El modelo sueco de banco malo: la caída de Nyckeln, el shock de tipos del 500% y Securum

Entre 1990 y 1994, Suecia experimentó la crisis bancaria y monetaria sistémica más grave que haya afectado a una economía industrial occidental avanzada desde la Gran Depresión. Provocada por la abrupta abolición de los techos de crédito cuantitativos en noviembre de 1985 y una manía inmobiliaria comercial impulsada por la deuda, la crisis estalló en septiembre de 1990 cuando la destacada compañía financiera no bancaria Nyckeln («La Llave») suspendió pagos, provocando una corrida en cascada en los mercados de papel comercial y propiedad de Suecia. Para el otoño de 1992, mientras el Sveriges Riksbank elevaba brevemente su tipo de préstamo marginal a un asombroso 500 por ciento en una defensa inútil del tipo de cambio fijo de la corona, cinco de los seis grupos bancarios más grandes de Suecia habían sufrido pérdidas crediticias agregadas superiores al 12 por ciento del producto interior bruto. Sin embargo, la respuesta de Suecia se convirtió en el modelo de libro de texto global para la resolución de crisis sistémicas: mediante un acuerdo político bipartidista entre la coalición de centro-derecha del primer ministro Carl Bildt y la oposición socialdemócrata, Estocolmo promulgó una garantía general para los acreedores bancarios en septiembre de 1992, eliminó a los accionistas existentes para nacionalizar a los prestamistas insolventes Nordbanken y Götabanken, y transfirió 67 mil millones de SEK en préstamos inmobiliarios tóxicos al «banco malo» de gestión de activos estatal Securum bajo el director ejecutivo Lars Thunell, recuperando finalmente casi cada corona del rescate bruto de los contribuyentes de 65 mil millones de SEK. ^[1]

La «Revolución de noviembre» de 1985 y el auge de las empresas financieras#

Durante cuatro décadas después de la Segunda Guerra Mundial, el sistema bancario sueco operó dentro de una jaula regulatoria estrictamente racionada administrada por el Sveriges Riksbank. Bajo los controles de crédito de la posguerra, el Riksbank impuso techos estrictos a los volúmenes de préstamos de los bancos comerciales, dictó las tasas de interés y aplicó altos coeficientes de liquidez que obligaron a los bancos y compañías de seguros a comprar bonos gubernamentales y de vivienda de bajo rendimiento. Si bien este marco suprimió la asunción de riesgos bancarios, fomentó el crecimiento de empresas financieras no bancarias ligeramente reguladas (finansbolag) durante los primeros años de la década de 1980, lo que evitó los límites de préstamos bancarios mediante la financiación de contratos de arrendamiento, hipotecas comerciales y crédito al consumo a través de papel comercial a corto plazo conocido como marknadsbevis (certificados de mercado). ^[2]

El 21 de noviembre de 1985, una fecha inmortalizada en la historia financiera sueca como la “Revolución de noviembre” (Novemberrevolutionen), la junta directiva del Riksbank abolió de un solo golpe los límites cuantitativos de préstamos a los bancos comerciales y a las instituciones hipotecarias. Sin embargo, es fundamental señalar que la desregulación financiera se lanzó en un entorno de incentivos macroeconómicos y fiscales perversos. A lo largo de finales de la década de 1980, Suecia mantuvo un tipo de cambio fijo junto con una economía nacional de alta inflación y un código fiscal que permitía a los hogares y a las empresas deducir hasta el 50 por ciento de los gastos por intereses de sus ingresos imponibles. Combinado con tasas de inflación del 6 al 8 por ciento, los costos reales de endeudamiento después de impuestos en Suecia eran negativos. ^[3]

Liberados de las cuotas de préstamo pero carentes de sistemas modernos de evaluación de riesgo crediticio, los bancos comerciales suecos, liderados por el banco controlado por el estado PKbanken (renombrado Nordbanken en 1990), Götabanken, Första Sparbanken, y Skandinaviska Enskilda Banken (SEB)—se involucraron en una feroz batalla por la cuota de mercado. Entre 1986 y 1990, el volumen total de crédito en la economía sueca se expandió un 136 por ciento, creciendo del 85 por ciento a más del 135 por ciento del PIB. A medida que los bancos capturaban a los prestatarios principales, simultáneamente prestaban fuertemente a los aproximadamente 300 no bancarios compañías financieras, empujando a las compañías financieras a préstamos inmobiliarios comerciales de segundo y tercer grado cada vez más especulativos en Estocolmo, Gotemburgo, Malmö y mercados extranjeros en Londres y Bruselas.Los precios de las propiedades comerciales en el centro de Estocolmo se duplicaron con creces en cuatro años, mientras que los bancos suecos financiaron cada vez más préstamos inmobiliarios en coronas a largo plazo mediante el endeudamiento en moneda extranjera a corto plazo en el mercado interbancario internacional después de que Suecia aboliera sus controles de cambio restantes en 1989. ^[4]

