Mexikos Börsencrash von 1987 und der Broker-Boom

Zwischen Januar und Oktober 1987 verzeichnete die Mexikanische Börse (Bolsa Mexicana de Valores, oder BMV) die explosivste Aktienrallye der Welt, nur um einen der verheerendsten Zusammenbrüche des Einzelhandelsmarktes in der lateinamerikanischen Geschichte zu erleiden. Selbst als die mexikanische Wirtschaft mit einer dreistelligen jährlichen Inflation, stagnierenden Reallöhnen und dem anhaltenden Trauma des Staatsbankrotts von 1982 rang, stieg der Referenzindex der BMV, der Price and Quotations Index (Indice de Precios y Cotizaciones, oder IPC) stieg von etwa 47.000 Punkten zu Beginn des Jahres 1987 auf einen historischen Intraday-Höchststand von 373.216 Punkten am 6. Oktober 1987 – ein nominaler Gewinn von fast 700 Prozent in neun Monaten. ^[1]

Als der „Schwarze Montag“ an der Wall Street am 19. Oktober 1987 einschlug, implodierte Mexikos hochverschuldete Spekulationsblase mit katastrophaler Geschwindigkeit. Innerhalb von sechs Wochen, bis zum 17. November 1987, stürzte der IPC-Index um etwa 75 Prozent auf 95.484 Punkte ab, vernichtete die Ersparnisse von Hunderttausenden von Privatanlegern der Mittelschicht, löste im November 1987 eine staatliche Abwertung des Peso aus und gipfelte in der beispiellosen strafrechtlichen Verurteilung von Eduardo Legorreta Chauvet, dem Vorsitzenden von Mexikos größtem Brokerhaus, Operadora de Bolsa (OBSA). Weit davon entfernt, nur ein einfaches Echo des Ausverkaufs an der Wall Street zu sein, war Mexikos Börsencrash von 87 das direkte institutionelle Produkt zweier struktureller Transformationen in den vorangegangenen zwölf Jahren: das Wertpapiermarktgesetz von 1975 (Gesetz über den Wertpapiermarkt) und die Verstaatlichung der privaten Geschäftsbanken durch Präsident José López Portillo am 1. September 1982. ^[2]

Das Gesetz über den Wertpapiermarkt von 1975 und die Konsolidierung der Bolsa Mexicana#

In den ersten sieben Jahrzehnten des zwanzigsten Jahrhunderts blieb Mexikos Aktienmarkt klein, fragmentiert und wurde von industriellen Bankenkonglomeraten in Familienbesitz dominiert (Finanzgruppen) die geschlossene Bankkredite öffentlichen Aktienemissionen vorzogen. Drei separate Börsen waren in der Republik tätig: die historische Bolsa de Valores de Mexico in Mexiko-Stadt (deren Wurzeln bis ins Jahr 1894 zurückreichen), die Bolsa de Valores de Monterrey (gegründet 1950 in der industriellen Hauptstadt von Nuevo Leon) und die Bolsa de Valores de Occidente in Guadalajara (gegründet 1960). Die Handelsvolumina waren gering, die regulatorische Aufsicht durch die Nationale Wertpapierkommission (Nationale Wertpapierkommission, oder CNV) war rudimentär, und Geschäftsbanken wickelten Aktiengeschäfte häufig intern ab, ohne über ein offenes Börsenparkett zu gehen. ^[3]

Um die inländische Kapitalbildung zu modernisieren und einen liquiden Markt zu schaffen, der in der Lage ist, staatliche Schatzwechsel aufzunehmen, initiierten Finanzminister Jose Lopez Portillo und die Banco de Mexico den Erlass des wegweisenden Wertpapiermarktgesetzes (Ley del Mercado de Valores), veröffentlicht im Diario Oficial de la Federación am 2. Januar 1975. Das Gesetz von 1975 gestaltete die Finanzarchitektur Mexikos grundlegend um: ^[4]

