La eliminación de la deuda de posguerra de Japón y la recuperación de la Guerra de Corea

Cuando el Imperio del Japón se rindió en agosto de 1945, sus ciudades eran cenizas, pero los balances de sus mayores corporaciones y bancos comerciales seguían inflados con créditos nominales contra el Estado. Durante toda la Segunda Guerra Mundial, el Gobierno Imperial Japonés había inducido a los conglomerados industriales y a las fábricas de municiones a ampliar la producción garantizándoles la indemnización por daños de guerra, por pérdidas derivadas de la reconversión de plantas y por contratos militares incumplidos. A finales de 1945, estos compromisos de indemnización de guerra pendientes superaban los 80.000 millones de yenes, una suma asombrosa equivalente a más de la mitad del producto nacional bruto de Japón en tiempos de guerra. Honrar esos créditos amenazaba con desatar una hiperinflación al estilo de la de Weimar y enriquecer a los mismos industriales de los zaibatsu que la Ocupación Aliada pretendía desmantelar; repudiarlos de plano amenazaba con llevar a la quiebra a todo el sistema bancario comercial, que mantenía enormes carteras de préstamos para municiones respaldados por aquellas garantías estatales. ^[1]

A lo largo de los siete años siguientes, las autoridades aliadas bajo el mando del general Douglas MacArthur (SCAP) y el gobierno japonés encabezado por el primer ministro Shigeru Yoshida ejecutaron una de las reestructuraciones financieras más radicales del siglo XX. En primer lugar, la Ley de Medidas Especiales sobre la Indemnización de Guerra de octubre de 1946 impuso un impuesto confiscatorio del 100 por ciento sobre los créditos de indemnización de guerra, al tiempo que dividía los bancos y las corporaciones insolventes en cuentas «Antiguas» y «Nuevas» para aislar las pérdidas de los balances. En segundo lugar, para reactivar la paralizada industria pesada, el Estado creó el Banco Financiero de Reconstrucción (Fukkō Kin’yū Kinko) en enero de 1947, emitiendo crédito del Banco de Japón para financiar la «producción prioritaria» (keisha seisan) de carbón y acero. Por último, después de que el banquero de Detroit Joseph Dodge detuviera la emisión monetaria del banco central en 1949 y sumiera a Japón en una grave recesión de estabilización, el estallido de la Guerra de Corea en junio de 1950 inyectó más de 2.300 millones de dólares en «adquisiciones especiales» militares de los Estados Unidos (tokuju), rescatando a la industria japonesa y poniendo en marcha el milagro económico de la posguerra. ^[2]

El sobrante de 80.000 millones de yenes y el impuesto confiscatorio de octubre de 1946#

Durante la Guerra del Pacífico, el Ministerio de Hacienda japonés y el Ministerio de Municiones construyeron un elaborado sistema de pasivos estatales contingentes para movilizar el capital privado hacia la guerra total. Al amparo de disposiciones como la Ley de Movilización General y los estatutos de seguro marítimo y contra bombardeos de tiempos de guerra, Tokio prometió indemnizar a los fabricantes de municiones, los astilleros, los productores de aeronaves y los combinados químicos por la destrucción causada por los bombardeos, los gastos de reubicación de plantas y las cancelaciones de contratos. Cuando las hostilidades cesaron el 15 de agosto de 1945, el Banco de Japón y el Ministerio de Hacienda siguieron desembolsando miles de millones de yenes en fondos del presupuesto militar extraordinario para liquidar los créditos de los contratistas, lo que hizo que la circulación de billetes se duplicara en cuestión de meses y alimentó una violenta escalada de los precios del mercado negro. ^[3]

