Von Kriegsanleihen des Ersten Weltkriegs bis zu Mefo-Wechseln und stiller Kriegsfinanzierung in Deutschland, 1914–1945

In den einunddreißig Jahren zwischen August 1914 und Mai 1945 führte der deutsche Staat zwei totale industrielle Kriege, während er weniger als ein Drittel seiner Militärausgaben durch ordentliche Steuern deckte. Das Trauma jedes Konflikts prägte direkt die Finanztechnik des nächsten. Im Ersten Weltkrieg setzte Reichsschatzsekretär Karl Helfferich auf einen schnellen Sieg und Reparationen der Kriegsgegner nach dem Krieg und nahm 98 Milliarden Mark durch neun öffentliche Kriegsanleihe-Kampagnen ein (Kriegsanleihen) während der Monetarisierung von Schatzanweisungen bei der Reichsbank während des Hindenburg-Programms zur totalen Mobilmachung von 1916 – ein Schuldenberg, der in der Weimarer Hyperinflation von 1923 endete und die deutschen Anleihegläubiger der Mittelschicht auslöschte. Gezeichnet von der politischen Erinnerung an wertlose Kriegsanleihen, vermied das NS-Regime öffentliche Kriegsanleihenkampagnen gänzlich. Zwischen 1933 und 1938 finanzierte Reichsbankpräsident Hjalmar Schacht 12 Milliarden Reichsmark an verdeckter Wehrmachtsaufrüstung außerhalb des Haushalts durch das Scheinfirmen- Metallurgische Forschungsgesellschaft (Mefo)-Wechsel-System. Von 1939 bis 1945 finanzierte das Dritte Reich den Zweiten Weltkrieg dann durch „geräuschlose Kriegsfinanzierung“ (geräuschlose Kriegsfinanzierung), wobei Haushaltssparguthaben und Versicherungsreserven im Stillen direkt aus deutschen Banken hinter einer Fassade aus eingefrorenen Löhnen und Preisen in Reichsschulden abgezweigt wurden. ^[1]

August 1914 und Karl Helfferichs 98-Milliarden-Mark-Kriegsanleihen-Wette#

Am 4. August 1914 verabschiedete der Reichstag ein Paket von Finanznotgesetzen (Kriegsgesetze), die den Vorkriegsgoldstandard auflösten. Die Reichsbank setzte die Einlösbarkeit von Banknoten in Goldmünzen aus, schaffte die Steuer auf übermäßige Notenausgabe ab, erlaubte kurzfristige Reichsschatzanweisungen (Reichsschatzanweisungen und Reichsschatzwechsel) als sekundäre Deckung für die Währung zu zählen, und schuf ein Netzwerk staatlicher Darlehnskassen (Darlehnskassen). Diese Darlehnskassen gaben Papier-Darlehnskassenscheine (Darlehnskassenscheine) gegen verpfändete Wertpapiere, Industrierohstoffe und Kriegsanleihen aus. Entscheidend war, dass die Reichsbank ermächtigt wurde, zu halten Darlehnskassenscheine in seinen Tresoren als gesetzliche primäre Reserveäquivalente gleichwertig mit Gold, was einen sich selbst verstärkenden Motor der Kreditausweitung schuf. ^[2]

Während Großbritannien sofort seine Einkommensteuer für die Kriegszeit verdoppelte und Übergewinnsteuern einführte, um die zivile Nachfrage zu drosseln, besaß das Kaiserliche Deutschland eine dezentrale Finanzverfassung, in der direkte Einkommen- und Vermögenssteuern den Bundesstaaten (wie Preußen und Bayern) und nicht dem Reich gehörten. Nachdem er im Februar 1915 zum Staatssekretär des Reichsschatzamtes ernannt worden war, nachdem er zuvor im Vorstand der Deutschen Bank tätig war, Karl Helfferich weigerte sich, die Bundesstaaten für eine Reichseinkommensteuer während des Krieges zu bekämpfen, bis Mitte 1916 verspätete Kriegsgewinnsteuern eingeführt wurden. In seiner Rede vor dem Reichstag am 20. August 1915 erklärte Helfferich bekanntlich, dass Deutschland seine Bürger nicht mit erdrückenden Kriegssteuern belasten würde, da „die bleierne Last der Milliarden“ von den Anstiftern des Krieges verdient worden sei und von den besiegten alliierten Mächten durch Reparationen nach dem Krieg getragen werden würde. ^[3]

