Der Aufstieg und der Zusammenbruch von Eike Batistas OGX- und EBX-Imperium an der Bovespa im Jahr 2013

Am 30. Oktober 2013 reichten Anwälte der OGX Petróleo e Gás Participações S.A. bei der Unternehmensabteilung des Gerichtshofs des Bundesstaates Rio de Janeiro einen Antrag auf gerichtlichen Gläubigerschutz ein (recuperação judicial), wobei Verbindlichkeiten in Höhe von etwa 11,2 Milliarden Reais (5,1 bis 5,4 Milliarden US-Dollar) aufgeführt wurden. Zum damaligen Zeitpunkt stellte der Antrag den größten Zahlungsausfall und die größte Insolvenzumstrukturierung eines Unternehmens in der Geschichte Lateinamerikas dar. Nur achtzehn Monate zuvor war OGX das Vorzeigeobjekt des brasilianischen Unternehmers Eike Batista gewesen, der im März 2012 mit einem persönlichen Nettovermögen von über 34,2 Milliarden US-Dollar als siebtreichster Mensch der Welt prahlte und öffentlich schwor, Carlos Slim als reichste Person des Planeten zu überholen. Das durch rekordverdächtige Börsengänge an der São Paulo Stock Exchange (BM&FBovespa) und Milliarden von Dollar an internationalen Hochzinsanleihen aufgebaute, miteinander verflochtene EBX-Konglomerat von Batista entwirrte sich, als die tatsächliche Rohölförderung am Flaggschiff von OGX, Tubarão Azul Das Offshore-Feld (Blue Shark) erwies sich als ein Bruchteil der versprochenen Reserven, was 99 % des Marktwerts von OGX vernichtete und die voneinander abhängigen „X-Unternehmen“ in Brasiliens Energie-, Schiffbau-, Bergbau- und Hafensektoren zum Einsturz brachte. ^[1]

Der „X“-Multiplikator: Aufbau des EBX-Konglomerats an der Bovespa#

Eike Fuhrken Batista – der Sohn von Eliezer Batista, einem einflussreichen ehemaligen Minister für Bergbau und Energie und langjährigen Präsidenten des staatlichen Bergbau-Riesen Companhia Vale do Rio Doce (heute Vale) – machte sein erstes Vermögen in den 1980er und 1990er Jahren mit dem Handel von Gold aus dem Amazonasgebiet und Bergbaukonzessionen. Mitte der 2000er Jahre, als Chinas rasante Industrialisierung einen globalen Superzyklus bei Eisenerz, Rohöl und landwirtschaftlichen Rohstoffen auslöste, entwickelte sich Brasilien zum wichtigsten Ziel für internationales Eigen- und Fremdkapital aus Schwellenländern. Batista nutzte diese makrofinanzielle Welle, indem er die EBX-Gruppe in Rio de Janeiro organisierte, eine Holdinggesellschaft, die eine Reihe von Greenfield-Infrastruktur- und Rohstoffunternehmen im „Novo Mercado„-Segment für Unternehmensführung der BM&FBovespa startete.

Jede Tochtergesellschaft trug den Buchstaben „X“ in ihrem Namen – was laut Batista gegenüber der brasilianischen Finanzpresse für das mathematische Symbol der „Multiplikation“ von Reichtum stand. Beginnend mit dem Eisenerzförderer MMX Mineração e Metálicos (börsennotiert seit 2006), brachte Batista den Stromerzeuger MPX Energia (2007), den Öl- und Gasexplorateur OGX Petróleo e Gás (2008), den Entwickler von Hafen- und Industriekomplexen LLX Logística (2008), den Offshore-Schiffbauer OSX Brasil (2010) und das kolumbianische Kohle-Spin-off CCX Carvão da Colômbia (2012) an die Börse. Entscheidend ist, dass keines dieser Unternehmen zum Zeitpunkt ihrer Börsengänge über ausgereifte operative Cashflows verfügte; stattdessen überzeugte Batista in- und ausländische institutionelle Investoren von einer „Projektfinanzierung durch Eigenkapital“ – und nahm Milliarden von Dollar an der Bovespa auf Basis von geologischen Gutachten, technischen Entwürfen und Verträgen ein, die zwischen den EBX-Schwestergesellschaften selbst unterzeichnet wurden. ^[2]

