El desplome del mercado bursátil de México de 1987 y el auge de las casas de bolsa

Entre enero y octubre de 1987, la Bolsa Mexicana de Valores (Bolsa Mexicana de Valores, o BMV) protagonizó el repunte bursátil más explosivo del mundo, solo para sufrir uno de los colapsos del mercado minorista más devastadores en la historia de América Latina. Incluso mientras la economía mexicana luchaba con una inflación anual de tres dígitos, salarios reales estancados y el trauma persistente del incumplimiento de la deuda soberana de 1982, el Índice de Precios y Cotizaciones de referencia de la BMV (Indice de Precios y Cotizaciones, o IPC) se disparó de aproximadamente 47,000 puntos a principios de 1987 a un máximo histórico intradía de 373,216 puntos el 6 de octubre de 1987, una ganancia nominal de casi el 700 por ciento en nueve meses. ^[1]

Cuando el desplome del "Lunes Negro" de Wall Street ocurrió el 19 de octubre de 1987, la burbuja especulativa hiperapalancada de México implosionó con una velocidad catastrófica. En seis semanas, para el 17 de noviembre de 1987, el índice IPC se desplomó aproximadamente un 75 por ciento a 95,484 puntos, eliminando los ahorros de toda la vida de cientos de miles de inversores minoristas de clase media, provocando una devaluación soberana del peso en noviembre de 1987 y culminando en la condena penal sin precedentes de Eduardo Legorreta Chauvet,presidente de lacasa de bolsa más grande de México, Operadora de Bolsa (OBSA). ^[2]

Lejos de ser un simple eco de la venta masiva de Wall Street, el Crack Bursátil del 87#

fue el producto institucional directo de dos transformaciones estructurales durante la docena de años anteriores: la Ley del Mercado de Valores de 1975 ( Ley del Mercado de Valores ) y la nacionalización de los bancos comerciales privadospor parte del presidenteJosé López Portillo el 1 de septiembre de 1982. La Ley del Mercado de Valores de 1975 y la consolidación de la Bolsa Mexicana. Durante las primeras siete décadas del siglo XX, el mercado de valores de México permaneció pequeño, fragmentado y dominado por conglomerados industriales-bancarios de propiedad familiar ( grupos financieros ) que preferían los préstamos bancarios cerrados sobre las ofertas públicas de acciones. Tres bolsas separadas operaban en toda la república: la histórica Bolsa de Valores de México en la Ciudad de México (que remonta sus raíces a 1894), la Bolsa de Valores de Monterrey (fundada en 1950 en lacapital industrial de Nuevo León) yla Bolsa de Valores de Occidente en Guadalajara (fundada en 1960). Los volúmenes de negociación eran escasos, la supervisión regulatoria de la Comisión Nacional de Valores ( Comisión Nacional de Valores ^[3]

, o CNV) era rudimentaria, y los bancos comerciales frecuentemente cruzaban operaciones bursátiles internamente sin pasar por un piso de bolsa abierto. Para modernizar la formación de capital nacional y crear un mercado líquido capaz de absorber los certificados de la tesorería del gobierno, el Secretario de Hacienda José López Portillo y el Banco de México encabezaron lapromulgación de la histórica Ley delMercadode Valores ( Ley del Mercado de Valores ) , publicada en el Diario Oficial de la Federación el 2 de enero de 1975. El estatuto de 1975 rediseñó fundamentalmente la arquitectura financiera de México: ^[4]

• Institucionalización de las Casas de Bolsa: Anteriormente, los agentes de bolsa operaban como concesionarios individuales. La ley de 1975 exigió que los agentes se constituyeran como casas de bolsa corporativas capitalizadas (casas de bolsa), les otorgó un monopolio legal exclusivo sobre la intermediación bursátil y separó la negociación de valores de la banca comercial de depósito tradicional.
• Unificación de la Bolsa Nacional: Tras la reforma de 1975, las bolsas regionales de Monterrey y Guadalajara se fusionaron con la bolsa de la Ciudad de México entre 1975 y 1976 para formar un mercado nacional único y unificado, renombrado como Bolsa Mexicana de Valores, S.A. de C.V. (BMV).
• Creación del mercado de CETES y del índice IPC: En enero de 1978, el gobierno federal lanzó los Certificados de la Tesorería de la Federación (Certificados de la Tesorería de la Federación, o CETES), subastados a través de las casas de bolsa, mientras que la BMV introdujo su moderno Índice de Precios y Cotizaciones (IPC) de 40 acciones en octubre de 1978 (posteriormente rebasado en 1980).