Stattdessen verließ sich das Kaiserliche Deutschland auf einen zweistufigen Kreditzyklus: Das Reich bezahlte Rüstungsunternehmer durch die Diskontierung kurzfristiger Schatzanweisungen bei der Reichsbank, und alle sechs Monate – von 1914 bis 1918 jeweils im März und September – startete es massive patriotische Anleihekampagnen, um diese flüssigen Schulden in langfristige 5-prozentige Kriegsanleihen (Kriegsanleihen). Unterstützt durch Schulen, Kirchen, Zeitungen und Universalbanken, die neun Kriegsanleihen Kampagnen zogen fast 40 Millionen Einzelzeichnungen an und brachten eine kumulative Nominalsumme von etwa 98 Milliarden Mark, was ungefähr 60 Prozent der gesamten Kriegsausgaben Deutschlands von 156 bis 164 Milliarden Mark deckte. ^[4]

Das Hindenburg-Programm von 1916 und die explodierende schwebende Schuld#

Bis zur fünften Kriegsanleihe im Herbst 1916 hielten die öffentlichen Anleihezeichnungen fast mit der kurzfristigen Kreditaufnahme des Reiches Schritt, was es der Reichsbank ermöglichte, diskontierte Schatzanweisungen zum Abschluss jeder Kampagne einzulösen. Dieses Gleichgewicht zerbrach im August 1916, als Generalfeldmarschall Paul von Hindenburg und General Erich Ludendorff das Kommando über die Dritte Oberste Heeresleitung (Oberste Heeresleitung, OHL) übernahmen und die Hindenburg-Programm neben dem Gesetz über den Vaterländischen Hilfsdienst vom Dezember 1916 (Vaterländisches Hilfsdienstgesetz). ^[5]

Das Hindenburg-Programm, das eine Verdoppelung der Pulver- und Munitionsproduktion sowie eine Verdreifachung der Artillerie- und Maschinengewehrproduktion bis zum Frühjahr 1917 anordnete, hob die Kostenkontrollen bei militärischen Beschaffungen auf. Kriegsgesellschaften erhielten Kosten-plus-Verträge, die die jährlichen Ausgaben des Kaiserreichs von 26 Milliarden Mark in den Jahren 1915–1916 auf mehr als 48 Milliarden Mark bis 1917–1918 ansteigen ließen. Obwohl die sechste bis neunte Kriegsanleihen weiterhin Rekordzeichnungen verzeichneten – mit einem Höchststand von 15 Milliarden Mark bei der achten Anleihe im März 1918 –, deckten die Zuflüsse das Defizit des Reiches nicht mehr. Bis November 1918 blieb eine unkonsolidierte schwebende Schuld von fast 50 Milliarden Mark an kurzfristigen Schatzanweisungen neben 98 Milliarden Mark an Kriegsanleihen in den Büchern, während sich der Bargeldumlauf verfünffacht hatte. Ohne die von Helfferich versprochenen Reparationen der Alliierten gipfelte die nachkriegszeitliche Monetarisierung dieser Schulden durch die Weimarer Republik in der Hyperinflation von 1923, die den Kriegsanleihen von Millionen kleiner deutscher Sparer bis auf den letzten Pfennig. ^[6]

Hjalmar Schacht und das 12-Milliarden-RM-Mefo-Wechsel-Schatten-Geldsystem (1933–1938)#

Als Adolf Hitler Hjalmar Schacht im März 1933 für eine zweite Amtszeit zum Reichsbankpräsidenten (und 1934 zum Reichswirtschaftsminister) ernannte, sah sich das NS-Regime bei der schnellen Aufrüstung mit zwei verbindlichen Beschränkungen konfrontiert. International verbot der Versailler Vertrag von 1919 Deutschland den Aufbau einer Luftwaffe, von Panzern oder eines großen stehenden Heeres, was offene Militärausgaben im Reichshaushalt unmöglich machte. Innenpolitisch untersagte das Reichsbankgesetz zum Dawes-Plan von 1924 der Zentralbank strikt, der Regierung mehr als 100 Millionen Reichsmark an Betriebskrediten zu gewähren, während die deutsche Öffentlichkeit neuen Staatsanleihen oder sichtbarem Gelddrucken gegenüber zutiefst feindselig eingestellt blieb. ^[7]