• Institutionalisierung der Casas de Bolsa: Zuvor agierten Börsenmakler als individuelle Konzessionäre. Das Gesetz von 1975 verlangte von Maklern, sich als kapitalisierte Wertpapierhandelsgesellschaften (casas de bolsa), gewährte ihnen ein exklusives gesetzliches Monopol für die Börsenvermittlung und trennte den Wertpapierhandel vom traditionellen kommerziellen Einlagengeschäft.
• Vereinheitlichung der nationalen Börse: Nach der Reform von 1975 wurden die Regionalbörsen in Monterrey und Guadalajara in den Jahren 1975–1976 mit der Börse von Mexiko-Stadt zusammengelegt, um einen einzigen vereinheitlichten nationalen Markt zu bilden, der umbenannt wurde in Bolsa Mexicana de Valores, S.A. de C.V. (BMV).
• Schaffung des CETES-Marktes und des IPC-Index: Im Januar 1978 führte die Bundesregierung die Federal Treasury Certificates (Certificados de la Tesoreria de la Federacion, oder CETES) ein, die über die casas de bolsaversteigert wurden, während die BMV im Oktober 1978 ihren modernen Preis- und Notierungsindex (IPC) mit 40 Aktien einführte (später im Jahr 1980 neu berechnet).

Die Bankenverstaatlichung im September 1982 und der Aufstieg der "Banca Paralela"#

Obwohl das Gesetz von 1975 den rechtlichen Rahmen einer modernen Maklerbranche schuf, kontrollierten Geschäftsbanken weiterhin den Großteil der mexikanischen Finanzanlagen – einschließlich vieler der casas de bolsa selbst – bis zum einschneidenden Schock von 1982. Nachdem einbrechende Weltölpreise und steigende US-Zinssätze Mexiko im August 1982 dazu zwangen, ein Moratorium für ausländische Staatsschulden zu erklären, hielt der scheidende Präsident Jose Lopez Portillo seine letzte jährliche Ansprache am 1. September 1982, und versetzte die Nation in Erstaunen, indem er die sofortige Enteignung und Verstaatlichung aller privaten mexikanischen Geschäftsbanken anordnete und strenge Devisenkontrollen einführte. ^[5]

Als Präsident Miguel de la Madrid Hurtado im Dezember 1982 sein Amt antrat, sah sich seine Regierung einer tiefen Feindseligkeit der enteigneten mexikanischen Bankenfamilien gegenüber – angeführt von prominenten Finanziers wie Carlos Trouyet, Agustin Legorreta Chauvet (ehemaliger Chef von Banamex), Manuel Espinosa Yglesias (ehemaliger Chef von Bancomer) und Alberto Bailleres. Um das Vertrauen des Privatsektors wiederherzustellen und ein massives föderales Haushaltsdefizit zu finanzieren, ohne die verfassungsmäßige Bankenverstaatlichung direkt aufzuheben, ging die Regierung de la Madrid 1983–1984 einen schicksalhaften Kompromiss ein: Während die Geschäftsbanken in staatlicher Hand blieben, reprivatisierte die Regierung die Nicht-Bank-Finanztochtergesellschaften der Banken – einschließlich der casas de bolsa, Versicherungsgesellschaften und Leasingfirmen – verkaufte sie an die ehemaligen Bankeigentümer zurück und zahlte großzügige Entschädigungsanleihen für die enteigneten Banken. ^[6]

Ausgestattet mit Bankentschädigungskapital und geschützt vor den starren Zinsobergrenzen und Mindestreserveanforderungen, die den verstaatlichten Banken auferlegt wurden, wuchsen die privaten casas de bolsa explosionsartig zu einem unregulierten parallelen Bankensystem (banca paralela). Durch hochverzinsliche Geldmarktkonten, Commercial Papers und eine exklusive Dominanz beim Handel mit CETES eroberten Maklerfirmen wie Operadora de Bolsa (OBSA)—unter dem Vorsitz von Eduardo "El Bayo" Legorreta Chauvet, Bruder des ehemaligen Banamex-Chefs Agustin Legorreta—Inverlat, Acciones y Valores de Mexico (Accival, geleitet von Roberto Hernandez und Alfredo Harp Helu), Probursa und Estrategia Bursatil einen wachsenden Anteil der nationalen Ersparnisse. Während casas de bolsa verwalteten 1982 weniger als 3 Prozent der Vermögenswerte des mexikanischen Finanzsystems, ihr Anteil überstieg 1986–1987 36 Prozent. ^[7]

