Le vendredi noir du Venezuela : comment un boom pétrolier a fini en dévaluation

Pendant près de quatre décennies après la Seconde Guerre mondiale, le bolivar vénézuélien a été l'une des monnaies les plus fortes et les plus stables au monde, ancrée par de vastes redevances pétrolières et des réserves d'or massives à la Banque centrale du Venezuela (Banco Central de Venezuela, ou BCV). Sous ce régime de monnaie forte — fixé à 3,35 bolivars pour un dollar américain de 1937 à 1960 et à 4,30 bolivars pour un dollar de 1973 à 1983 — les commerçants de Caracas ont établi la Bolsa de Comercio de Caracas en janvier 1947, jetant les bases institutionnelles des marchés financiers vénézuéliens modernes. Lorsque l'embargo pétrolier de l'OPEP de 1973-1974 a quadruplé les prix du brut et que le président Carlos Andrés Pérez a nationalisé l'industrie pétrolière en créant PDVSA en 1976, un afflux sans précédent de pétrodollars a créé l'ère connue sous le nom de "Venezuela saoudien" (Venezuela Saudita), gonflant le Fonds d'investissement vénézuélien nouvellement créé (Fondo de Inversiones de Venezuela, ou FIV), les dépôts bancaires commerciaux et l'immobilier à Caracas. Pourtant, derrière l'illusion d'une richesse illimitée, les entreprises d'État décentralisées ont emprunté plus de 30 milliards de dollars américains à l'étranger tandis que la fuite des capitaux nationaux a drainé les réserves de la Banque centrale, culminant le vendredi 18 février 1983 (Viernes Negro), lorsque le président Luis Herrera Campíns a suspendu les ventes de devises étrangères, a brisé la parité de 4,30 bolivars et a inauguré l'appareil corrompu de contrôle des changes à plusieurs niveaux connu sous le nom de RECADI. ^[1]

1947 : La fondation de la Bolsa de Comercio de Caracas et le bolívar fort#

Le commerce informel de titres à Caracas remonte à 1805 et à la fin du XIXe siècle, lorsque les courtiers se rassemblaient à l'ombre de l'historique arbre Ceiba au coin de San Francisco (Esquina de la Bolsa) près du Capitole pour échanger des actions de la Banque de Caracas, de la Banque du Venezuela, de sociétés de services publics et de la dette publique. Vers le milieu des années 1940, l'expansion rapide des concessions pétrolières du Venezuela en vertu de la loi sur les hydrocarbures de 1943 et la création de la Banque centrale du Venezuela (qui a commencé ses opérations en 1940) ont généré une liquidité intérieure croissante qui a dépassé le commerce de rue. ^[2]

Promue par la Chambre de commerce de Caracas (Cámara de Comercio de Caracas), la Bolsa de Comercio de Caracas, C.A. a été officiellement constituée le 21 janvier 1947 avec un capital initial de 500 000 Bs. divisé en vingt-deux sièges de courtier (postes). Le 21 avril 1947, la bourse a tenu sa première séance de cotation (séance) dans des locaux loués à l'intérieur de l'ancien bâtiment de la Banque centrale entre les coins de Santa Capilla et Carmelitas, ouvrant avec dix-huit émissions d'actions d'entreprises cotées et six séries d'obligations d'État. ^[3]

La jeune bourse a opéré dans un environnement monétaire extraordinaire. Parce que les compagnies pétrolières étaient légalement tenues de vendre des dollars américains à la Banque centrale à un taux de change pétrolier pénalisant (3,09 Bs. par dollar) alors que le taux commercial était fixé à 3,35 Bs. par dollar américain (et réindexé plus tard au début des années 1960 et ajusté à 4,30 Bs. par dollar en février 1973), l'inflation vénézuélienne a atteint en moyenne seulement 1,9 pour cent par an entre 1959 et 1973 — soit moins qu'aux États-Unis ou en Europe occidentale. Pour moderniser l'émission d'actions et la protection des investisseurs avant le boom pétrolier à venir, le Congrès a promulgué la première loi sur les marchés de capitaux (Loi sur le marché des capitaux) le 31 janvier 1973, établissant la Commission nationale des valeurs mobilières (Commission nationale des valeurs mobilières) et incitant la bourse à se reconstituer entre 1974 et 1976 en tant que Bourse de Caracas. ^[4]

1974–1978 : Le boom des pétrodollars de la « Venezuela saoudienne », PDVSA et le FIV#

Entre octobre 1973 et début 1974, la guerre du Kippour et l'embargo pétrolier arabe ont quadruplé le prix d'exportation réel du pétrole brut vénézuélien, passant d'environ 3,70 dollars US à plus de 14,00 dollars US par baril. Presque du jour au lendemain, les revenus pétroliers du gouvernement vénézuélien ont triplé, passant de 11,2 milliards de bolivars en 1973 à 36,4 milliards de bolivars (environ 8,5 milliards de dollars US) en 1974, coïncidant avec l'investiture du président Carlos Andrés Pérez en mars 1974 et son ambitieux programme de développement, La Grande Venezuela. ^[5]