Pre-Salt-Euphorie und der Rekord-Börsengang von OGX im Jahr 2008#

Das Herzstück des EBX-Imperiums war OGX, das 2007 gegründet wurde, genau als der staatlich kontrollierte Ölkonzern Petrobras die Entdeckung riesiger ultratief liegender Kohlenwasserstoffreserven unter einer dicken Salzschicht (dem Pré-Sal oder Pre-Salt-Becken) vor der südöstlichen Küste Brasiliens bekannt gab. Batista stellte den ehemaligen Explorationsdirektor von Petrobras, Paulo Mendonça, und ein Team erfahrener staatlicher Geologen ein, nahm Ende 2007 1,3 Milliarden Dollar von Private-Equity-Investoren auf und überbot etablierte Ölkonzerne bei der neunten Lizenzierungsrunde der brasilianischen Nationalen Erdölagentur (ANP), wobei er rund 1,5 Milliarden Dollar an Unterzeichnungsboni für 21 Offshore-Explorationsblöcke in den Becken Campos, Santos und Espírito Santo zahlte. Auffälligerweise lagen die Blöcke von OGX hauptsächlich in flacheren Post-Salt-Gewässern, die an bestehende Petrobras-Entdeckungen angrenzten, und nicht im ultratiefen Pre-Salt selbst. ^[3]

Im Juni 2008, als die weltweiten Rohölpreise sich 140 Dollar pro Barrel näherten und Brasilien gerade den Investment-Grade-Status für seine Staatsanleihen erhalten hatte, brachte Batista OGX an die BM&FBovespa. Obwohl noch keine Explorationsbohrungen durchgeführt worden waren und kein einziges Barrel Öl gefördert wurde, nahm OGX 6,7 Milliarden Reais (etwa 3,7 bis 4,1 Milliarden Dollar zu den damaligen Wechselkursen) ein, was damals der größte Börsengang in der brasilianischen Unternehmensgeschichte war. ^[4]

In den folgenden drei Jahren veröffentlichte OGX eine stetige Reihe von behördlichen Mitteilungen, in denen Kohlenwasserstoff-„Entdeckungen“ in den Blöcken der Becken Campos und Santos angekündigt wurden, wobei potenzielle und bedingte Ressourcen von 10,8 Milliarden Barrel Öläquivalent prognostiziert wurden. Aufgrund dieser Prognosen stiegen die Aktien von OGX am 15. Oktober 2010 auf einen Höchststand von 23,27 Reais (10,60 Dollar), was dem Öl-Explorationsunternehmen vor Produktionsbeginn eine Marktkapitalisierung von 75,2 Milliarden Reais (mehr als 34 Milliarden Dollar) verlieh. Allein im Jahr 2009 stiegen die LLX-Aktien um 500 % und die Bewertungen der EBX-Gruppe verdreifachten sich nahezu. Batista nutzte den Aktienboom, indem er 2011 und Anfang 2012 für OGX auf Dollar lautende vorrangige unbesicherte Anleihen im Wert von 3,6 Milliarden Dollar an internationale Vermögensverwalter wie PIMCO und BlackRock ausgab, während er gleichzeitig 2010 den Schiffbauer OSX an die Börse brachte, dessen Auftragsbestand fast ausschließlich vom Bau von schwimmenden Produktions-, Lager- und Entladeschiffen (FPSO) sowie Bohrplattformen für OGX abhing. ^[5]

Tubarão Azul und der Produktionsschock vom Juni 2012#

Die zirkuläre Finanzarchitektur der EBX-Gruppe erforderte, dass die Ölquellen von OGX planmäßig Rohöl förderten, damit OGX Chartergebühren an OSX, Hafengebühren an das Açu-Superhafenprojekt von LLX nördlich von Rio de Janeiro und Kuponzahlungen an internationale Anleihegläubiger leisten konnte. Im Januar 2012 förderte OGX sein erstes Öl aus dem Tubarão Azul (Blue Shark)-Feld im Campos-Becken inmitten einer im Fernsehen übertragenen Zeremonie an Bord der FPSO OSX-1 an der die brasilianische Präsidentin Dilma Rousseff teilnahm. Zu diesem Zeitpunkt teilte OGX den Investoren mit, dass jeder Produktionsbrunnen auf dem Feld etwa 15.000 bis 20.000 Barrel pro Tag fördern würde, und prognostizierte eine Gesamtproduktion von 50.000 Barrel pro Tag bis Ende 2012 und 730.000 Barrel pro Tag bis 2015. ^[6]

