Bilimbiques, la fièvre pétrolière de la Golden Lane de Tampico et la reconstruction de la Bourse mexicaine

Entre 1910 et 1934, les marchés financiers du Mexique ont subi l’un des cycles de désintégration monétaire, de spéculation sur les ressources et de reconstruction institutionnelle les plus spectaculaires de l’histoire économique moderne. Lorsque la révolution mexicaine éclata contre le président Porfirio Díaz en novembre 1910, Mexico possédait un marché boursier naissant — la Bolsa de Valores de México, initialement organisée dans la rue Plateros en 1894-1895 autour des actions des mines d’argent — et un système bancaire adossé à l’or, ancré par la réforme monétaire de 1905. En l’espace de cinq ans, la guerre civile fit disparaître les pièces d’or et d’argent dans l’économie souterraine, inonda le pays de plus de vingt monnaies de papier militaires concurrentes, surnommées avec dérision bilimbiques, et paralysa les échanges boursiers nationaux. Alors même que le crédit intérieur s’effondrait, un boom pétrolier extraordinaire le long de la Faja de Oro (« Ceinture d’or ») sur la côte du golfe du Mexique, au sud de Tampico, transforma les actions pétrolières mexicaines à New York et à Londres en objets de spéculation frénétique — jusqu’à ce qu’une soudaine intrusion d’eau salée dans les récifs calcaires en 1921-1922 ne provoque l’effondrement de la production des puits. Ce n’est qu’en 1932-1934 que le ministre des Finances Alberto J. Pani et le juriste Manuel Gómez Morín jetèrent les bases juridiques et institutionnelles des marchés de capitaux mexicains modernes. ^[1]

Des actions minières de la rue Plateros aux bilimbiques révolutionnaires#

À la fin du Porfiriato, les échanges officiels de valeurs mobilières au Mexique s’articulaient autour des chemins de fer financés par l’étranger, des banques d’émission et des mines d’or et d’argent à haute teneur de l’Hidalgo, du Guanajuato et du Chihuahua. Les courtiers, qui se réunissaient de manière informelle devant les bureaux de la veuve de Genaro Struck dans la rue Plateros (aujourd’hui avenue Francisco I. Madero), fondèrent la Bolsa de México en octobre 1894, avant de la réorganiser en 1907 sous le nom de Bolsa Privada de México S.C.L. Cependant, la Bourse demeurait peu active et vulnérable aux chocs politiques. À la suite du renversement du président Francisco I. Madero par le général Victoriano Huerta en février 1913, le régime fédéral contraignit les banques d’émission commerciales de Mexico à accorder des prêts massifs sans garantie et suspendit la convertibilité des billets de banque en pièces métalliques. ^[2]

Alors que la loi de Gresham s’imposait à une vitesse impitoyable, les pesos en argent et les hidalgos en or disparurent dans des réserves privées ou fuirent de l’autre côté de la frontière des États-Unis. Pour payer les soldats et réquisitionner les céréales et le bétail, les armées révolutionnaires rivales, les gouverneurs d’État et les commandants militaires eurent recours aux planches à billets. Dans le nord et le centre du Mexique, plus de vingt autorités militaires distinctes émirent de la monnaie fiduciaire en papier sans garantie. Dans le Sonora, où un payeur de mine américain nommé William Weeks avait rémunéré les mineurs de cuivre de Greene Cananea avec des bons en papier que les habitants prononçaient « bilimbiques », ce surnom se répandit dans tout le pays comme une épithète populaire désignant toute la monnaie de papier révolutionnaire.

Le chaos monétaire atteignit son paroxysme entre 1913 et 1916. Dans le Chihuahua, le général Francisco « Pancho » Villa imprima des centaines de millions de pesos sur de grandes feuilles fines appelées sábanas (« draps ») puis dos caras (« double face »), imposant leur acceptation sous la menace des armes. Simultanément, le mouvement constitutionnaliste de Venustiano Carranza émit son propre papier concurrent depuis Monclova, Veracruz et Mexico, tandis qu’Emiliano Zapata faisait circuler des jetons en métal et en carton estampillé dans le Morelos. Étant donné que chaque revers militaire rendait la monnaie de la faction perdante sans valeur du jour au lendemain — et que la lithographie rudimentaire favorisait la contrefaçon à l’échelle industrielle —, les marchands affichaient les prix selon de multiples taux de change parallèles et refusaient la monnaie de papier dès que les troupes quittaient la ville. ^[3]

Le krach des infalsificables de 1916 et le retour à la pièce d’or#

Une fois que les forces constitutionnalistes de Carranza eurent pris le contrôle de Mexico à la fin de 1915, le secrétaire aux Finances Luis Cabrera tenta d’éliminer les bilimbiques concurrents au moyen d’une monnaie nationale unique et standardisée. Pour déjouer les faussaires, le gouvernement de Carranza engagea l’American Bank Note Company à New York afin de graver 500 millions de pesos en billets taille-douce de haute sécurité, officiellement présentés comme infalsificables (« infalsifiables »). Introduits en circulation en mai 1916 avec une promesse officielle de garantie à hauteur de 20 centavos d’or par peso papier, les infalsificables étaient destinés à retirer de la circulation les anciennes émissions de Veracruz et des constitutionnalistes. ^[4]

