La Bourse d’Amsterdam : guerre, spéculation et sortie de l’or

Entre le déclenchement de la Première Guerre mondiale en juillet 1914 et la veille de la Seconde Guerre mondiale, la Bourse d'Amsterdam (Vereeniging voor den Effectenhandel) a traversé trois régimes financiers spectaculaires qui ont remodelé le capitalisme néerlandais. Au début du XXe siècle, Amsterdam fonctionnait comme l'un des marchés financiers les plus internationalisés d'Europe, soutenu par un mécanisme de marché monétaire distinctif connu sous le nom de prolongatie—un prêt sur marge garanti d'un mois qui canalisait les liquidités des ménages et des entreprises vers des titres cotés. Lorsque la crise de juillet 1914 a déclenché un gel des liquidités à l'échelle continentale, la menace de liquidations forcées massives de prolongatie garanties a contraint le conseil d'administration de la bourse à fermer la bourse d'Amsterdam le 29 juillet 1914 et a incité le Parlement néerlandais à promulguer la loi d'urgence sur la bourse de 1914 (Beurswet 1914), maintenant la bourse fermée jusqu'au 9 février 1915 et introduisant pour la première fois depuis 1876 une surveillance étatique du commerce des titres. ^[1]

Émergeant de la guerre en tant que sanctuaire financier neutre doté d'une monnaie solide, Amsterdam a connu un essor extraordinaire au cours des années 1920. Les capitaux spéculatifs et institutionnels ont afflué vers les sociétés de plantation des Indes orientales néerlandaises produisant du caoutchouc, du sucre, du tabac et du thé, ainsi que vers des géants industriels internationaux menés par Royal Dutch Shell (Koninklijke Nederlandsche Petroleum Maatschappij) et des crédits industriels allemands après 1924. Pourtant, cette prospérité de l'entre-deux-guerres a cédé la place à une dépression prolongée de six ans après 1929. Déterminés à préserver la parité-or d'avant-guerre du florin néerlandais à 1 653,44 florins par kilogramme d'or fin, le Premier ministre Hendrikus Colijn et le président de De Nederlandsche Bank, Leonardus Trip, ont maintenu les Pays-Bas au sein du bloc-or déflationniste longtemps après que la Grande-Bretagne (1931), les États-Unis (1933) et la Belgique (1935) aient dévalué. Ce n'est que dans la nuit du samedi 26 septembre au dimanche 27 septembre 1936 — suite à la dévaluation de la France et à la sortie de la Suisse — que les Pays-Bas sont devenus le tout dernier pays au monde à abandonner l'étalon-or de l'entre-deux-guerres, déclenchant une dépréciation monétaire immédiate de 20 pour cent et une hausse des actions de plus de 50 pour cent à la bourse d'Amsterdam. ^[2]

La crise de juillet 1914 Prolongation et la Loi sur la Bourse de 1914#

Depuis sa fondation en 1876 en tant qu'association privée autonome, logée à partir de 1903 dans la bourse en briques de Hendrick Petrus Berlage sur le Damrak, et à partir de 1913 dans son propre bâtiment classique sur la Beursplein 5, la Vereeniging voor den Effectenhandel avait fonctionné pratiquement sans intervention gouvernementale. Contrairement à Londres ou Paris, où les banques dépendaient fortement de l'escompte des effets de commerce, le marché monétaire d'Amsterdam tournait autour de la prolongation système. Selon les règles boursières standard, toute banque provinciale, maison de commerce, municipalité ou particulier fortuné disposant d'excédents de trésorerie temporaires pouvait prêter de l'argent pendant un mois au taux d'intérêt officiel prolongatie aux courtiers en valeurs mobilières et aux investisseurs, garanti par des actions ou des obligations cotées avec une décote obligatoire de 10 à 20 pour cent sur la garantie (surplus). Si la valeur marchande des titres donnés en garantie chutait, l'emprunteur était tenu de verser immédiatement une marge supplémentaire sous peine de voir sa garantie vendue aux enchères sur le parquet de la bourse. ^[3]