Der Margin-Kredit-Wahn von 1987 und der Höchststand am 6. Oktober bei 373.216 Punkten#

Bis Ende 1986 und Anfang 1987 konvergierten mehrere makroökonomische Kräfte, um auf dem Parkett der BMV in der Calle Uruguay in der Innenstadt von Mexiko-Stadt einen spekulativen Rausch auszulösen. Die Verbraucherpreisinflation beschleunigte sich 1987 auf ein Allzeithoch von 159,2 Prozent, während die Regierung de la Madrid zuließ, dass der kontrollierte Peso-Wechselkurs schneller abwertete als die ausländischen Zinssätze, was die Kapitalrepatriierung förderte. Unterdessen begannen verstaatlichte Geschäftsbanken, öffentliche Minderheitsbeteiligungen auszugeben, die als Certificados de Aportacion Patrimonial (CAPs) bekannt sind und deren Preis sich nach der Notierung sofort verdreifachte und vervierfachte. ^[8]

Als die urbane Mittelschicht Mexikos sah, wie sich der BMV IPC-Index im Jahr 1986 vervierfachte und bei etwa 47.101 Punkten schloss, stürzte sie sich in Aktien, um der Inflation zu entkommen. Die Gesamtzahl der individuellen Brokerkonten in Mexiko stieg von etwa 50.000 im Jahr 1982 auf fast 400.000 bis zum Herbst 1987. Entscheidend war, dass die größten casas de bolsa die letzte parabolische Phase der Blase durch aggressive, schwach beaufsichtigte Margin-Kredite anheizten – bekannt als Termingeschäfte (Termin-/Margenkontrakte) und kreditbesicherte Aktienfonds. Privatkunden wurden dazu ermutigt, ihre bestehenden Aktienportfolios als Sicherheit zu verpfänden, um sich frisches Kapital von den Maklerfirmen zu leihen und damit noch mehr Aktien zu kaufen, während börsennotierte Industrieunternehmen Betriebskapital aus ihren Fabriken in spekulative Aktienportfolios umlenkten.

Während des gesamten Sommers 1987 entkoppelte sich die BMV vollständig von Mexikos schwacher Realwirtschaft. Am 4. Oktober 1987gab die regierende Partei der Institutionalisierten Revolution (PRI) bekannt, dass Planungs- und Budgetminister Carlos Salinas de Gortari – der Architekt der marktorientierten Wirtschaftspolitik der Regierung – ihr Präsidentschaftskandidat für 1988 sein würde. Als die BMV am Montag, dem 5. Oktober, öffnete, trieben euphorische Käufe den Markt so heftig nach oben, dass die Börsenaufsicht den Handel vorübergehend aussetzte. Am nächsten Tag, dem 6. Oktober 1987erreichte der IPC-Index seinen historischen Höchststand von 373.216,18 Punkten—was einem nominalen Gewinn von fast 692 Prozent seit Januar 1987 und einem Kurs-Gewinn-Verhältnis entspricht, das mit dem Tokioter Markt während der Blase konkurrierte.

Schwarzer Montag, der 75%-Zusammenbruch und die Strafverfolgung von Eduardo Legorreta#

Tatsächlich hatten Insider bereits am 7. Oktober damit begonnen, Aktien an Privatanleger zu verteilen, was dazu führte, dass der IPC in den folgenden zehn Tagen um etwa 14 Prozent nachgab. Dann kam Montag, 19. Oktober 1987 („Schwarzer Montag“). Als der Dow Jones Industrial Average in New York um 22,6 Prozent einbrach, erfasste Panik Mexiko-Stadt. Der BMV IPC fiel allein am 19. Oktober um 16,5 Prozent und stürzte Tag für Tag weiter ab, als automatische Nachschussforderungen erzwungene Liquidationen auslösten in den Termingeschäften Konten.