Cependant, sans réserves métalliques suffisantes dans le Trésor ni discipline budgétaire pour enrayer les dépenses militaires déficitaires, la finesse de la gravure new-yorkaise ne pouvait fabriquer de la crédibilité monétaire. Quelques semaines après leur lancement en mai 1916, les infalsificables entamèrent une chute libre catastrophique face à l’or et aux dollars américains. En août 1916, un peso papier valait à peine trois centavos en or ; en novembre 1916, sa valeur marchande était tombée sous une fraction de centavo, déclenchant des émeutes de la faim et des grèves dans tout Mexico, les travailleurs exigeant des salaires en pièces d’argent ou d’or. Fin novembre 1916, Carranza se plia à la réalité et décréta que les impôts, les salaires et les obligations commerciales devaient être payés exclusivement en pièces métalliques. Au cours des neuf années suivantes — jusqu’à la fondation de la Banco de México en septembre 1925 —, le Mexique fonctionna presque entièrement sous un régime de monnaie forte composé de pièces d’or et d’argent, affamant le système bancaire national et gelant la Bourse de Mexico. ^[5]

La Faja de Oro de Tampico : la frénésie mondiale pour les actions pétrolières mexicaines#

Alors que la guerre révolutionnaire et l’effondrement de la monnaie paralysaient l’économie intérieure du Mexique, une enclave située le long de la côte nord de Veracruz connut l’un des booms de matières premières les plus lucratifs du vingtième siècle. À partir de 1901, à travers les suintements de pétrole lourd d’Ebano à l’ouest de Tampico, le prospecteur californien Edward L. Doheny — fondateur de la Mexican Petroleum Company et de sa filiale d’exploitation, la Huasteca Petroleum Company — et l’entrepreneur en ingénierie britannique Weetman Pearson (Lord Cowdray), fondateur de la Compañía Mexicana de Petróleo El Águila (Mexican Eagle Oil Company), débloquèrent une fortune souterraine. ^[6]

Le joyau géologique était la Faja de Oro (« Ceinture d’or »), un étroit récif atoll calcaire souterrain en forme de croissant de 80 kilomètres, s’étendant vers le sud de Dos Bocas à Tuxpan. Le calcaire caverneux d’El Abra étant extraordinairement poreux et reposant sur un aquifère souterrain à haute pression, les puits forés dans la crête du récif ne nécessitaient pas de pompage mécanique ; l’eau souterraine sous pression propulsait de prodigieux jaillissements à la surface. Après que le puits Dos Bocas n° 3 de Pearson eut explosé dans un brasier légendaire en juillet 1908, Pearson et Doheny découvrirent tous deux des puits éruptifs historiques en 1910 à Potrero del Llano n° 4 et Juan Casiano n° 7. En février 1916, au plus fort de la demande en mazout naval de la Première Guerre mondiale, le géologue de Doheny, Ezequiel Ordóñez, mit en production le Cerro Azul n° 4 — le puits éruptif le plus célèbre au monde, qui projeta une colonne de brut à 180 mètres dans les airs et s’écoula à un débit mesuré dépassant les 260 000 barils par jour. ^[7]

La zone pétrolière de Tampico étant protégée par des lagunes côtières, des gardes armés privés et des navires de guerre britanniques et américains ancrés au large, les volumes d’exportation montèrent en flèche tout au long de la révolution. Sur les bourses de New York, de Londres et de Paris, les actions de la Mexican Petroleum de Doheny (« Mex Pete ») et de la Mexican Eagle de Pearson (acquise par Royal Dutch Shell en 1919) devinrent les coqueluches spéculatives de premier plan du marché haussier d’après-guerre. Entre 1911 et 1921, la production de brut mexicain bondit de 12,5 millions de barils à un pic historique de 193,4 millions de barils en 1921 — représentant environ un quart de la production mondiale totale de pétrole et faisant du Mexique le deuxième producteur de pétrole au monde derrière les États-Unis. ^[8]

L’invasion d’eau salée de 1921-1922 et le krach des actions pétrolières#

Le mécanisme géologique même qui rendait les puits éruptifs de la Ceinture d’or si prolifiques — la pression hydrostatique d’un aquifère d’eau salée sous-jacent — provoqua également leur ruine financière soudaine. Contrairement aux réservoirs de grès qui déclinent progressivement sur des décennies, les bassins calcaires caverneux d’Amatlán, de Chinampa et de Zacamixtle contenaient du pétrole flottant directement au-dessus d’une vaste étendue de saumure souterraine chaude. Craignant à la fois que des foreurs rivaux ne drainent les bassins partagés et que l’article 27 de la Constitution mexicaine de 1917, qui affirmait la propriété nationale des minéraux du sous-sol, ne soit appliqué, des dizaines de compagnies pétrolières étrangères forèrent des puits de compensation à quelques centimètres des limites de propriété et ouvrirent les vannes à débit maximal.