Alarmado tanto por el repunte inflacionista como por la perspectiva de que los industriales de la guerra quedaran protegidos de las pérdidas financieras, el cuartel general del Comandante Supremo de las Potencias Aliadas (SCAP) emitió en noviembre de 1945 una directiva que ordenaba a Tokio congelar los grandes desembolsos de indemnización de guerra y afirmaba que «la guerra no es rentable». En febrero de 1946, el gabinete de Shidehara promulgó la Ordenanza de Medidas Financieras de Emergencia, que congeló los depósitos bancarios existentes e introdujo el canje por el «nuevo yen» para contraer temporalmente la masa monetaria. Sin embargo, el problema de fondo de la insolvencia seguía sin resolverse: los bancos comerciales japoneses —en particular los gigantescos bancos urbanos asociados a Mitsui, Mitsubishi, Sumitomo, Yasuda y el Banco Industrial de Japón— habían concedido cientos de miles de millones de yenes en préstamos de capital circulante a contratistas de municiones cuyo único medio de reembolso era la indemnización de guerra del gobierno. ^[4]

Tras meses de tensas negociaciones entre la Sección Económica y Científica del SCAP y el ministro de Hacienda Tanzan Ishibashi en el primer gabinete de Yoshida, la Dieta Imperial promulgó la Ley de Medidas Especiales sobre la Indemnización de Guerra (Senji Hoshō Tokubetsu Sochi-hō) el 19 de octubre de 1946, con efecto a partir del 30 de octubre de 1946. En lugar de incurrir formalmente en impago de las obligaciones soberanas, la ley preservó la continuidad jurídica reconociendo las deudas de guerra del gobierno y, al mismo tiempo, imponiendo un Impuesto Especial sobre la Indemnización de Guerra (Senji Hoshō Tokubetsu-zei) del 100 por ciento sobre todos los créditos por daños de guerra, las garantías de contratos de municiones y los pagos ya desembolsados después del 15 de agosto de 1945. Entre las corporaciones no financieras y las instituciones financieras, más de 80.000 millones de yenes en créditos de indemnización estatal quedaron extinguidos de la noche a la mañana. ^[5]

La división de los balances: cuentas antiguas y cuentas nuevas#

La anulación de las indemnizaciones de guerra dejó de inmediato a las principales empresas industriales y a los bancos comerciales de Japón en situación de insolvencia contable. Según los registros de reestructuración empresarial del Ministerio de Hacienda analizados por el historiador financiero Takeo Hoshi, las corporaciones industriales japonesas sufrieron 91.800 millones de yenes en «pérdidas especiales» (tokubetsu sonshitsu) agregadas, de las cuales 66.900 millones de yenes se derivaron directamente de la cancelación de la indemnización de guerra y 19.800 millones de yenes de la confiscación de los activos coloniales en el extranjero en Corea, Taiwán y Manchuria. ^[6]

Para evitar que una cadena desordenada de liquidaciones empresariales cerrara las fábricas físicas, la Dieta promulgó dos leyes complementarias en agosto y octubre de 1946: la Ley de Medidas de Emergencia para las Instituciones Financieras y la Ley de Reconstrucción y Reorganización de Empresas (Kigyō Saiken Seibi-hō), junto con la Ley de Reconstrucción y Reorganización de las Instituciones Financieras (Kin’yū Kikan Saiken Seibi-hō). A partir de la medianoche del 11 de agosto de 1946, toda corporación y todo banco afectados quedaron legalmente escindidos en una «Cuenta Nueva» (shin kanjō) y una «Cuenta Antigua» (kyū kanjō). ^[7]

En el sector empresarial, la maquinaria física, las existencias activas y el capital circulante esenciales para la producción civil de tiempos de paz se traspasaron a la Cuenta Nueva, sin cargas, lo que permitió a los gerentes de las fábricas seguir operando y endeudándose libres del lastre de la deuda heredada. Todos los créditos de indemnización de guerra cancelados, las amortizaciones de activos en el extranjero y los pasivos bancarios anteriores a agosto de 1946 quedaron aislados dentro de la Cuenta Antigua. De forma análoga, dentro de los bancos comerciales, los pequeños depósitos de los hogares (clasificados como «depósitos restringidos de primera clase» por debajo de un umbral de entre 15.000 y 32.000 yenes por hogar) y los bonos del Estado se colocaron en la Cuenta Nueva, mientras que los préstamos para municiones impagados y los grandes depósitos de empresas e instituciones («depósitos restringidos de segunda clase») se segregaron en la Cuenta Antigua. ^[8]