Reconnaissant qu'injecter la totalité de cette manne directement dans l'économie nationale déclencherait une inflation galopante et le syndrome hollandais, l'administration Pérez a créé le Fonds d'investissement vénézuélien (Fonds d'investissement vénézuélien, ou FIV) par le décret n° 151 en juin 1974, initialement doté de 13 milliards de bolivars (3,02 milliards de dollars US). Le FIV s'est vu confier deux fonctions : stériliser les excédents de pétrodollars à l'étranger par le biais de dépôts, d'obligations étrangères et de prêts à des institutions multilatérales telles que la Banque mondiale et la Banque interaméricaine de développement, et financer des mégaprojets industriels nationaux à forte intensité de capital dans la région de Guayana — notamment l'expansion de l'aciérie SIDOR, des fonderies d'aluminium ALCASA et VENALUM, du barrage hydroélectrique de Guri et des complexes pétrochimiques, parallèlement à la nationalisation de l'industrie pétrolière le 1er janvier 1976 sous Petróleos de Venezuela, S.A. (PDVSA). ^[6]

Au Venezuela, le déluge de pétrodollars a déclenché un boom spéculatif de quatre ans entre 1974 et 1978. Les dépôts bancaires commerciaux, les banques hypothécaires (bancos hipotecarios émettant des cédulas hipotecariasexonérées d'impôt à 8 pour cent, et les sociétés de financement (sociedades financieras) a étendu le crédit de plus de 30 pour cent par an. Des tours d'appartements de luxe et des centres commerciaux ont poussé dans tout l'est de Caracas, les valorisations boursières et les prix de l'immobilier ont grimpé en flèche, et les Vénézuéliens de la classe moyenne ont afflué à Miami armés de bolívars surévalués à 4,30 pour un dollar, popularisant le slogan "¡Está barato, dame dos!" ("C'est bon marché, donnez-m'en deux !"). ^[7]

L'emprunt des entreprises d'État et la fuite des capitaux de 1979 à 1982#

Sous l'euphorie de la Venezuela Saudita, un piège fiscal et de balance des paiements fatal se refermait. Plutôt que de réduire les dépenses publiques lorsque les revenus pétroliers ont plafonné entre 1976 et 1978, des centaines d'entreprises publiques autonomes, de sociétés de développement régional et de banques publiques ont contourné les limites d'endettement du Congrès en contractant des prêts à court terme en eurodollars auprès de syndicats bancaires commerciaux internationaux à New York et à Londres. Même après que la révolution iranienne de 1979 a déclenché une deuxième flambée des prix du pétrole — poussant le brut vénézuélien au-dessus de 29 dollars US le baril et les revenus annuels des exportations pétrolières à près de 19 milliards de dollars US en 1980-1981 sous le président Luis Herrera Campíns — l'État a continué à emprunter massivement alors que la croissance du PIB s'arrêtait. ^[8]

En 1982, la dette extérieure publique et privée totale du Venezuela dépassait les 33 à 35 milliards de dollars US, près de la moitié des obligations des entreprises d'État arrivant à échéance dans les douze mois. Simultanément, trois chocs externes ont frappé Caracas en succession rapide : la surabondance mondiale de pétrole a fait baisser les prix du pétrole et a forcé l'OPEP à réduire sa production ; la hausse des taux d'intérêt du président de la Réserve fédérale américaine, Paul Volcker, a fait grimper les coûts du service de la dette en eurodollars à taux variable au-dessus de 16 pour cent ; et le moratoire sur la dette souveraine du Mexique en août 1982 a gelé les refinancements à court terme dans toute l'Amérique latine.

Au Venezuela, une âpre querelle politique a éclaté entre le ministre des Finances Arturo Sosa et le président de la Banque centrale Leopoldo Díaz Bruzual (surnommé « El Búfalo »).En tentant de défendre la parité de 4,30 bolivars pour un dollar en septembre 1982, le gouvernement a centralisé les réserves de dollars offshore de PDVSA (environ 5 milliards de dollars US) à la Banque centrale et a réévalué les avoirs en or de la BCV de 42,22 dollars US à 300 dollars US par once troy. Plutôt que de rassurer les marchés, ces manœuvres comptables ont convaincu les conglomérats, les banques et les ménages aisés vénézuéliens qu'une dévaluation était imminente. Comme le bolivar restait librement convertible sans limite à 4,30 bolivars pour un dollar, les acteurs nationaux ont emprunté en bolivars et acheté des milliards de dollars à la Banque centrale pour les transférer vers des comptes à Miami, New York et en Suisse. Tout au long de 1982 et en janvier 1983, la fuite des capitaux a dépassé les 8 milliards de dollars US, drainant les réserves liquides de la Banque centrale à un rythme de 150 à 200 millions de dollars US par jour à la mi-février 1983.

