euros. ^[5]

De manera crucial, los inversores del mercado monetario solo compraban el papel comercial a corto plazo de Rhineland Funding porque IKB y los bancos asociados proporcionaban «líneas de respaldo de liquidez» legalmente vinculantes que garantizaban que IKB adelantaría efectivo para pagar el papel comercial a su vencimiento si los compradores del mercado se retiraban. Según las normas de adecuación de capital bancario alemán vigentes antes de la plena implementación de Basilea II (Grundsatz I), los compromisos de liquidez no dispuestos con un vencimiento original inferior a 365 días conllevaban un cargo de capital regulatorio del cero por ciento y no tenían que consolidarse en el balance de IKB. Al renovar líneas de liquidez de 364 días año tras año, IKB acumuló más de 8.100 millones de euros en exposición contingente directa a Rhineland Funding sin reservar capital regulatorio ni alertar a los accionistas públicos. ^[6]

Julio de 2007: El primer rescate de un banco estatal en la Alemania de posguerra#

En junio y julio de 2007, el aumento de la morosidad en las hipotecas de alto riesgo estadounidenses llevó a las agencias de calificación crediticia Moody’s y Standard & Poor’s a rebajar la calificación de cientos de tramos de RMBS de alto riesgo. Aun así, el 20 de julio de 2007, IKB emitió un comunicado de prensa para tranquilizar a los mercados asegurando que la agitación hipotecaria estadounidense prácticamente no tendría impacto en sus ganancias. Una semana después, el viernes 27 de julio de 2007, Deutsche Bank —que actuaba como una de las principales contrapartes y operador de papel comercial para IKB— concluyó a partir de su propia valoración interna de las tenencias de CDO de Rhineland Funding que el vehículo estaba profundamente deteriorado, congeló sus líneas de crédito a IKB y alertó al presidente de la BaFin, Jochen Sanio, y al presidente del Bundesbank, Axel Weber. ^[7]

Ante la negativa de los inversores de papel comercial a refinanciar los pagarés de Rhineland Funding que llegaban a su vencimiento, se exigió inmediatamente a IKB que cumpliera con su respaldo de liquidez multimillonario, una obligación que habría llevado al banco a la quiebra el lunes por la mañana. Durante el fin de semana del 28 y 29 de julio de 2007, la BaFin, el Ministerio de Finanzas y el KfW armaron un escudo de rescate de emergencia de 3.500 millones de euros en el que el KfW asumió las obligaciones de liquidez de 8.100 millones de euros de IKB con Rhineland Funding, mientras que las tres asociaciones bancarias de Alemania (privada, de ahorro público y cooperativa) aportaron hasta 1.000 millones de euros a un fondo de riesgo compartido. ^[8]

A medida que las valoraciones de los CDO de alto riesgo colapsaban aún más a finales de 2007 y principios de 2008, las pérdidas de IKB se dispararon mucho más allá de las estimaciones iniciales. El KfW y el gobierno federal se vieron obligados a inyectar repetidas rondas de capital fresco y 3.000 millones de euros en facilidades de liquidez de emergencia en enero y julio de 2008, elevando la factura total del rescate estatal de IKB a aproximadamente 9.500 millones de euros antes de que el KfW vendiera su participación del 90,8 por ciento a la firma estadounidense de capital privado Lone Star el 29 de octubre de 2008 por tan solo 137 millones de euros. Mientras tanto, el mismo mecanismo de vehículos ABCP derribó a Sachsen LB —el banco estatal regional de Sajonia— en agosto de 2007 después de que su vehículo con sede en Dublín, Ormond Quay, no lograra refinanciar 17.300 millones de euros en papel comercial respaldado por valores de alto riesgo estadounidenses, lo que forzó un respaldo de liquidez de emergencia de 17.100 millones de euros por parte de la asociación de cajas de ahorros y una venta forzosa de Sachsen LB al Landesbank Baden-Württemberg (LBBW).

Hypo Real Estate, DEPFA Bank y el fondo SoFFin de 480.000 millones de euros#

Si IKB y Sachsen LB expusieron los peligros de los vehículos de alto riesgo fuera de balance en 2007, el casi colapso de Hypo Real Estate Holding AG (HRE), con sede en Múnich, en septiembre de 2008 amenazó la solvencia de todo el sistema financiero europeo. Formada en 2003 como una escisión de propiedades comerciales del Grupo HVB y miembro del índice de primera línea DAX 30 de Alemania, HRE había completado una adquisición de 5.700 millones de euros de DEPFA Bank plc, con sede en Dublín, en octubre de 2007.