Innerhalb von fünf Monaten nach der ersten Ölförderung zerstörte die geologische Realität des Campos-Beckens Batistas Prognosen. Am 26. Juni 2012 schockierte OGX die Bovespa, indem es sein Produktionsziel für 2012 um 75 % kürzte und enthüllte, dass seine ersten beiden produzierenden Brunnen bei Tubarão Azul zusammen nur etwa 5.000 Barrel pro Tag lieferten – etwa ein Viertel der versprochenen Förderrate. Anstatt kontinuierlicher Sandsteinreservoirs mit hoher Durchlässigkeit erwiesen sich die Karbonat- und Kluftreservoirs bei Tubarão Azul als stark kompartimentiert und litten unter schnellem Druckabfall, was verhinderte, dass Öl mit kommerziellen Raten zu den Bohrlöchern floss. ^[7]

Die Aktien von OGX stürzten am 27. Juni 2012 um 25 % und am darauffolgenden Tag um weitere 19 % ab, wodurch Milliarden von Real aus dem Bovespa-Index ausgelöscht wurden. In dem Versuch, die Marktpanik im Oktober 2012 zu stoppen, verpfändete Batista persönlich eine Put-Option in Höhe von 1 Milliarde US-Dollar – mit dem Versprechen, bis zu 1 Milliarde US-Dollar seines eigenen Kapitals zu 6,30 Real pro Aktie in OGX zu investieren, falls das Unternehmen Mittel benötigen sollte –, ein Versprechen, das seine persönliche Liquidität weiter verstrickte, als der Aktienkurs Anfang 2013 unter 2 Real fiel. ^[8]

Juli–Oktober 2013: Feldaufgaben, Zahlungsausfall und Insolvenz#

Jede verbleibende Hoffnung auf eine operative Wende verflüchtigte sich am 1. Juli 2013. In einer regulatorischen Einreichung bei der brasilianischen Börsenaufsichtsbehörde (CVM) gab OGX bekannt, dass Tubarão Azul keine weiteren rentablen Bohrstandorte mehr hatte und die Produktion im Laufe des Jahres 2014 vollständig einstellen würde, während gleichzeitig drei nahegelegene Offshore-Felder abgeschrieben wurden –Tubarão Tigre, Tubarão Gato, und Tubarão Areia—als kommerziell nicht rentabel. Die durchschnittliche Gesamtproduktion bei Tubarão Azul war auf etwa 10.000 Barrel pro Tag über drei Bohrlöcher geschrumpft. Im Oktober 2013 reduzierte das in Dallas ansässige Erdöl-Ingenieurbüro DeGolyer and MacNaughton die geschätzten Reserven bei Tubarão Martelo (Hammerhai), dem einzigen verbleibenden Feld, das Batista nutzen wollte, um einen Farm-out-Partner zu gewinnen.

Da die Barreserven erschöpft waren und die Anleihen zu acht Cent pro Dollar gehandelt wurden, ließ OGX eine Zinszahlung in Höhe von 44,5 Millionen US-Dollar (~45 Millionen US-Dollar), die am 1. Oktober 2013 für die internationalen Anleihen mit Laufzeit 2018 und 2022 fällig war, ausfallen, was eine 30-tägige Nachfrist auslöste. Verhandlungen in New York und Rio de Janeiro mit internationalen Anleihegläubigern scheiterten Ende Oktober, nachdem die Gläubiger sich weigerten, neues Kapital für die Insolvenzfinanzierung bereitzustellen, ohne die bestehenden Aktionäre auszulöschen.

Am 30. Oktober 2013 beantragte OGX in Rio de Janeiro Gläubigerschutz mit einer Gesamtverschuldung von etwa 5,1 bis 5,4 Milliarden US-Dollar – davon 3,6 bis 3,8 Milliarden US-Dollar an internationalen Anleihegläubigern und Banken sowie der Rest an das Schwesterunternehmen OSX und Ölfeldausrüster. Am Tag der Antragstellung fielen die OGX-Aktien auf 0,16 Reais (0,07 US-Dollar) – ein Einbruch von 99,3 % gegenüber ihrem Höchststand von 23,27 Reais im Oktober 2010 – bevor sie aus dem Referenzindex Ibovespa genommen wurden, in dem OGX durch private und institutionelle Händler zur meistgehandelten Aktie Brasiliens geworden war.