Im Mai 1933 entwickelte Schacht ein ausgeklügeltes außerbilanzielles Vehikel: Metallurgische Forschungsgesellschaft m.b.H. (Mefo), oder Metallurgical Research Corporation. Gegründet mit einem nominalen Stammkapital von nur einer Million Reichsmark, gezeichnet von vier führenden deutschen Rüstungs- und Schwerindustriekonzernen—Krupp, Siemens, Gutehoffnungshütte und Rheinstahl—Mefo besaß weder Fabriken noch Labore oder Betriebspersonal. Ihre einzige Funktion bestand darin, von Rüstungsunternehmen ausgestellte Wechsel zu akzeptieren: ^[8]

• Ausstellung und Garantie der Wechsel: Wenn ein Rüstungshersteller Flugzeugkomponenten, Artillerie oder Kasernen an die Wehrmacht lieferte, stellte er einen dreimonatigen Wechsel auf die Mefo aus, anstatt das Reichsfinanzministerium in Rechnung zu stellen. Die Mefo stempelte ihre Akzeptanz auf den Wechsel, und die Reichsregierung garantierte heimlich die Verpflichtungen der Mefo, während die Reichsbank garantierte, die Wechsel jederzeit nach einer anfänglichen Frist von neunzig Tagen in Bargeld zu diskontieren.
• Fünfjährige Verlängerung und 4 Prozent Rendite: Obwohl sie rechtlich als neunzigtägige Handelswechsel strukturiert waren (die die Reichsbank gemäß dem Bankgesetz von 1924 ohne gesetzliche Obergrenze rediskontieren durfte), waren Mefo-Wechsel in dreimonatigen Schritten für bis zu fünf Jahre verlängerbar und boten einen attraktiven jährlichen Zinssatz von 4 Prozent.
• Parallele Inter-Firmen-Währung: Da Mefo-Wechsel liquide, verzinslich und bei der Reichsbank jederzeit einlösbar waren, hielten deutsche Unternehmen und Geschäftsbanken Milliarden Reichsmark in Mefo-Papieren als liquide Mittel oder nutzten sie zur Bezahlung ihrer eigenen industriellen Zulieferer – wodurch die Wechsel aus der veröffentlichten Bilanz der Reichsbank herausgehalten wurden und sowohl das Ausmaß der deutschen Aufrüstung als auch das Wachstum der Geldmenge verschleiert wurden.

Zwischen 1934 und dem 31. März 1938, als die Ausgabe eingestellt wurde, finanzierte die Mefo-Operation 12 Milliarden Reichsmark an geheimen Militärausgaben – was etwa ein Drittel aller deutschen Rüstungsausgaben während der ersten fünf Jahre der NS-Herrschaft ausmachte und im Vergleich zu einer offiziell deklarierten öffentlichen Reichsschuld von 19 Milliarden Reichsmark im Jahr 1938 stand. Als 1938–1939 die fünfjährige Fälligkeitsgrenze erreicht wurde und Hitler sich weigerte, die Militärausgaben zur Einlösung der fälligen Wechsel zu drosseln, warnte Schacht in einem vom Reichsbankdirektorium unterzeichneten Memorandum vom 7. Januar 1939 vor einer drohenden Inflation, was am 20. Januar 1939 zu seiner Entlassung durch Hitler und mit dem Reichsbankgesetz vom Juni 1939 zur direkten Unterstellung der Reichsbank unter den Führer führte.

NS-„Geräuschlose Kriegsfinanzierung“, 1939–1945#

Nach dem Einmarsch in Polen im September 1939 lehnte die NS-Führung das Modell der öffentlichen Kriegsanleihen aus dem Ersten Weltkrieg bewusst ab. Überzeugt davon, dass offene Anleihe-Referenden zu peinlicher öffentlicher Apathie führen und Erinnerungen an den Zusammenbruch der Anleihen von 1914–1923 wiederbeleben würden, führten das Reichsfinanzministerium und die Reichsbank die geräuschlose Kriegsfinanzierungein – eine „geräuschlose“ oder „stille“ Kriegsfinanzierung.

Der Mechanismus funktionierte als ein geschlossener monetärer Siphon, der auf dem Lohn- und Preisstopp von 1936 (Lohn- und Preisstopp) und strenger Verbraucherrationierung basierte. Da die volle Kriegsbeschäftigung und die militärische Beschaffung Hunderte von Milliarden Reichsmark in die Lohntüten der Haushalte und auf Unternehmenskonten pumpten, fanden die deutschen Bürger fast keine zivilen Konsumgüter zum Kauf vor, noch durften Privatunternehmen ohne staatliche Genehmigung Aktien oder Unternehmensanleihen ausgeben. Da sie ihr überschüssiges Bargeld nirgendwo anders ausgeben konnten, zahlten die Haushalte ihre nicht ausgegebenen Löhne bei städtischen Sparkassen (Sparkassen), Kreditgenossenschaften, Geschäftsbanken und Lebensversicherungen ein.