En juillet 1914, on estimait que 325 à 400 millions de florins de prêts prolongatie étaient en cours à la bourse d'Amsterdam, une somme considérable par rapport au capital des banques commerciales néerlandaises. Suite à l'ultimatum austro-hongrois à la Serbie le 23 juillet 1914 et à la déclaration de guerre le 28 juillet, les bourses européennes, de Vienne et Berlin à Bruxelles et Paris, ont fermé ou gelé leurs activités alors que les créanciers étrangers se précipitaient pour rapatrier l'or et les liquidités. Le lundi 27 juillet et le mardi 28 juillet 1914, les prix des titres sur la Beursplein 5 ont plongé tandis que les prêteurs émettaient des appels de marge massifs, refusant de renouveler les échéances prolongation contrats. Si la bourse avait ouvert le mercredi 29 juillet, les courtiers auraient été légalement contraints de déverser des dizaines de millions de florins de titres gagés sur un marché illiquide, provoquant la faillite de maisons de courtage et de banques provinciales à travers les Pays-Bas. ^[4]

Avant que les échanges ne puissent commencer le matin du 29 juillet 1914, le conseil de la Vereeniging voor den Effectenhandel a ordonné la fermeture immédiate de la Bourse d'Amsterdam (de Beurssluiting). Pour éviter un effondrement bancaire plus large, un syndicat de grandes banques néerlandaises s'est associé à la De Nederlandsche Bank (DNB) pour former une facilité de crédit d'urgence de 200 millions de florins, tandis que le gouvernement a promulgué la loi sur la Bourse du 4 septembre 1914 (Beurswet 1914). Placé sous l'autorité du ministre de l'Agriculture, de l'Industrie et du Commerce (et plus tard du ministre des Finances), le Beurswet 1914 a permis la réouverture de la bourse, la cotation des prix officiels et les règles régissant les prêts prolongatie gelés sous surveillance statutaire, interdisant aux prêteurs d'exécuter des ventes forcées de garanties tant que la bourse était fermée ou en dessous des prix planchers ministériels minimaux. Lorsque la bourse d'Amsterdam a finalement rouvert après plus de six mois le 9 février 1915, la crise aiguë était passée — et bien que la Beurswet 1914 ait été conçue comme une mesure de guerre temporaire, elle est restée le fondement juridique de la réglementation néerlandaise sur les valeurs mobilières jusqu'en 1985. ^[5]

Sanctuaire neutre et le boom colonial du caoutchouc, du sucre et du pétrole des années 1920#

Bien que la crise de 1914 ait durablement réduit la domination du système prolongatie au profit de la banque d'entreprise moderne et que la révolution russe de 1917 ait anéanti des centaines de millions de florins en obligations ferroviaires et souveraines tsaristes détenues par des rentiers néerlandais, la neutralité en temps de guerre a transformé Amsterdam en un centre financier international en plein essor au cours des années 1920. ^[6]

Suite à la stabilisation du Reichsmark allemand dans le cadre du plan Dawes en 1924, les grandes banques allemandes ont établi des filiales à Amsterdam, faisant de la ville le principal marché d'acceptation et d'obligations étrangères d'Europe continentale aux côtés de Londres. Sur le parquet de la Bourse du Beursplein 5, où les échanges étaient de plus en plus organisés autour de courtiers spécialisés appelés hoekmannen , les années folles ont été propulsées par la vaste richesse en matières premières des Indes orientales néerlandaises (l'actuelle Indonésie). ^[7]