Ansteckung im gesamten X-Imperium und rechtliche Folgen#

Da die EBX-Unternehmen durch konzerninterne Verträge und gemeinsame Aktienverpfändungen miteinander verbunden waren, löste die Insolvenz von OGX einen Dominoeffekt aus. Beraubt um die Chartereinnahmen von OGX, meldete die Schwesterwerft OSX elf Tage später, am 11. November 2013, mit mehr als 2 Milliarden Dollar Schulden Insolvenz an. Um die persönliche Insolvenz abzuwenden und Nachschussforderungen der Banken zu erfüllen, war Batista gezwungen, die Kontrolle über den Energieversorger MPX (umbenannt in Eneva) an das deutsche Unternehmen E.ON zu verkaufen, den Hafenentwickler LLX (umbenannt in Prumo Logística) an die US-Private-Equity-Firma EIG Global Energy Partners abzutreten und den Eisenerzförderer MMX – der selbst 2014 Insolvenz anmeldete – sowie seine Privatjets und seine Luxusyacht zu liquidieren. Bis Anfang 2014 war Batistas Nettovermögen von 34,2 Milliarden Dollar in den negativen Bereich gefallen (über 1 Milliarde Dollar an persönlichen Schulden), die schnellste Vernichtung eines persönlichen Vermögens in der modernen Finanzgeschichte.

Im Zuge des Zusammenbruchs verfolgten die brasilianische Wertpapieraufsichtsbehörde (CVM) und die Bundesstaatsanwaltschaft Batista wegen Marktmanipulation und Insiderhandels. Die Regulierungsbehörden kamen zu dem Schluss, dass Batista im Mai und Juni 2013 Milliarden von Reais seiner eigenen Aktien an OGX und OSX abgestoßen hatte, während er privat über interne geologische Berichte verfügte, die zeigten, dass die Offshore-Felder nicht rentabel waren, und während er gleichzeitig die Kleinanleger öffentlich bezüglich seiner Put-Option in Höhe von 1 Milliarde Dollar beruhigte. Nach anschließenden Verurteilungen wegen Insiderhandels, Marktmanipulation und – in einer separaten Untersuchung von 2017 – der Zahlung von 16,5 Millionen Dollar an Bestechungsgeldern an den ehemaligen Gouverneur von Rio de Janeiro, Sérgio Cabral, wurde der Aufstieg und Fall von OGX zur prägenden Warnung vor der Rohstoff- und Bovespa-Börsengang-Euphorie in Brasilien Ende der 2000er Jahre.

Theoretischer & Bilanzieller Transmissionsmechanismus#

Nach der Kindleberger-Minsky-Hypothese finanzieller Instabilität (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) sowie Irving Fishers (1933) Schuldendeflationstheorie entstehen systemische Marktkrisen, wenn Kreditexpansion die Bilanzstrukturen von abgesicherter Finanzierung (Hedge Finance) zu spekulativer und Ponzi-Finanzierung verschiebt.

Sobald steigende Refinanzierungskosten den Preisanstieg stoppen, erzwingen Nachschusspflichten (Margin Calls) Notverkäufe, die über sinkende Sicherheitenwerte eine Schuldendeflationsspirale im Bankensystem auslösen.

Quellen und weiterführende Literatur#

1. Jonathan Watts, " Brasilianischer Öl-Tycoon steht kurz vor dem Bankrott," The Guardian, 31.10.2013. Historische & Finanzielle Referenz
2. Juan Arias, " Vielversprechende brasilianische Ölfirma meldet Insolvenz an," El País, 31.10.2013. Historische & Finanzielle Referenz
3. Agence France-Presse, " Brasilianischer Ölriese OGX meldet Insolvenz an," IndustryWeek, 30.10.2013. Historische & Finanzielle Referenz
4. World Finance, " Von Milliarden zum Bankrott: Was lief schief bei Eike Batista?," World Finance, 2014. Historische & Finanzielle Referenz
5. Offshore Energy, " OGX gibt das Feld Tubarão Azul auf," Offshore Energy, 02.07.2013. Historische & Finanzielle Referenz
6. Thomas Gstraunthaler und Liliana Proskuryakova, " Von der Blase zum Kern: Langfristige Wettbewerbsvorteile für Schwellenländer durch Innovation in der Rohstoffindustrie," Foresight-Russia, 2010. Wissenschaftliche Fachpublikation
7. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Zentralbank / Währungsbehörde
8. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Wissenschaftliche Fachpublikation

Have an idea for another financial history documentary or article? Request a story →