Ohne die einzelnen Einleger um ihre Zustimmung zu bitten oder öffentliche Kriegsanleihen zu bewerben, verpflichteten das Reichsaufsichtsamt für das Kreditwesen und die Reichsbank die Banken, Sparkassen und Versicherungsgesellschaften dazu, praktisch 100 Prozent ihres eingehenden Einlagenwachstums direkt in kurzfristige Schatzanweisungen des Reiches zu investieren (Schatzanweisungen des ReichesReichsschatzanweisungen) und nicht marktfähige Liquiditätskredite (Li-Anleihen). Bis 1944–1945 waren deutsche Sparkassen und Geschäftsbanken zu passiven Inkassostellen für die Kriegskasse der Nationalsozialisten geworden: Die Staatsverschuldung blähte sich von 37 Milliarden Reichsmark im August 1939 auf 380 Milliarden Reichsmark bis April 1945 auf, während der Bargeldumlauf von 11 Milliarden auf über 70 Milliarden Reichsmark anstieg. Genau wie Helfferichs 98 Milliarden Mark an sichtbaren Kriegsanleihen 1923 ausgelöscht worden waren, wurden die 380 Milliarden Reichsmark an „stiller“, durch Banken vermittelter Kriegsschuld des nationalsozialistischen Deutschlands bei der westdeutschen Währungsreform im Juni 1948 getilgt, die Reichsverbindlichkeiten annullierte und verbleibende Reichsmark-Bankguthaben zu weniger als 10 Prozent ihres Nennwerts in Deutsche Mark umwandelte.

Theoretischer & Bilanzieller Transmissionsmechanismus#

Nach der Kindleberger-Minsky-Hypothese finanzieller Instabilität (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) sowie Irving Fishers (1933) Schuldendeflationstheorie entstehen systemische Marktkrisen, wenn Kreditexpansion die Bilanzstrukturen von abgesicherter Finanzierung (Hedge Finance) zu spekulativer und Ponzi-Finanzierung verschiebt.

Sobald steigende Refinanzierungskosten den Preisanstieg stoppen, erzwingen Nachschusspflichten (Margin Calls) Notverkäufe, die über sinkende Sicherheitenwerte eine Schuldendeflationsspirale im Bankensystem auslösen.

Quellen und weiterführende Literatur#

1. Stephen Gross, "Vertrauen und Gold: Deutsche Kriegsfinanzierung 1914–1918," Central European History, Cambridge University Press, 2009. Wissenschaftliche Fachpublikation
2. Europäische Vereinigung für Bank- und Finanzgeschichte (eabh), "Kriegsfinanzierung und das deutsche Bankensystem," eabh Working Papers (Nr. 14-08), 2014. Historische & Finanzielle Referenz
3. Lillian Goldman Law Library (Avalon Project), "Der Nürnberger Prozess: Urteil zu Hjalmar Schacht und Aufrüstungsfinanzierung," Yale Law School, 1946. Wissenschaftliche Fachpublikation
4. Steffen Murau, Armin Haas, Andrei Guter-Sandu und Matteo Giordano, „Die Mefo-Operation: Eine makrofinanzielle Analyse von Hjalmar Schachts Schatten-Geldsystem“, Monetary Architecture Project / Journal of Economic Issues, 2025. Wissenschaftliche Fachpublikation
5. Jahrbuch für Wirtschaftsgeschichte, „Geräuschlose Kriegsfinanzierung und der deutsche Finanzsektor im Zweiten Weltkrieg“, Jahrbuch für Wirtschaftsgeschichte (RePEc Archive), 2020. Historische & Finanzielle Referenz
6. Leibniz-Institut für Finanzmarktforschung SAFE, „Statistiken zu deutscher Staatsverschuldung, Geldmenge und Kriegsfinanzierung, 1871–1945 (HISTAT)," Goethe-Universität Frankfurt / SAFE, 2018. Historische & Finanzielle Referenz
7. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Zentralbank / Währungsbehörde
8. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Wissenschaftliche Fachpublikation

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