A lo largo de los dos años siguientes, los auditores extinguieron las pérdidas de la Cuenta Antigua mediante una estricta cascada legal. En las corporaciones no financieras se aplicaron primero las reservas acumuladas y las plusvalías por revalorización de las existencias infladas; los déficits restantes borraron hasta el 90 por ciento del capital social existente de los accionistas, y cualquier pérdida residual se impuso como quita a los acreedores bancarios de la Cuenta Antigua. Dentro de los bancos, los accionistas perdieron prácticamente el 100 por ciento de su capital desembolsado (que sumaba unos 2.000 millones de yenes en las 69 instituciones financieras reorganizadas), mientras que los titulares de grandes depósitos restringidos de segunda clase absorbieron quitas superiores a los 20.000 millones de yenes antes de que las cuentas Antigua y Nueva, ya saneadas, se volvieran a fusionar en marzo de 1948. ^[9]

El Banco Financiero de Reconstrucción y la producción prioritaria (1947-1949)#

Si bien la cirugía de las cuentas Antigua y Nueva salvó del colapso a la infraestructura bancaria de Japón, los bancos comerciales, inmovilizados en una reorganización de sus balances que duraría varios años, estaban paralizados e incapaces de conceder capital a largo plazo. Entretanto, la producción industrial física de 1946 languidecía en apenas el 30 por ciento de su nivel de antes de la guerra (1934-1936). A las fábricas les faltaba carbón para alimentar los hornos, mientras que a las minas de carbón les faltaban raíles de acero, cables y maquinaria para extraerlo: un clásico cuello de botella de oferta de la posguerra. ^[10]

Para romper este punto muerto, el economista de la Universidad de Tokio Hiromi Arisawa formuló el «Sistema de Producción Prioritaria» (Keisha Seisan Hōshiki), adoptado por el gabinete de Yoshida en diciembre de 1946. Bajo esta estrategia industrial, todo el fueloil importado y los recursos nacionales disponibles se concentraron en la minería del carbón; la producción de carbón resultante se asignaba directamente a las acerías y fundiciones de hierro, cuyos productos de acero se reinvertían luego en las minas de carbón, las centrales eléctricas y las fábricas de fertilizantes químicos.

Dado que los bancos comerciales privados no podían financiar las minas de carbón y las acerías no rentables, cuyos precios de venta estaban topados por debajo del coste de producción por los controles oficiales antiinflacionistas, el gobierno estableció el Banco Financiero de Reconstrucción (Fukkō Kin’yū Kinko, o RFB) en enero de 1947. Funcionando junto a las «subvenciones por diferencial de precios» fiscales (kakaku saeki hokin), que compensaban a los productores por vender carbón y acero por debajo del coste, el RFB actuó como el motor financiero de la producción prioritaria. Entre enero de 1947 y marzo de 1949, la cartera de préstamos pendientes del RFB se disparó de 4.100 millones de yenes a 131.900 millones de yenes, lo que representaba aproximadamente un tercio de todos los préstamos a empresas en Japón y más del 70 por ciento de la nueva inversión en capital fijo en carbón, hierro, acero, electricidad y transporte marítimo.

Como el ahorro interno estaba agotado, el RFB se financió emitiendo obligaciones del Banco Financiero de Reconstrucción (fukkō-sai). Más del 70 por ciento de estas obligaciones las compró directamente el Banco de Japón. Al monetizar los bonos del RFB, el banco central inyectó enormes cantidades de dinero de alta potencia en la economía. La producción industrial se recuperó hasta alcanzar aproximadamente el 70 por ciento de los niveles de antes de la guerra a finales de 1948, y la producción nacional de carbón alcanzó su objetivo anual de 30 millones de toneladas, pero el coste monetario fue severo: los precios al por mayor se multiplicaron por más de tres entre 1947 y principios de 1949 en lo que los economistas japoneses denominaron la «inflación del RFB» (Fukkin infure).