• Entre 1922 et 1929, lademande croissante en Amériquedu Nord et en Europe pour les pneus d'automobile, le pétrole raffiné et les denrées alimentaires tropicales a entraîné un boom spectaculaire des actions coloniales : Royal Dutch Shell (Koninklijke Olie ): Fondée en 1890 pour forer du pétrole à Sumatra et fusionnée en 1907 sur une base de 60-40 avec la société britannique Shell Transport and Trading sous la direction de Sir Henri Deterding, Royal Dutch est devenue l'indicateur incontesté de la Bourse d'Amsterdam, étendant sa production à travers les Indes orientales néerlandaises, le Venezuela et les États-Unis, et versant de somptueux dividendes qui en ont fait l'une des plus grandes sociétés multinationales au monde.
• Actions de plantations coloniales et minières (Cultuur- en Mijnbouwfondsen ): Lesactions dans les plantations des Indes orientales et les banques agricoles coloniales, menées par la Handelsvereeniging "Amsterdam" (HVA), la Deli Maatschappij (tabac et caoutchouc), la Rubber Cultuur Maatschappij "Amsterdam" (RCMA), les sucreries de Java et l'extraction d'étain de Billiton ont atteint des multiples de leur valeur nominale pendant les booms du caoutchouc et du sucre du milieu des années 1920.
• Multinationales nationales : Parallèlement aux actions coloniales, les années 1920 ont vu l'expansion rapide en bourse des pionniers industriels néerlandais, notamment le fabricant de lampes et de radios Philips, le producteur de soie artificielle Enka (plus tard AKU/Akzo) et la fusion anglo-néerlandaise de 1929 qui a créé Margarine Unie / Unilever.

La défense du florin-or par Colijn et la Grande Dépression (1931-1936)#

L'effondrement de Wall Street en octobre 1929 et l'implosion subséquente des prix mondiaux des matières premières ont frappé avec une force dévastatrice l'économie néerlandaise, ouverte et dépendante des exportations coloniales. Entre 1929 et 1932, les prix mondiaux du caoutchouc, du sucre, du tabac et de l'étain indonésiens ont chuté de 60 à 80 pour cent, dévastant les bénéfices des entreprises coloniales et entraînant l'indice général des actions de la Bourse d'Amsterdam vers une baisse de près de 70 pour cent par rapport à son sommet de 1929. ^[8]

Le ralentissement s'est considérablement aggravé après que le Royaume-Uni a abandonné l'étalon-or le 21 septembre 1931, dévaluant la livre sterling d'environ 30 pour cent, suivi par les États-Unis qui ont dévalué le dollar en avril 1933. Comme la Grande-Bretagne était à la fois un marché d'exportation principal pour l'agriculture néerlandaise et le coproducteur (via la Malaisie britannique) de caoutchouc et d'étain coloniaux, la dépréciation de la livre sterling a rendu les marchandises libellées en florins-or prohibitifs. Néanmoins, le Premier ministre Hendrikus Colijn — un ancien officier colonial et haut dirigeant de Royal Dutch Shell qui a dirigé des cabinets de crise successifs à partir de mai 1933 — et le président de De Nederlandsche Bank, Leonardus Trip, ont catégoriquement refusé de dévaluer le florin, considérant la dépréciation monétaire comme une rupture de contrat immorale comparable au rognage des pièces. Rejoignant la France, la Belgique, la Suisse, l'Italie et la Pologne dans le « Bloc-or » lors de la Conférence économique de Londres de 1933, Colijn a poursuivi une politique rigoureuse de déflation interne (aanpassingspolitiek) : réduction des salaires des fonctionnaires et des enseignants, coupes dans les allocations de chômage (ce qui a déclenché les émeutes meurtrières du Jordaan à Amsterdam en juillet 1934) et imposition de taxes sur la production agricole, alors que le chômage néerlandais dépassait 25 pour cent de la population active en 1935-1936. ^[9]

La nuit du 26 au 27 septembre 1936 : les derniers à quitter l'étalon-or#

En 1936, le Bloc-or se désintégrait. L'Italie l'avait effectivement quitté via des contrôles des changes en 1934, la Belgique avait dévalué le belga de 28 pour cent en mars 1935 et la Pologne avait imposé des contrôles des capitaux en avril 1936. Chaque fois qu'un partenaire du Bloc-or faiblissait, les spéculateurs attaquaient le florin, forçant De Nederlandsche Bank à augmenter son taux d'escompte et à expédier des lingots d'or à l'étranger avant qu'un calme temporaire ne revienne.