Septiembre de 1990: El colapso de Nyckeln y la corrida bancaria en la banca en la sombra#

En 1990, la base macroeconómica que sustentaba la pirámide inmobiliaria apalancada de Suecia cedió de repente. Como parte de la “Reforma fiscal del siglo” (Reforma fiscal del siglo, promulgada en 1990-1991), Suecia redujo la deducibilidad fiscal de los pagos de intereses del 50 por ciento al 30 por ciento justo cuando la reunificación alemana provocó un fuerte aumento de los tipos de interés europeos y el Riksbank endureció la política monetaria para defender el tipo de cambio fijo de la corona. En cuestión de meses, los tipos de interés reales después de impuestos aumentaron más de cinco puntos porcentuales, lo que provocó que la ocupación de bienes raíces comerciales y las valoraciones de las propiedades en Estocolmo cayeran entre un 35 y un 50 por ciento. ^[5]

La fase aguda de la crisis financiera sueca comenzó a finales de septiembre de 1990 en Finansbolaget Nyckeln (“The Key”), una de las compañías financieras independientes más grandes y prestigiosas de Suecia, que había prestado agresivamente a promotores inmobiliarios comerciales y especuladores de arte. El 20 de septiembre de 1990, tras revelar grandes pérdidas crediticias en préstamos inmobiliarios impagados, Nyckeln se encontró incapaz de refinanciar sus vencimientos a corto plazo marknadsbevis papel comercial a medida que los inversores institucionales del mercado monetario huían. En cuestión de días, Nyckeln suspendió los pagos y colapsó en la insolvencia. ^[6]

El fracaso de Nyckeln provocó una corrida mayorista clásica en todo el sector de la banca en la sombra. En cuestión de semanas, la emisión de papel comercial para todas las empresas financieras suecas se congeló por completo, derribando a otros prestamistas inmobiliarios, incluidos Beijerinvest/Gamlestaden, Independent, y Infina. Debido a que los principales bancos comerciales de Suecia habían proporcionado líneas de liquidez de respaldo a las finansbolag y prestaron directamente a los mismos promotores inmobiliarios sobreendeudados, el colapso de las compañías financieras se trasladó inmediatamente a los balances de los bancos comerciales. Durante los siguientes tres años, más de 200 de las 300 compañías financieras de Suecia desaparecieron por quiebra, liquidación o absorción forzosa. ^[7]

Septiembre de 1992: El shock de la tasa marginal del 500% y la garantía bancaria general#

Para el otoño de 1991, la implosión inmobiliaria había llevado a tres de los grupos bancarios más grandes de Suecia al borde de la quiebra. En octubre de 1991, Första Sparbanken (la caja de ahorros más grande del país) agotó sus reservas de capital y requirió una garantía de préstamo estatal de emergencia de 3.800 millones de coronas suecas. Simultáneamente, Nordbanken—en el que el Estado sueco ya poseía una participación del 70,6 por ciento— anunció amortizaciones inmobiliarias catastróficas, lo que llevó al recién elegido gobierno de coalición de centro-derecha del primer ministro Carl Bildt y el ministro de Asuntos Fiscales y Financieros Bo Lundgren a inyectar 5.200 millones de coronas suecas en nuevo capital a finales de 1991. Para la primavera de 1992, Gota AB, la sociedad matriz del cuarto banco comercial más grande de Suecia, Götabanken, vio su capital borrado también.

La insolvencia bancaria nacional chocó de frente con la crisis monetaria del Mecanismo de Tipos de Cambio (MTC) europeo en septiembre de 1992. Tras haber vinculado unilateralmente la corona sueca a la Unidad de Cuenta Europea (ECU) en mayo de 1991, el gobernador del Riksbank, Bengt Dennis, y el gobierno de Bildt trataron el tipo de cambio fijo como el ancla de la credibilidad económica sueca. Después de que la vecina Finlandia se viera obligada a dejar flotar el marco el 8 de septiembre de 1992, los especuladores de divisas internacionales lanzaron un ataque masivo contra la corona. Para sofocar las ventas en corto y detener la fuga de capitales, el Riksbank elevó su tipo de interés marginal de préstamo a un día del 16 por ciento al 24 por ciento, luego al 75 por ciento, y el 16 de septiembre de 1992 —el mismo día en que Gran Bretaña salió estrepitosamente del MTC en el “Miércoles Negro”— aumentó el tipo marginal a un nivel sin precedentes de 500 por ciento anualizado.