18 février 1983 : Viernes Negro et le régime de change RECADI#

Le vendredi 18 février 1983 — une date à jamais gravée dans la mémoire vénézuélienne sous le nom de Viernes Negro (Vendredi noir) — les réserves de change liquides de la Banque centrale sont tombées dangereusement bas, menaçant d'un défaut de paiement pur et simple sur les paiements extérieurs en quelques jours. Cet après-midi-là, l'administration Herrera Campíns a ordonné la suspension de toutes les opérations de change à la Banque centrale et dans les banques commerciales du pays pour un jour férié d'urgence.

Cinq jours plus tard, le 22 février 1983, le gouvernement a publié le décret n° 1 842, mettant fin à près d'un demi-siècle de libre convertibilité des devises et remplaçant la parité unitaire de 4,30 bolivars par un système de taux de change à trois niveaux administré par une nouvelle agence : le Bureau du régime de change différentiel (Oficina del Régimen de Cambios Diferenciales, ou RECADI). Selon l'architecture initiale de RECADI :

• Premier niveau (4,30 Bs. par US$) : Strictement réservé au service de la dette extérieure publique reconnue et privée enregistrée, aux importations essentielles de nourriture et de médicaments, ainsi qu'aux bourses d'études pour les étudiants vénézuéliens à l'étranger.
• Deuxième niveau (6,00 Bs. par US$) : Appliqué aux importations de matières premières commerciales et industrielles non luxueuses approuvées par les ministères gouvernementaux.
• Troisième niveau (Flottant / Marché libre à la Bolsa de Valores de Caracas) : Un taux financier libre négocié directement par l'intermédiaire de maisons de courtage sur le parquet de la Bourse de Caracas pour les voyages, les envois de fonds et les transactions non prioritaires, qui a immédiatement bondi à 7,50 Bs. et a dépassé les 12 à 15 Bs. par dollar en quelques mois.

Conçu comme un filtre d'urgence temporaire, le RECADI est resté en vigueur pendant six ans (de février 1983 à février 1989) sous les présidents Luis Herrera Campíns et Jaime Lusinchi, allouant plus de 30 à 50 milliards de dollars US en devises étrangères préférentielles. Parce que l'obtention d'une licence d'importation RECADI à 4,30 Bs. ou 7,50 Bs. alors que le dollar sur le marché libre s'échangeait entre 15 et 35 Bs. garantissait une manne instantanée sans risque, l'agence est devenue l'épicentre du plus grand scandale de corruption administrative de l'histoire vénézuélienne du XXe siècle, truffé de sociétés écrans fictives, de conteneurs d'expédition falsifiés et de surfacturations d'importations de 200 à 500 pour cent. Lorsque l'épuisement des réserves internationales a finalement contraint le président nouvellement investi Carlos Andrés Pérez à abolir le RECADI et à unifier le taux de change à environ 38 Bs. par dollar en février 1989, le choc des prix qui en a résulté a déclenché le Caracazo émeutes urbaines, mettant fin à l'âge d'or qui avait commencé lorsque la Bourse de Caracas a ouvert ses portes sous un bolívar fort en 1947.

Mécanisme Théorique et Transmission de Bilan#

Selon le modèle d’instabilité financière de Kindleberger–Minsky (Kindleberger, 1978 ; Minsky, 1986) et la théorie de la déflation par la dette d’Irving Fisher (1933), les bulles spéculatives deviennent systémiques lorsque l’expansion du crédit fait basculer les bilans d’un financement couvert vers un financement spéculatif et de type Ponzi fondé sur l’effet de levier à court terme.

Dès que le retournement du marché déclenche des appels de marge, les liquidations forcées d’actifs provoquent une spirale déflationniste qui dégrade la solvabilité bancaire.

Sources et lectures complémentaires#

1. Bourse de Caracas, " La Bourse de Caracas a atteint 75 ans depuis sa fondation," Bourse de Caracas, 2022. Référence historique et financière
2. Bela Balassa et al., " Rapport économique national sur le Venezuela : choix politiques et croissance économique," Banque mondiale, 1987. Institution financière internationale
3. Archives du Groupe de la Banque mondiale, " Fonds d'investissement du Venezuela (FIV) : correspondance et accords de prêt," Groupe de la Banque mondiale, 1974. Institution financière internationale
4. Emmanuel Borgucci et Jennifer Fuenmayor, " Antécédents de l'affaiblissement institutionnel au Venezuela sous le gouvernement de Luis Herrera Campíns," Espiral (Guadalajara), 2013. Référence historique et financière
5. Revue SIC, " Le « vendredi noir » et les opportunités perdues," Centro Gumilla / Revue SIC, 2018. Référence historique et financière
6. Banque mondiale, " Venezuela : Mémorandum économique sur le pays et réforme des entreprises publiques," Banque mondiale, 1993. Institution financière internationale
7. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Banque centrale / Autorité monétaire
8. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Recherche académique évaluée

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