La nacionalización bancaria de septiembre de 1982 y el surgimiento de la "banca paralela"#

Aunque la ley de 1975 creó el marco legal de una industria de corretaje moderna, los bancos comerciales todavía controlaban la gran mayoría de los activos financieros mexicanos, incluidas muchas de las casas de bolsa mismas, hasta el impacto decisivo de 1982. Después de que el colapso de los precios mundiales del petróleo y el aumento de las tasas de interés en Estados Unidos obligaran a México a declarar una moratoria sobre el capital de la deuda soberana extranjera en agosto de 1982, el presidente saliente José López Portillo pronunció su último informe anual el 1 de septiembre de 1982, sorprendiendo a la nación al decretar la expropiación y nacionalización inmediata de todos los bancos comerciales privados mexicanos e imponer estrictos controles de cambio. ^[5]

Cuando el presidente Miguel de la Madrid Hurtado asumió el cargo en diciembre de 1982, su administración enfrentó una profunda hostilidad por parte de las familias bancarias desposeídas de México, encabezadas por destacados financieros como Carlos Trouyet, Agustín Legorreta Chauvet (exdirector de Banamex), Manuel Espinosa Yglesias (exdirector de Bancomer) y Alberto Baillères. Buscando restaurar la confianza del sector privado y financiar un déficit fiscal federal masivo sin derogar directamente la nacionalización bancaria constitucional, la administración de de la Madrid hizo un compromiso trascendental en 1983-1984: mientras mantenía los bancos comerciales en manos del Estado, el gobierno reprivatizó las subsidiarias financieras no bancarias de los bancos, incluidas las casas de bolsa, compañías de seguros y empresas de arrendamiento, vendiéndolas de nuevo a los antiguos propietarios de los bancos y pagando generosos bonos de indemnización por los bancos expropiados. ^[6]

Armadas con capital de indemnización bancaria y protegidas de los rígidos topes a las tasas de interés y los requisitos de reserva impuestos a los bancos nacionalizados, las privadas casas de bolsa crecieron explosivamente hasta convertirse en un sistema bancario paralelo no regulado (banca paralela). A través de cuentas de mercado monetario de alto rendimiento, papel comercial y un dominio exclusivo sobre la negociación de CETES, las casas de bolsa como Operadora de Bolsa (OBSA)—presidida por Eduardo "El Bayo" Legorreta Chauvet, hermano del exjefe de Banamex, Agustín Legorreta—Inverlat, Acciones y Valores de México (Accival, dirigida por Roberto Hernández y Alfredo Harp Helú), Probursa y Estrategia Bursátil captaron una parte creciente del ahorro nacional. Mientras que las casas de bolsa gestionaban menos del 3 por ciento de los activos del sistema financiero mexicano en 1982, su participación superó el 36 por ciento para 1986-1987. ^[7]

La manía del crédito de margen de 1987 y el pico del 6 de octubre en 373,216 puntos#

A finales de 1986 y principios de 1987, varias fuerzas macroeconómicas convergieron para encender un frenesí especulativo en el piso de remates de la BMV en la calle Uruguay en el centro de la Ciudad de México. La inflación de los precios al consumidor se aceleró hacia un máximo histórico del 159.2 por ciento en 1987, mientras que el gobierno de de la Madrid permitió que el tipo de cambio controlado del peso se depreciara más rápido que las tasas de interés extranjeras, fomentando la repatriación de capitales. Mientras tanto, los bancos comerciales nacionalizados comenzaron a emitir participaciones accionarias minoritarias conocidas como Certificados de Aportación Patrimonial (CAPs), que triplicaron y cuadruplicaron su precio instantáneamente después de su cotización. ^[8]

Al ver que el índice IPC de la BMV se cuadruplicaba durante 1986 para cerrar en aproximadamente 47,101 puntos, la clase media urbana de México se apresuró a invertir en acciones para superar a la inflación. El número total de cuentas de corretaje individuales en México aumentó de aproximadamente 50,000 en 1982 a casi 400,000 para el otoño de 1987. Crucialmente, las mayores casas de bolsa alimentaron la fase parabólica final de la burbuja a través de préstamos de margen agresivos y débilmente supervisados, conocidos como operaciones a plazo (contratos a plazo/margen) y fondos de capital respaldados por crédito. Se alentó a los clientes minoristas a pignorar sus carteras de acciones existentes como garantía para pedir prestados nuevos fondos a las casas de bolsa para comprar aún más acciones, mientras que las empresas industriales que cotizan en bolsa desviaron el capital de trabajo de las fábricas hacia carteras de acciones especulativas.

A lo largo del verano de 1987, la BMV se desacopló por completo de la deprimida economía real de México. El 4 de octubre de 1987, el partido gobernante Partido Revolucionario Institucional (PRI) anunció que el Secretario de Programación y Presupuesto, Carlos Salinas de Gortari —arquitecto de la política económica orientada al mercado de la administración— sería su candidato presidencial para 1988. Cuando la BMV abrió el lunes 5 de octubre, las compras eufóricas impulsaron el mercado al alza tan violentamente que las autoridades bursátiles detuvieron temporalmente las operaciones. Al día siguiente, 6 de octubre de 1987, el índice IPC alcanzó su máximo histórico de 373,216.18 puntos—lo que representa una ganancia nominal de casi el 692 por ciento desde enero de 1987 y un múltiplo precio-beneficio que rivalizaba con el mercado de burbuja de Tokio.