Le dénouement final est arrivé le vendredi 25 septembre 1936, lorsque le gouvernement du Front populaire de Léon Blum à Paris a annoncé que la France dévaluait le franc dans le cadre de l'accord tripartite avec les États-Unis et le Royaume-Uni. Le samedi matin 26 septembre 1936, le Conseil fédéral suisse s'est réuni à Berne et a décidé de dévaluer également le franc suisse. Se retrouvant complètement isolée en tant que seule monnaie au monde encore basée sur l'étalon-or, Amsterdam a connu une ruée massive sur les réserves d'or de la De Nederlandsche Bank lors des échanges du samedi matin, avec plus de 35 millions de florins en or qui se sont évaporés en quelques heures. Bien que le Premier ministre Colijn ait déclaré publiquement à la presse ce matin-là même que les Pays-Bas ne dévalueraient toujours pas, le président de la DNB, Trip, a informé le cabinet le samedi soir qu'une défense supplémentaire de la parité-or était impossible.

Tard dans la nuit du samedi 26 septembre au dimanche 27 septembre 1936, le gouvernement néerlandais a publié un décret royal d'urgence interdisant l'exportation de pièces d'or et de lingots sans licence de la banque centrale et établissant un Fonds de stabilisation des changes de 300 millions de florins (Egalisatiefonds) pour gérer un florin flottant, tout en ordonnant la fermeture de la Bourse d'Amsterdam le lundi 28 septembre. Lorsque Beursplein 5 a rouvert ses portes à des foules euphoriques le mardi 29 septembre 1936, le florin s'était déprécié d'environ 20 pour cent par rapport au dollar américain et à la livre sterling, et les actions néerlandaises — menées par Royal Dutch Shell, Philips, Unilever, ainsi que les actions du caoutchouc et du transport maritime des Indes orientales — ont grimpé en flèche. Au cours des dix mois suivants, l'indice de la Bourse d'Amsterdam a bondi de plus de 50 pour cent, la production industrielle et les exportations coloniales ont fortement rebondi, et les Pays-Bas sont finalement sortis de la longue ombre déflationniste de l'étalon-or de l'entre-deux-guerres.

Mécanisme Théorique et Transmission de Bilan#

Selon le modèle d’instabilité financière de Kindleberger–Minsky (Kindleberger, 1978 ; Minsky, 1986) et la théorie de la déflation par la dette d’Irving Fisher (1933), les bulles spéculatives deviennent systémiques lorsque l’expansion du crédit fait basculer les bilans d’un financement couvert vers un financement spéculatif et de type Ponzi fondé sur l’effet de levier à court terme.

Dès que le retournement du marché déclenche des appels de marge, les liquidations forcées d’actifs provoquent une spirale déflationniste qui dégrade la solvabilité bancaire.

Sources et lectures complémentaires#

1. Jan Luiten van Zanden, « Going Dutch: Monetary Policy in the Netherlands During the Interwar Gold Standard (1925–1936), » Financial History Review / Cambridge University Press, 1996. Recherche académique évaluée
2. Lodewijk Petram, « A Second Golden Age: The Amsterdam Stock Exchange, Prolongatie, and Colonial Equities (1876–1940), » Stichting Vereniging voor de Effectenhandel / Beursgeschiedenis.nl, 2020. Référence historique et financière
3. Geljon, P. A., « De algemene banken en het effectenbedrijf 1860–1914 (The Prolongatie Market and the Crisis of July 1914), » NIBE-SVV / EconStor, 2005. Référence historique et financière
4. Frederike Boon, « De Beurswet 1914: Beurssluiting en overheidsingrijpen op de Amsterdamse effectenbeurs, » Boom Juridisch, 2019. Référence historique et financière
5. Abe de Jong, Herman de Jong, and Gerarda Westerhuis, « From Free-for-All to Self-Governing Monopoly: Market Organization and Price Information at the Amsterdam Stock Exchange, 1796–1940, » Financial History Review / Cambridge University Press, 2022. Recherche académique évaluée
6. Pierre van der Eng, « Securities Trading in an Emerging Market: Indonesia, 1890s–1940s, » Financial History Review / Cambridge University Press, 2022. Recherche académique évaluée
7. Parlement & Politiek (PDC Universiteit Leiden), « Kabinet-Colijn III (1935–1937) en het loslaten van de gouden standaard in september 1936, » Parlement.com, 2023. Référence historique et financière
8. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Banque centrale / Autorité monétaire
9. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Recherche académique évaluée

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