Aunque la tasa de interés a un día del 500 por ciento duró solo cuatro días antes de reducirse el 21 de septiembre, el choque monetario devastó el ya frágil sector bancario de Suecia. Debido a que las corporaciones suecas habían pedido préstamos cuantiosos en monedas extranjeras a través de bancos suecos, y debido a que los prestamistas interbancarios extranjeros comenzaron a negarse a renovar las líneas de crédito a corto plazo en dólares y marcos alemanes a los prestamistas suecos en problemas, todo el sistema bancario se enfrentó a una inminente congelación de la liquidez transfronteriza. Cuando Gota AB se declaró en quiebra en septiembre de 1992, el primer ministro Carl Bildt y el líder de la oposición socialdemócrata Ingvar Carlsson forjaron un histórico pacto de crisis bipartidista. El 24 de septiembre de 1992 (promulgado formalmente por el Riksdag el 18 de diciembre de 1992), el gobierno sueco anunció una garantía general incondicional que protegía a todos los depositantes y acreedores no accionistas de todos los bancos suecos y las instituciones hipotecarias respaldadas por el estado, excluyendo explícitamente a los accionistas comunes de la protección. Mientras tanto, después de que una renovada ola especulativa drenara 26 mil millones de dólares en reservas de divisas del Riksbank en una sola semana, Suecia abandonó la paridad con el ECU el 19 de noviembre de 1992, permitiendo que la corona flotara y se depreciara aproximadamente un 20 por ciento, lo que impulsó una recuperación industrial liderada por las exportaciones.

Nacionalización de Nordbanken y Götabanken: La Autoridad de Apoyo Bancario#

Para administrar la garantía general de septiembre de 1992 con la máxima transparencia y aislamiento del cabildeo político, el Riksdag estableció una agencia independiente en mayo de 1993: la Autoridad de Apoyo Bancario (Bankstödsnämnden), dirigido por el Director General Stefan Ingves (quien más tarde se desempeñó como Gobernador del Riksbank). Guiada por expertos internacionales en valoración, la Autoridad de Apoyo Bancario impuso una estricta regla de triaje en todos los bancos que buscaban asistencia estatal: primero, cada banco debía abrir sus libros y amortizar todos los préstamos inmobiliarios problemáticos a valores de mercado realistas; segundo, los accionistas privados existentes debían absorber esas pérdidas por completo antes de que se inyectara una sola corona de capital estatal.

En el otoño de 1992, el estado invocó una ley de redención especial para comprar el 29,4 por ciento restante de los accionistas minoritarios privados deNordbanken por 2 mil millones de SEK, colocando el 100 por ciento del banco bajo propiedad estatal directa e inyectando 10 mil millones de SEK adicionales en capital social. En Gota Bank, donde las pérdidas crediticias acumuladas superaron los 25 mil millones de SEK —casi un tercio de toda su cartera de préstamos—, la Autoridad de Apoyo Bancario eliminó por completo a la sociedad matriz Gota AB, dejando a los accionistas con una recuperación nula, tomó el 100 por ciento de la propiedad de Gota Bank por una corona nominal en diciembre de 1992 y, más tarde, fusionó sus operaciones minoristas saludables en el Nordbanken, de propiedad estatal, en 1993. Por el contrario, los gigantes de la banca privada SEB y Svenska Handelsbanken—temerosos de que sus accionistas fueran diluidos o eliminados por el Estado— lograron recaudar capital privado de sus propietarios institucionales existentes y sobrevivieron a la crisis sin recurrir a inyecciones directas de capital estatal, mientras que Föreningsbanken recibió un escudo de garantía de capital contingente que nunca tuvo que utilizar.

Lars Thunell y el triunfo del modelo de «banco malo» Securum#

La pieza central de la resolución bancaria de Suecia fue la separación quirúrgica radical de Nordbanken en un «banco bueno» limpio y un «banco malo» de gestión de activos financiado por el Estado llamado Securum AB, establecido formalmente a finales de 1992-1993. En lugar de dejar a los oficiales de crédito de Nordbanken paralizados por miles de promotores inmobiliarios en mora, el gobierno transfirió 3.000 cuentas de préstamos corporativos en dificultades, que representaban aproximadamente 1.270 prestatarios corporativos y 2.500 propiedades individuales con un valor contable original de 67 mil millones de SEK (aproximadamente una cuarta parte de la cartera total de préstamos de Nordbanken) a Securum a un precio de transferencia rebajado de 50 mil millones de SEK. Para garantizar que Securum pudiera mantener, reestructurar y vender propiedades con paciencia sin verse obligado a realizar liquidaciones de emergencia en el punto más bajo del mercado de 1993, el Estado capitalizó a Securum con 24 mil millones de SEK en capital y un paquete de financiación de deuda de 26 mil millones de SEK.