Da das physische Handelsparkett nicht über automatisierte Abwicklungskapazitäten für Panikvolumina verfügte und Käufer vollständig verschwanden, konnten die Broker-Angestellten Verkaufsaufträge nicht ausführen, bevor die Margin-Sicherheiten unter die Kreditsalden fielen. Innerhalb eines einzigen Monats, bis 17. November 1987, erreichte der IPC-Index einen Tiefstand von 95.484 Punkten– was 74,4 Prozent seines nominalen Höchstwertes auslöschte (und über 80 Prozent in realen, inflationsbereinigten Werten). Verängstigte Investoren, die Pesos gegen US-Dollar tauschten, leerten die Devisenreserven der Banco de Mexico, was die Zentralbank dazu zwang, sich am 18. November 1987 vom freien Devisenmarkt zurückzuziehen, als der Peso an einem einzigen Tag um mehr als 30 Prozent einbrach, und was zum Wirtschaftssolidaritätspakt vom Dezember 1987 führte (Pacto de Solidaridad Económica).

Nach dem Börsenkrach reichten Tausende ruinierte Privatanleger Beschwerden bei der Nationalen Wertpapierkommission ein, in denen sie behaupteten, dass Maklerhäuser nicht autorisierte Margin-Geschäfte getätigt, Verluste aus Eigenkonten auf Kundenkonten verbucht und nicht registrierte Handelspapiere verkauft hätten. Nach seiner Amtseinführung im Dezember 1988 ordnete Präsident Carlos Salinas de Gortari ein drastisches Durchgreifen an, um zu demonstrieren, dass die Finanzelite nicht über dem Gesetz stand. Am 13. Februar 1989 verhaftete die Bundespolizei Eduardo Legorreta Chauvet, den Vorsitzenden von Operadora de Bolsa, zusammen mit drei weiteren Führungskräften von Maklerhäusern, und klagte sie wegen krimineller Verstöße gegen das Wertpapierhandelsgesetz für den Verkauf von nicht existierenden oder abgelaufenen Schatzanweisungen (CETES) und die Fälschung von Kundenunterlagen während der Liquiditätskrise nach dem Börsencrash. Im Juli 1990 verurteilt und 1991 nach regulatorischen Reformen, die die mexikanische Wertpapieraufsicht umstrukturierten, wieder freigelassen, wurde Legorreta zum bleibenden Symbol für Mexikos Parallelbanken-Boom der 1980er Jahre und den großen Börsencrash von 1987.

Theoretischer & Bilanzieller Transmissionsmechanismus#

Nach der Kindleberger-Minsky-Hypothese finanzieller Instabilität (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) sowie Irving Fishers (1933) Schuldendeflationstheorie entstehen systemische Marktkrisen, wenn Kreditexpansion die Bilanzstrukturen von abgesicherter Finanzierung (Hedge Finance) zu spekulativer und Ponzi-Finanzierung verschiebt.

Sobald steigende Refinanzierungskosten den Preisanstieg stoppen, erzwingen Nachschusspflichten (Margin Calls) Notverkäufe, die über sinkende Sicherheitenwerte eine Schuldendeflationsspirale im Bankensystem auslösen.

Quellen und weiterführende Literatur#

1. Banco de Mexico, " Jahresbericht 1987," Banco de Mexico, 1988. Zentralbank / Währungsbehörde
2. Gustavo del Angel Mobarak und Carlos Marichal (Hrsg.), " Die Bankenverstaatlichung, 1982: Dokumente und Analysen," Centro de Estudios Espinosa Yglesias (CEEY), 2018. Historische & Finanzielle Referenz
3. Juanita Darling, " Führender mexikanischer Börsenmakler wegen Betrugs verurteilt," Los Angeles Times, 05.07.1990. Historische & Finanzielle Referenz
4. Institutionelles Repositorium des ITESO, " Der Börsenkrach von 1987 an der mexikanischen Börse," Instituto Tecnológico y de Estudios Superiores de Occidente, 1988. Historische & Finanzielle Referenz
5. Expansión, " Tiefes Karmesinrot: Der Börsenkrach von 1987," Grupo Expansion, 14.09.2011. Historische & Finanzielle Referenz
6. Al Momento, " 35 Jahre nach dem Börsenkrach von 87," Al Momento Mexiko, 19.10.2022. Historische & Finanzielle Referenz
7. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Zentralbank / Währungsbehörde
8. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Wissenschaftliche Fachpublikation

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