El Lunes Negro, el colapso del 75% y el procesamiento de Eduardo Legorreta#

De hecho, los iniciados ya habían comenzado a distribuir acciones en las compras minoristas el 7 de octubre, lo que provocó que el IPC cayera aproximadamente un 14 por ciento durante los siguientes diez días. Luego llegó lunes 19 de octubre de 1987 ("Lunes Negro"). Mientras el Promedio Industrial Dow Jones se desplomaba un 22.6 por ciento en Nueva York, el pánico envolvió a la Ciudad de México. El IPC de la BMV cayó un 16.5 por ciento solo el 19 de octubre y continuó desplomándose día tras día a medida que las llamadas de margen automáticas provocaban liquidaciones forzosas en todas las operaciones a plazo cuentas.

Debido a que el piso de remates físico carecía de capacidad de liquidación automatizada para volúmenes de pánico y los compradores desaparecieron por completo, los empleados de corretaje no pudieron ejecutar órdenes de venta antes de que la garantía de margen cayera por debajo de los saldos de los préstamos. En un solo mes, para 17 de noviembre de 1987, el índice IPC alcanzó un mínimo de 95,484 puntos—eliminando el 74.4 por ciento de su valor nominal máximo (y más del 80 por ciento en términos reales ajustados por inflación). Los inversores aterrorizados que cambiaron pesos por dólares estadounidenses agotaron las reservas extranjeras del Banco de México, obligando al banco central a retirarse del mercado libre de divisas el 18 de noviembre de 1987, cuando el peso se desplomó más del 30 por ciento en un solo día, y provocando el Pacto de Solidaridad Económica de diciembre de 1987 (Pacto de Solidaridad Económica).

Tras el desplome, miles de inversores minoristas arruinados presentaron quejas ante la Comisión Nacional de Valores alegando que las casas de bolsa habían ejecutado operaciones de margen no autorizadas, trasladado pérdidas de cuentas propias a cuentas de clientes y vendido papel comercial no registrado. Tras su toma de posesión en diciembre de 1988, el presidente Carlos Salinas de Gortari ordenó una drástica ofensiva de aplicación de la ley para demostrar que la élite financiera no estaba por encima de la ley. El 13 de febrero de 1989, la policía judicial federal arrestó a Eduardo Legorreta Chauvet, presidente de Operadora de Bolsa, junto con otros tres ejecutivos de casas de bolsa, acusándolos de violaciones penales de la Ley del Mercado de Valores por vender certificados de la Tesorería (CETES) inexistentes o vencidos y falsificar registros de clientes durante la crisis de liquidez posterior al desplome. Condenado en julio de 1990 antes de ser liberado en 1991 después de que las reformas regulatorias reestructuraran la supervisión de valores de México, Legorreta se convirtió en el símbolo permanente del auge de la banca paralela de México en la década de 1980 y del gran desplome de la Bolsa de 1987.

Mecanismo Teórico y Transmisión de Balance#

Según la hipótesis de la inestabilidad financiera de Kindleberger–Minsky (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) y la teoría de la deflación por deuda de Irving Fisher (1933), las burbujas especulativas se tornan sistémicas cuando la expansión crediticia desplaza los balances desde el financiamiento cubierto hacia estructuras especulativas y Ponzi dependientes del apalancamiento a corto plazo.

Cuando el giro monetario detiene el alza de precios, las ventas forzadas por llamadas de margen desencadenan una espiral de deflación por deuda que contrae el crédito bancario.

Fuentes y lecturas adicionales#

1. Banco de Mexico, «Informe Anual 1987,» Banco de Mexico, 1988. Banco Central / Autoridad Monetaria
2. Gustavo del Angel Mobarak and Carlos Marichal (eds.), «La nacionalizacion bancaria, 1982: Documentos y analisis,» Centro de Estudios Espinosa Yglesias (CEEY), 2018. Referencia Histórica y Financiera
3. Juanita Darling, «Leading Mexican Stockbroker Convicted of Fraud,» Los Angeles Times, 1990-07-05. Referencia Histórica y Financiera
4. ITESO Institutional Repository, «El Crack Bursatil de 1987 en la Bolsa Mexicana de Valores,» Instituto Tecnologico y de Estudios Superiores de Occidente, 1988. Referencia Histórica y Financiera
5. Expansion, «Profundo carmesi: El crack de 1987,» Grupo Expansion, 2011-09-14. Referencia Histórica y Financiera
6. Al Momento, «A 35 anos del crack del 87,» Al Momento Mexico, 2022-10-19. Referencia Histórica y Financiera
7. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Banco Central / Autoridad Monetaria
8. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Investigación Académica Arbitrada

Have an idea for another financial history documentary or article? Request a story →