Del mismo modo, cuando el Estado se hizo cargo de Gota Bank en 1993, segregó 38 mil millones de SEK en préstamos inmobiliarios morosos (con un valor rebajado de 16 mil millones de SEK) en una segunda empresa estatal de gestión de activos, Retriva AB, que posteriormente fue absorbida por Securum en 1995. Fundamentalmente, el gobierno contrató a Lars Thunell, ex director ejecutivo adjunto de Nordbanken y experimentado ejecutivo de reestructuración industrial, como director ejecutivo de Securum, dotando a la empresa no de funcionarios públicos ni de banqueros minoristas tradicionales, sino de especialistas en bienes raíces, gerentes de recuperación corporativa y abogados especializados en fusiones y adquisiciones.

Operando bajo un mandato planificado de diez a quince años, Thunell y su sucesor Jan Kvarnström ejecutaron una estrategia de resolución disciplinada en tres etapas: primero, Securum ejecutó hipotecas a especuladores inmobiliarios recalcitrantes, tomando la propiedad directa de casi 2.500 edificios comerciales en toda Suecia y Europa junto con empresas industriales como Nobel Industries; segundo, agrupó los bienes raíces incautados en empresas inmobiliarias transparentes y especializadas regionalmente (como Castellum, Norrvidden, Briggen, y Pandox) y renovaron y alquilaron su espacio vacante; tercero, a medida que la economía sueca se recuperó después de 1994 y las tasas de interés cayeron, Securum desinvirtió estas empresas a través de ofertas públicas iniciales en la Bolsa de Estocolmo y ventas comerciales a inversores institucionales.

Los resultados asombraron a los observadores financieros de todo el mundo. En lugar de requerir quince años para liquidarse, Securum completó su misión en solo cinco años y se disolvió formalmente a mediados de 1997, devolviendo aproximadamente 14 mil millones de SEK directamente al tesoro estatal y dejando valiosas acciones inmobiliarias cotizadas. Cuando se combina con los dividendos, los ingresos de la privatización y la participación estatal restante en el revitalizado Nordbanken (que más tarde se fusionó para formar el gigante bancario nórdico Nordea), el costo fiscal neto del rescate bancario bruto de 65 mil millones de SEK de Suecia cayó de un 4 por ciento inicial del PIB a prácticamente cero a principios de la década de 2000, lo que convirtió al modelo de banco malo sueco en el modelo principal estudiado por los funcionarios del Tesoro de los EE. UU. y del banco central europeo durante la crisis financiera mundial de 2008.

Mecanismo Teórico y Transmisión de Balance#

Según la hipótesis de la inestabilidad financiera de Kindleberger–Minsky (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) y la teoría de la deflación por deuda de Irving Fisher (1933), las burbujas especulativas se tornan sistémicas cuando la expansión crediticia desplaza los balances desde el financiamiento cubierto hacia estructuras especulativas y Ponzi dependientes del apalancamiento a corto plazo.

Cuando el giro monetario detiene el alza de precios, las ventas forzadas por llamadas de margen desencadenan una espiral de deflación por deuda que contrae el crédito bancario.

Fuentes y lecturas adicionales#

1. Lars Jonung, Jaakko Kiander y Pentti Vartia (eds.), "La gran crisis financiera en Finlandia y Suecia: la experiencia nórdica de la liberalización financiera," Edward Elgar / Universidad de Lund, 2009. Referencia Histórica y Financiera
2. Sveriges Riksbank, "Sveriges Riksbank: un viaje de 350 años," Sveriges Riksbank, 2018. Banco Central / Autoridad Monetaria
3. Rodney Edvinsson, Tor Jacobson y Daniel Waldenström (eds.), "Från kris till norm: 1990-talets bank- och valutakris (De la crisis a la norma: la crisis bancaria y monetaria de la década de 1990)," Sveriges Riksbank, 2018. Banco Central / Autoridad Monetaria
4. Mats Bergström, Peter Englund y Per Thorell, "Securum och vägen ut ur bankkrisen (Securum y el camino para salir de la crisis bancaria)," Studieförbundet Näringsliv och Samhälle (SNS Förlag), 2002. Referencia Histórica y Financiera
5. Paul Kiel, "Rescates bancarios, al estilo sueco," ProPublica, 23-01-2009. Referencia Histórica y Financiera
6. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Banco Central / Autoridad Monetaria
7. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Investigación Académica Arbitrada

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