Dès 1918-1919, Potrero del Llano et Juan Casiano se transformèrent brusquement en émulsion et en saumure. Dès le milieu de l’année 1921 et en 1922, alors que l’extraction intensive dépressurisait les bassins centraux d’Amatlán, de Toteco et de Zacamixtle, la nappe d’eau salée sous-jacente remonta à la surface à travers toute la Ceinture d’or. Des puits éruptifs produisant 40 000 barils de brut pur un matin donnaient 95 % d’eau salée fumante le lendemain. À Wall Street, où les vendeurs à découvert et les initiés négociaient frénétiquement sur la base de rumeurs télégraphiées concernant les pourcentages de saumure en provenance de Tampico, les actions pétrolières mexicaines s’effondrèrent violemment. La production nationale de pétrole du Mexique chuta de plus de la moitié entre 1921 et 1926, et tomba sous la barre des 33 millions de barils en 1932, les grandes compagnies étrangères déplaçant leurs appareils de forage vers le lac Maracaibo au Venezuela.

Les lois financières de 1932-1934, la Nacional Financiera et la nouvelle Bourse#

Lorsque la Grande Dépression frappa en 1929, l’effondrement des exportations d’argent et de pétrole contraignit le Mexique à abandonner l’étalon-or en vertu de la loi Calles de juillet 1931. De retour au ministère des Finances en février 1932, Alberto J. Pani réunit une brillante équipe de rédaction législative dirigée par Manuel Gómez Morín, Eduardo Suárez et Miguel Palacios Macedo pour refondre entièrement l’architecture financière du Mexique. En succession rapide, ils promulguèrent la réforme de 1932 de la charte de la Banco de México, la loi générale sur les institutions de crédit (Ley General de Instituciones de Crédito) de juin 1932 et la loi générale sur les titres et opérations de crédit (Ley General de Títulos y Operaciones de Crédito) d’août 1932.

Pour la première fois depuis la révolution, les lois de 1932-1933 accordèrent un statut juridique officiel aux bourses en tant qu’organisations de crédit auxiliaires sous supervision fédérale, menant directement à la refondation officielle de la Bolsa de Valores de México S.A. en 1933. Pour liquéfier les actifs immobiliers bancaires gelés et construire un véritable marché pour les titres publics et industriels, le gouvernement créa la Nacional Financiera (Nafin) par décret en avril 1934. Ensemble, les réformes juridiques de 1932-1934, une Banco de México renforcée et la Nacional Financiera remplacèrent le chaos monétaire révolutionnaire et la spéculation pétrolière d’enclave par un marché des capitaux national réglementé.

Mécanisme Théorique et Transmission de Bilan#

Selon le modèle d’instabilité financière de Kindleberger–Minsky (Kindleberger, 1978 ; Minsky, 1986) et la théorie de la déflation par la dette d’Irving Fisher (1933), les bulles spéculatives deviennent systémiques lorsque l’expansion du crédit fait basculer les bilans d’un financement couvert vers un financement spéculatif et de type Ponzi fondé sur l’effet de levier à court terme.

Dès que le retournement du marché déclenche des appels de marge, les liquidations forcées d’actifs provoquent une spirale déflationniste qui dégrade la solvabilité bancaire.

Sources et lectures complémentaires#

1. Eduardo Turrent Díaz, « Las finanzas revolucionarias (Historia del Banco de México, Tomo I), » Banco de México, 1982. Banque centrale / Autorité monétaire
2. María Eugenia Romero Sotelo, « El Infalsificable y el fracaso de la estabilización monetaria en el carrancismo: México, 1916, » Intersticios Sociales / SciELO México, 2014. Référence historique et financière
3. Comisión Nacional para la Protección y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros, « Los bilimbiques: El dinero de la Revolución, » CONDUSEF Gobierno de México, 2015. Référence historique et financière
4. Germán Vergara, « The Other Revolution: Oil in the Huasteca (Fueling Mexico: Energy and Environment, 1850–1950), » Cambridge University Press, 2021. Recherche académique évaluée
5. Eduardo Turrent Díaz, « El programa hacendario del bienio 1932–1933 (Historia del Banco de México, Tomo II), » Banco de México, 1982. Banque centrale / Autorité monétaire
6. Secretaría de Hacienda y Crédito Público, « Diario Oficial de la Federación: Legislación de Instituciones de Crédito y Organizaciones Auxiliares, » Gobierno de México, 1932-12-16. Référence historique et financière
7. Irving Fisher — "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions," Econometrica 1, no. 4 (FRASER Federal Reserve Archive, 1933): 337–357 Banque centrale / Autorité monétaire
8. Charles P. Kindleberger & Robert Z. Aliber — Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Palgrave Macmillan) Recherche académique évaluée

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