El choque estabilizador de la Línea Dodge de 1949#

A medida que la Guerra Fría se intensificaba en 1948, Washington concluyó que Japón debía transformarse de un protectorado de ocupación subvencionado en un aliado industrial autosuficiente e integrado en el comercio mundial. En febrero de 1949, el presidente Harry S. Truman envió a Tokio a Joseph M. Dodge, presidente del Detroit Bank, con rango ministerial para hacer cumplir el Programa de Estabilización Económica de Nueve Puntos del SCAP. Diagnosticando que la economía japonesa «caminaba sobre zancos» —un zanco consistente en la ayuda estadounidense y el otro en el crédito interno del RFB y las subvenciones a los precios—, Dodge impuso un draconiano paquete de estabilización fiscal y monetaria conocido como la «Línea Dodge».

A partir del presupuesto del ejercicio de 1949, Dodge exigió un «presupuesto superequilibrado» que eliminaba no solo el déficit de la cuenta general, sino también todo el endeudamiento de las cuentas especiales, utilizando los superávits fiscales para amortizar la deuda pública en manos del Banco de Japón. Las subvenciones por diferencial de precios se suprimieron de forma sistemática y, en abril de 1949, se ordenó al Banco Financiero de Reconstrucción detener toda nueva concesión de préstamos (antes de ser liquidado formalmente en enero de 1952 y sucedido por el no inflacionista Banco de Desarrollo de Japón). El 25 de abril de 1949, el SCAP abolió el complejo sistema japonés de tipos de cambio múltiples para cada producto y fijó un tipo de cambio unificado de 360 yenes por 1 dólar estadounidense, un tipo que se mantuvo hasta el colapso del sistema de Bretton Woods en 1971.

La Línea Dodge extinguió la hiperinflación de posguerra casi de la noche a la mañana, pero la brusca retirada del crédito del RFB y de las subvenciones fiscales desencadenó una aguda contracción deflacionista conocida como el «pánico de estabilización» (antei kyōkō). Privadas de préstamos estatales, miles de pequeñas y medianas empresas quebraron, los grandes fabricantes de maquinaria y productos químicos despidieron a cientos de miles de trabajadores, las existencias de exportación sin vender se acumularon después de que Gran Bretaña devaluara la libra esterlina un 30,5 por ciento en septiembre de 1949, y la bolsa de Tokio se desplomó más de la mitad entre mayo de 1949 y la primavera de 1950.

Las adquisiciones especiales de la Guerra de Corea (tokuju): «un regalo de los dioses»#

Justo cuando la deflación de la Línea Dodge amenazaba con empujar a Japón hacia una depresión prolongada, el conflicto geopolítico en la península de Corea transformó la balanza exterior del país. El 25 de junio de 1950, las fuerzas norcoreanas cruzaron el paralelo 38 hacia Corea del Sur. En cuestión de días, las fuerzas militares de los Estados Unidos y de las Naciones Unidas movilizaron a Japón como su principal zona de concentración avanzada, depósito de reparaciones y base de suministro industrial.

A partir de julio de 1950, el Octavo Ejército de los Estados Unidos y el Mando Logístico de los Estados Unidos en Japón adjudicaron a las empresas japonesas enormes contratos denominados en dólares para el suministro de bienes y servicios, designados oficialmente como «adquisiciones especiales» (tokuju). A lo largo de la Guerra de Corea (1950-1953) y del periodo inmediatamente posterior al armisticio hasta 1955, los contratos directos de adquisición militar y el gasto del personal militar estadounidense en Japón inyectaron entre 2.300 y 3.500 millones de dólares en divisa fuerte en la economía japonesa. Solo en 1951 y 1952, los ingresos por adquisiciones especiales financiaron aproximadamente entre el 35 y el 40 por ciento del total de las importaciones de mercancías de Japón, eliminando por completo la escasez de dólares que había lastrado el comercio de posguerra.