DEPFA se especializaba en la financiación del sector público y de infraestructuras, otorgando préstamos a tipo fijo a 20 y 30 años a municipios y agencias estatales de toda Europa y Estados Unidos con diferenciales ínfimos. En lugar de financiar esos activos a largo plazo con bonos garantizados a largo plazo (Pfandbriefe), DEPFA financió aproximadamente entre 150.000 y 200.000 millones de euros de su balance refinanciando depósitos interbancarios no garantizados a corto plazo y acuerdos de recompra (repos) cada pocos días o semanas. Cuando Lehman Brothers se declaró en quiebra el 15 de septiembre de 2008, los mercados monetarios interbancarios mundiales se congelaron de la noche a la mañana. Incapaz de refinanciar los pasivos mayoristas a corto plazo de DEPFA, HRE se enfrentó a un déficit de efectivo inmediato de decenas de miles de millones de euros. Debido a que HRE tenía 400.000 millones de euros en activos consolidados y era uno de los mayores emisores en el mercado alemán de Pfandbrief en manos de fondos de pensiones y compañías de seguros nacionales, los reguladores juzgaron que un impago desordenado destrozaría el sistema financiero alemán.

El 29 de septiembre de 2008, el Bundesbank, la BaFin y un consorcio de bancos alemanes anunciaron una línea de liquidez de emergencia de 35.000 millones de euros para HRE; en cuestión de días, después de que surgieran brechas más profundas en el balance de DEPFA, el paquete tuvo que incrementarse a 50.000 millones de euros el 5 de octubre de 2008, con el Estado y el banco central aportando la mayor parte. Esa misma tarde, la canciller Angela Merkel y el ministro de Finanzas Peer Steinbrück comparecieron ante las cámaras de televisión para prometer una garantía política general para todos los depósitos bancarios de los hogares privados en Alemania.

Al reconocer que los rescates ad hoc ya no podían contener el pánico sistémico, el parlamento alemán aprobó la Ley de Estabilización de los Mercados Financieros (Finanzmarktstabilisierungsgesetz) en una sola semana, promulgándola el 17 de octubre de 2008. La ley creó el Fondo de Estabilización de los Mercados Financieros (SoFFin) con una capacidad total de 480.000 millones de euros: hasta 400.000 millones de euros para garantizar la deuda recién emitida de los bancos alemanes y 80.000 millones de euros para recapitalizaciones directas de capital y asunciones de activos tóxicos. Hypo Real Estate se convirtió en el mayor beneficiario del SoFFin, recibiendo finalmente 102.000 millones de euros en garantías de liquidez del Estado y del banco central junto con 10.000 millones de euros en capital social directo del SoFFin. En 2009, después de que el Parlamento aprobara la Ley de Adquisición de Rescate (Rettungsübernahmegesetz) que autorizaba la compra obligatoria de los accionistas privados disidentes, el SoFFin nacionalizó por completo a HRE —la primera nacionalización estatal de un banco en la historia de la República Federal— y en octubre de 2010 transfirió 173.000 millones de euros de los activos no estratégicos y problemáticos de HRE a un «banco malo» federal, FMS Wertmanagement.

Mecanismo Teórico y Transmisión de Balance#

Según la hipótesis de la inestabilidad financiera de Kindleberger–Minsky (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) y la teoría de la deflación por deuda de Irving Fisher (1933), las burbujas especulativas se tornan sistémicas cuando la expansión crediticia desplaza los balances desde el financiamiento cubierto hacia estructuras especulativas y Ponzi dependientes del apalancamiento a corto plazo.

Cuando el giro monetario detiene el alza de precios, las ventas forzadas por llamadas de margen desencadenan una espiral de deflación por deuda que contrae el crédito bancario.

Fuentes y lecturas adicionales#

1. Ayodeji George and Sophia Alden, «Germany: IKB Deutsche Industriebank Emergency Liquidity Program, 2008,» Journal of Financial Crises, 2025. Investigación Académica Arbitrada
2. Lakshimi Swaminathan and Rishi Vala, «Germany: IKB Deutsche Industriebank Capital Injection, 2008,» Journal of Financial Crises, 2024. Investigación Académica Arbitrada
3. Claire Simon, «The Sonderfonds Finanzmarktstabilisierung (SoFFin) Guarantee Scheme (Germany GFC),» Journal of Financial Crises, 2020. Investigación Académica Arbitrada
4. Priya Sankar, «Germany SoFFin Capital Injections,» Journal of Financial Crises, 2021. Investigación Académica Arbitrada
5. Manju Puri, Jörg Rocholl, and Sascha Steffen, «Global Retail Lending in the Aftermath of the US Financial Crisis: Distinguishing between Supply and Demand Effects,» National Bureau of Economic Research Working Paper No. 16967, 2011. Investigación Académica Arbitrada
6. Johan A. Lybeck, «Germany: IKB, Hypo Real Estate, Commerzbank, Landesbanken,» The Future of Financial Regulation, Cambridge University Press, 2015. Investigación Académica Arbitrada
7. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Banco Central / Autoridad Monetaria
8. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Investigación Académica Arbitrada

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