El maná del tokuju actuó como un enorme estímulo keynesiano de la demanda sin necesidad de recurrir al gasto deficitario interno. Montañas de textiles, chapa de acero, cemento, camiones, sacos terreros, alambre de espino y equipos de comunicaciones sin vender se compraron al contado en cuestión de semanas. La Toyota Motor Company, que en la primavera de 1950 había sido llevada al borde de la quiebra por una severa restricción del crédito y una huelga laboral, fue rescatada por los pedidos del Ejército estadounidense de 4.679 camiones militares entre julio de 1950 y 1951. El primer ministro Shigeru Yoshida comentó en privado, en una frase célebre, que el auge económico de la Guerra de Corea fue «un regalo de los dioses» (ten’yū) que rescató al capitalismo japonés de la asfixia de la Línea Dodge.

En octubre de 1950, el índice de producción minera y manufacturera de Japón superó por primera vez su media de antes de la guerra de 1934-1936, y en 1951 los beneficios empresariales reales se habían disparado. La combinación del saneamiento de los balances mediante las cuentas Antigua y Nueva de 1946, la capacidad física reconstruida bajo la producción prioritaria de 1947-1948, la estabilidad de precios y el tipo de cambio de 360 yenes fijados por la Línea Dodge de 1949, y el capital en divisa fuerte acumulado durante el auge del tokuju de 1950-1953 asentaron los cimientos institucionales del sistema de banco principal de la posguerra japonesa y de su crecimiento industrial acelerado.

Mecanismo Teórico y Transmisión de Balance#

Según la hipótesis de la inestabilidad financiera de Kindleberger–Minsky (Kindleberger, 1978; Minsky, 1986) y la teoría de la deflación por deuda de Irving Fisher (1933), las burbujas especulativas se tornan sistémicas cuando la expansión crediticia desplaza los balances desde el financiamiento cubierto hacia estructuras especulativas y Ponzi dependientes del apalancamiento a corto plazo.

Cuando el giro monetario detiene el alza de precios, las ventas forzadas por llamadas de margen desencadenan una espiral de deflación por deuda que contrae el crédito bancario.

Fuentes y lecturas adicionales#

1. Takeo Hoshi, «Cleaning Up the Balance Sheets: Japanese Experience in the Postwar Reconstruction Period,» The World Bank, Economic Development Institute Working Paper No. 94-51, 1994. Institución Financiera Internacional
2. Koichi Hamada and Munehisa Kasuya, «The Reconstruction and Stabilization of the Postwar Japanese Economy: Possible Lessons for Eastern Europe?,» Yale University Economic Growth Center Discussion Paper No. 672, 1992. Referencia Histórica y Financiera
3. Hiroshi Nakaso, «Development Finance in the Economy Facing Double Trilemmas,» Bank of Japan, 2015-09-02. Banco Central / Autoridad Monetaria
4. Tsutomu Yokose and Cheickna Sangare, «Priority Production System: Post-WWII Economic Recovery in Japan,» Japan International Cooperation Agency (JICA) and International University of Japan, 2021. Referencia Histórica y Financiera
5. Japan Bank for International Cooperation, «Postwar Reconstruction and the Birth of Japan Export Bank, JBIC’s Forerunner,» JBIC Today, 2023-01. Referencia Histórica y Financiera
6. Kojiro Akashita, «The Korean War and Japanese Ports: Support for the UN Forces and Its Influences,» National Institute for Defense Studies (NIDS) Security Reports, 2007. Referencia Histórica y Financiera
7. Takafusa Nakamura, «The Postwar Japanese Economy, 1945–1973,» in The Cambridge History of Japan, Vol. 6, Cambridge University Press, 1989. Investigación Académica Arbitrada
8. Japan Center for Asian Historical Records, “War Indemnity Special Measures Law,” National Archives of Japan / JACAR, official historical glossary. Referencia Histórica y Financiera
9. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Banco Central / Autoridad Monetaria
10. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Investigación Académica Arbitrada

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